券商股2022年投資風(fēng)向：財(cái)富管理成“團(tuán)寵”

    本報(bào)記者 周尚伃

    素有“牛市旗手”之稱的券商股，在今年以來加速分化，40只A股券商股（財(cái)達(dá)證券于今年IPO，不計(jì)算在內(nèi)）年內(nèi)平均跌幅超14%。但板塊普跌卻無礙財(cái)富管理業(yè)務(wù)占比較高的個(gè)股走出獨(dú)立行情，其中，廣發(fā)證券、東方證券的股價(jià)分別上漲了64.37%、39.63%。

    近期密集召開的券商2022年A股投資策略會透露出，“大財(cái)富管理”有望成為2022年券商股投資主線成為業(yè)界共識。

    財(cái)富管理正成為新藍(lán)海

    券商有望直接受益

    當(dāng)前，居民財(cái)富積累和配置結(jié)構(gòu)改變，財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大。為此，證券行業(yè)加快財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，緊抓機(jī)遇服務(wù)市場投資理財(cái)需求。在券商2022年的展望中，財(cái)富管理被高頻提及，有望成為未來券商業(yè)績主要驅(qū)動力。

    大變革預(yù)示著大機(jī)遇，證券公司正在轉(zhuǎn)型中謀求新發(fā)展。從盈利能力方面來看，中信建投、天風(fēng)證券、西部證券、興業(yè)證券均預(yù)測，2022年證券行業(yè)的營業(yè)收入將超5000億元，凈利潤將超2000億元，預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度持續(xù)向上將為估值修復(fù)孕育充足空間。

    中信證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型催生金融產(chǎn)業(yè)變革，財(cái)富管理和資產(chǎn)管理在監(jiān)管政策和線上化、數(shù)字化、智能化加持下，正在成為新的藍(lán)海。證券行業(yè)是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的直接受益者，疊加行業(yè)集中度提升，頭部公司的ROE上限空間被打開。

    國泰君安非銀金融行業(yè)首席分析師劉欣琦表示，市場對財(cái)富管理（代銷+資管）帶來券商盈利高增長形成共識，尤其是資管業(yè)務(wù)。近年來資管規(guī)模提升，資管機(jī)構(gòu)對投資咨詢（席位租賃）、托管、融券、衍生品等機(jī)構(gòu)服務(wù)需求增長，進(jìn)而帶來券商行業(yè)盈利的增長。

    據(jù)記者觀察，今年是資管新規(guī)過渡期的收官之年，券商資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效初顯。今年前三季度，在券商的五大主營業(yè)務(wù)中，往年并不起眼的資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，收入同比增幅排名居各主營業(yè)務(wù)增幅之首。

    另一方面，隨著我國公募基金發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?，代銷也成為各類機(jī)構(gòu)的必爭之地。在第三季度基金代銷百強(qiáng)榜單中，券商就有49席，占據(jù)半壁江山。而隨著基金代銷市場競爭加劇，不少券商已開始主動降費(fèi)，欲進(jìn)一步瓜分基金代銷市場的“蛋糕”。

    平安證券研究所金融與金融科技行業(yè)首席分析師王維逸表示，券商流量有限，但客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、高凈值客戶和富?？蛻艋A(chǔ)好、代銷及自有產(chǎn)品體系豐富，權(quán)益類產(chǎn)品服務(wù)能力最強(qiáng)，形成權(quán)益類財(cái)富管理的比較優(yōu)勢。

    同時(shí)，不少券商系公募基金公司為證券公司業(yè)績作出了貢獻(xiàn)。天風(fēng)證券非銀首席分析師夏昌盛認(rèn)為，控股公募基金將為券商持續(xù)貢獻(xiàn)資管業(yè)績增量：目前頭部基金公司大部分由券商控參股，2020年業(yè)績排名前十的基金公司中就有7家屬于券商系；判斷未來10年為公募基金行業(yè)黃金發(fā)展期，未來券商公募類資管收入占比也將進(jìn)一步提高。

    開源證券非銀金融行業(yè)首席分析師高超則預(yù)計(jì)，2022年全市場成交額將維持高位。券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，產(chǎn)品代銷收入有望保持高速增長，驅(qū)動經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)增長，基金投顧作為財(cái)富管理轉(zhuǎn)型重要抓手，AUM及客戶數(shù)不斷增長。資管方面，公募業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較高盈利，隨著政策放開及公募規(guī)模不斷增長，多家券商積極布局公募業(yè)務(wù)。同時(shí)券商主動管理轉(zhuǎn)型有望驅(qū)動資管業(yè)績高增，未來財(cái)富管理和資產(chǎn)管理有望成為業(yè)績主要驅(qū)動力。

    機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)需求激增

    衍生品業(yè)務(wù)未來可期

    今年以來，多家券商調(diào)整組織機(jī)構(gòu)時(shí)新設(shè)了機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部門，表現(xiàn)出對機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的重視。

    劉欣琦表示，由居民財(cái)富管理需求爆發(fā)帶來的投資機(jī)會并不僅僅在代銷和資管環(huán)節(jié)，機(jī)構(gòu)管理規(guī)模的提升也將帶來機(jī)構(gòu)綜合金融服務(wù)需求的提升，具備競爭優(yōu)勢的大型券商更受益機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)帶來的超預(yù)期盈利。

    其中，衍生品業(yè)務(wù)頗受關(guān)注。天風(fēng)證券數(shù)據(jù)顯示，2019年以來衍生品業(yè)務(wù)激烈增長。截至2021年7月份，收益互換+場外期權(quán)存量規(guī)模16574億元，年累計(jì)交易規(guī)模45150億元，同比分別增長105%、86%。政策方面，為貫徹落實(shí)證監(jiān)會有關(guān)部署，促進(jìn)證券公司收益互換業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展，12月3日，中證協(xié)正式發(fā)布了《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》。

    區(qū)別于與市場行情高度相關(guān)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，夏昌盛認(rèn)為，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)需求激增，衍生品業(yè)務(wù)成長可期。場外衍生品業(yè)務(wù)中客戶可以從雙向交易中獲利，客戶的投資需求與市場行情關(guān)聯(lián)度顯著降低，這將打破券商盈利的順周期性，有望大幅提升券商業(yè)績的穩(wěn)定性。

    東方證券非銀團(tuán)隊(duì)也表示，交易業(yè)務(wù)龍頭券商確立優(yōu)勢，做市、衍生品未來可期。隨著我國資本市場做市商交易制度與衍生品市場的不斷發(fā)展與完善，同時(shí)疊加一級交易商資質(zhì)的牌照壁壘，頭部券商已經(jīng)在交易業(yè)務(wù)領(lǐng)域確立顯著優(yōu)勢并初步形成護(hù)城河。投資方面，當(dāng)前我國衍生品市場發(fā)展尚處于早期，橫向?qū)Ρ群Ｍ馐袌?，衍生品的市場空間巨大，且對于專業(yè)度和機(jī)構(gòu)客戶資源要求極高，容易形成規(guī)模效應(yīng)及高集中度，尤其利好頭部券商，但是鑒于當(dāng)前相關(guān)政策沒有最終落地，投資風(fēng)口未至，可以作為中長期投資標(biāo)的進(jìn)行持續(xù)關(guān)注，并可以適當(dāng)左側(cè)布局。

    西部證券非銀行業(yè)首席羅鉆輝也贊同上述觀點(diǎn)，認(rèn)為券商布局場外衍生品業(yè)務(wù)意義重大，各類市場參與主體對于場外衍生品的需求將進(jìn)一步提升。

    圍繞大財(cái)富管理主線

    關(guān)注低估值龍頭券商

    數(shù)據(jù)顯示，年初至今，40只券商股平均跌幅超14%。從今年的情況看，券商業(yè)績與股價(jià)表現(xiàn)并不成正比，但行業(yè)“馬太效應(yīng)”愈演愈烈，導(dǎo)致券商股表現(xiàn)加速分化。

    研判2022年券商股走勢，國盛證券展望明年認(rèn)為，財(cái)富管理仍是券商的發(fā)展主線，在收入及利潤貢獻(xiàn)持續(xù)增長的同時(shí)，模式及策略上的創(chuàng)新也將推動行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，包括在客戶分層、優(yōu)化組合策略、完善收費(fèi)機(jī)制等方面將逐步產(chǎn)生分化，優(yōu)先試點(diǎn)基金投顧業(yè)務(wù)以及與頭部公募合作具備核心優(yōu)勢的券商仍將享受業(yè)績與估值的溢價(jià)。

    高超也認(rèn)為券商投資或仍將圍繞大財(cái)富管理主線，流動性和股市beta因素或成為券商資金型業(yè)務(wù)利潤邊際變化的重要催化劑，可關(guān)注低估值龍頭券商機(jī)會。

    浙商證券研究所所長邱冠華看好證券板塊估值修復(fù)。其認(rèn)為，當(dāng)前券商板塊具備行情啟動的條件。預(yù)計(jì)2022年貨幣政策基調(diào)總體偏寬松，券商ROE繼續(xù)上行，行業(yè)政策偏積極。當(dāng)前券商板塊PB估值僅1.7倍，位于十年33%分位，估值修復(fù)空間充足。資本市場改革有望催化券商股行情。中長期來看，資本市場改革持續(xù)推進(jìn)將使證券行業(yè)維持較高景氣度，券商財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)加速發(fā)展帶來ROE穩(wěn)步提升。

    配置方面，華創(chuàng)證券非銀組組長徐康預(yù)計(jì)，資管特色券商、具備全業(yè)務(wù)鏈條優(yōu)勢且主動化轉(zhuǎn)型位居行業(yè)前列的頭部券商、具備客戶優(yōu)勢的券商、在一二線重點(diǎn)城市具備線下優(yōu)勢的券商以及金融科技底蘊(yùn)深厚的券商有望在長期收獲超額業(yè)績增長。

    興業(yè)證券非銀聯(lián)席首席徐一洲認(rèn)為，資本市場深化改革疊加財(cái)富管理持續(xù)轉(zhuǎn)型，堅(jiān)定看好財(cái)富管理優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。