粵開證券：放眼全球，中國市場是全球亮眼的資本市場

    本報記者 周尚伃

    12月17日，粵開證券發(fā)布2022年A股投資策略及展望。

    回顧2021年，粵開證券認(rèn)為，結(jié)構(gòu)演繹精彩紛呈。從數(shù)據(jù)來看，今年振幅較往年有明顯縮減，A股溫和震蕩分化，演繹結(jié)構(gòu)行情，經(jīng)過兩年的強(qiáng)勢上漲，2021年應(yīng)適度降低投資收益預(yù)期。今年是市場長期上漲過程當(dāng)中的中繼整理期，A股長牛方興未艾，慢牛仍在途中。

    展望2022年，宏觀經(jīng)濟(jì)方面，粵開證券表示，本輪庫存周期已運(yùn)行至下半段，需求高點(diǎn)已過，而庫存高點(diǎn)預(yù)計將在年末至明年一季度前后到來。2022年全年預(yù)計將經(jīng)歷從被動補(bǔ)庫存到主動去庫存的階段。對應(yīng)到美林時鐘，2022年將由經(jīng)濟(jì)滯漲階段到衰退階段。疊加朱格拉周期同樣處于向下階段，2022年面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，經(jīng)濟(jì)下行壓力是關(guān)注的重點(diǎn)。預(yù)計全年GDP增速將降至5字頭，總需求有望重回內(nèi)生增長，我國經(jīng)濟(jì)面臨動能轉(zhuǎn)型階段。同時，預(yù)計上半年P(guān)PI-CPI剪刀差將逐步收窄，四季度開始由于PPI的持續(xù)下行以及CPI的溫和上行，二者剪刀差或?qū)⒃俅巫唛?，PPI或?qū)⒂谀甑邹D(zhuǎn)負(fù)，全年運(yùn)行中樞為4.8%；CPI全年在波動中溫和運(yùn)行，下半年在豬周期上行后將有所增長，但總體仍然保持平穩(wěn)。

    海外方面，粵開證券預(yù)計刺激政策的高點(diǎn)已過，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇的后期，但需求端“肥尾”效應(yīng)仍對后市形成一定支撐，同時通脹水平接近峰值，Taper或?qū)⑻崴?，最早可能提前?022年一季度完成，并且在下半年開啟加息?；仡欉^往各類資產(chǎn)對Taper和加息政策的反應(yīng)，可以發(fā)現(xiàn)，美股市場總體來看對Taper反應(yīng)不大，雖然加息政策會對美國股市短期造成影響，形成情緒面的沖擊，但是長期來看，股價走勢仍將回歸經(jīng)濟(jì)增長及基本面。

    政策方面，粵開證券認(rèn)為，政策穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，推動推動經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的穩(wěn)步提升和量的合理增長。堅(jiān)持先立后破、穩(wěn)扎穩(wěn)打。我國經(jīng)濟(jì)正在實(shí)施主動轉(zhuǎn)型發(fā)展，共同富裕和碳中和是未來一段時間長期政策主線，隨著實(shí)現(xiàn)路徑逐步清晰，相關(guān)配套政策逐步落地，以上主線相關(guān)的大消費(fèi)、新能源和綠色金融等行業(yè)有望迎來長期發(fā)展機(jī)會。

    資本市場增量改革政策不斷，全面注冊制將加速推進(jìn)。展望2022年，資本市場深化改革將繼續(xù)推進(jìn)，北交所有望快速擴(kuò)容，成為支持專精特新企業(yè)發(fā)展的新陣地。在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所有序推行注冊制并取得成功經(jīng)驗(yàn)的背景下，全面注冊制將加速推進(jìn)，為提高直接融資比例，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展貢獻(xiàn)新力量。

    宏觀流動性方面，粵開證券表示，年末穩(wěn)增長與跨周期調(diào)節(jié)再次發(fā)力，“以我為主”的貨幣政策再次凸顯。后市政策力度仍有進(jìn)一步寬松空間，政策力度有望在明年更加積極。當(dāng)下乃至明年上半年是貨幣政策寬松的最佳時間窗口。

    放眼全球，粵開證券認(rèn)為中國市場是全球亮眼的資本市場。理由如下：一是，經(jīng)濟(jì)層面處于下行階段，運(yùn)行至2022年進(jìn)入底部區(qū)域，存在向上預(yù)期，而發(fā)達(dá)國家處于刺激政策退出流動性收緊的拐點(diǎn)向下階段。二是，政策面托底有望加碼，出臺多項(xiàng)政策刺激、提振經(jīng)濟(jì)。三是，明年流動性處于邊際寬松階段，相較于今年緊平衡階段有所改善，部分前瞻指標(biāo)已有提前顯示。

    資本市場運(yùn)行節(jié)奏上，基于流動性以及政策預(yù)期節(jié)奏來看，下半年的機(jī)會將好于上半年，2022年整體運(yùn)行節(jié)奏是：跨年行情→震蕩歸于平淡→穩(wěn)增長下再次上行，呈現(xiàn)斜率放緩的“N”型走勢。

    行業(yè)配置方面，粵開證券認(rèn)為，2021年，在復(fù)蘇主線中，上游順周期品種是階段配置重心，需求端的復(fù)蘇與供給瓶頸共同推升了大宗商品的價格，在此階段上游周期品最為受益；2022年，在經(jīng)濟(jì)周期下行階段，A股的配置重心將逐步向“中下游”傾斜，供需關(guān)系的改善伴隨著通脹的下行，帶來中下游行業(yè)的盈利修復(fù)。同時，伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能的減弱，政策托底呵護(hù)經(jīng)濟(jì)可期。關(guān)注三大方向：一是，自上而下的線索——PPI-CPI剪刀差收窄+降息預(yù)期升溫：中下游+TMT+基建；二是，自下而上投資線索——量價驅(qū)動+估值切換；三是，長期戰(zhàn)略線索——共同富裕與碳中和。

（編輯 張明富）