中金公司首席執(zhí)行官畢明建：保持改革定力 堅持市場化方向

    目前新股發(fā)行的節(jié)奏和規(guī)模是適度的，不會對二級市場走勢產(chǎn)生明顯影響。

    A股市場的縱深完全能夠承受目前新股發(fā)行的節(jié)奏和規(guī)模。

    維持新股發(fā)行常態(tài)化，是提高直接融資比例的重要措施。

    目前整體市場成交活躍，走勢平穩(wěn)，投融資相對平衡。

    新股發(fā)行節(jié)奏和規(guī)模等話題一直是市場關注的焦點。2日，中國國際金融股份有限公司首席執(zhí)行官畢明建接受中國證券報記者專訪時表示，讓市場來決定發(fā)行節(jié)奏、融資規(guī)模及發(fā)行定價，是新股發(fā)行常態(tài)化、市場化和法治化改革的應有之義。任何制度和改革都需要參與者有適應的過程，其效果的取得都需要一段時間來觀察。監(jiān)管機構應保持改革定力，繼續(xù)推進市場化發(fā)行定價機制，資本市場和投資者也應對市場化改革有信心，好公司的短期股價波動是正?，F(xiàn)象。

    以更理性態(tài)度看待新股發(fā)行常態(tài)化

    中國證券報：如何看待目前新股發(fā)行的節(jié)奏和規(guī)模？

    畢明建：首先，目前新股發(fā)行的節(jié)奏和規(guī)模是適度的，不會對二級市場走勢產(chǎn)生明顯影響。一方面，當前的新股發(fā)行節(jié)奏和融資規(guī)模相比歷史適中，并不異常。年初至今，新股發(fā)行融資約2000億元，與過去十年A股市場新股發(fā)行年均融資規(guī)模相當；另一方面，A股二級市場整體交易相對平穩(wěn)，年內(nèi)上證綜指上漲約15%，其他主要股指更上漲30%以上，近期與新股融資量更大的港股市場相比，走勢也并無根本差異，表明新股發(fā)行并非影響二級市場的主要因素。

    其次，A股市場的縱深完全能夠承受目前新股發(fā)行的節(jié)奏和規(guī)模。從資金需求端來看，A股市場上新股發(fā)行并不是融資主力，近十年A股股本融資中，IPO融資規(guī)模占比平均僅為22%。從資金供給端來看，截至2019年10月底，境內(nèi)證券基金經(jīng)營機構管理資產(chǎn)規(guī)模約36.9萬億元。外資也在持續(xù)進入中國，MSCI指數(shù)2019年分三步將A股的納入因子從5%提高到20%，中金研究部靜態(tài)估算，前兩次納入帶來的增量資金規(guī)模約230億美元，第三次帶來的增量資金規(guī)模則更高，約為350億至400億美元。

    維持新股發(fā)行常態(tài)化，是提高直接融資比例的重要措施，也是推動供給側結構性改革、支持國家創(chuàng)新升級的重要手段。讓市場來決定發(fā)行節(jié)奏、融資規(guī)模及發(fā)行定價，是新股發(fā)行常態(tài)化、市場化和法治化改革的應有之義。任何制度和改革都需要參與者有適應的過程，其效果的取得都需要一段時間來觀察。今年以來，市場在逐步適應新股發(fā)行常態(tài)化，科創(chuàng)板新股從開板之初的定價和交易的火爆，到現(xiàn)在逐步向常態(tài)化回歸，正在逐步取得預期中的市場化改革效果；市場參與者也越來越理性地看待新股發(fā)行節(jié)奏和融資常態(tài)化、定價市場化。行百里者半九十，這一過程很難一蹴而就。越來越多的市場參與者能夠以更理性的態(tài)度看待新股發(fā)行常態(tài)化，這是新股發(fā)行改革期待看到的方向，后續(xù)值得繼續(xù)堅持。

    新股發(fā)行常態(tài)化預期正逐步形成

    中國證券報：當前市場投融資情況如何？對進一步實現(xiàn)投融資平衡有何建議？

    畢明建：融資端方面，隨著IPO發(fā)行常態(tài)化以及科創(chuàng)板的推出，

    今年全年A股IPO融資總額預計約2500億元，但相較于每年約20萬億元的社會融資增量而言，占比仍然微小。

    投資端方面，可投資股市的潛在長期資金非常充裕，證監(jiān)會近年來也在持續(xù)推動長期資金入市，并加大對外開放水平。受益于此，A股市場的機構投資者占比穩(wěn)步攀升，外資投資者參與度也顯著提高，長期資金的入市對于改善投融資平衡，維護市場穩(wěn)定發(fā)展起到至關重要的作用。根據(jù)中金公司研究部測算，機構持有A股自由流通市值的占比從2003年的4.6%到2013年的30.4%，再到2018年的47.5%，實現(xiàn)了穩(wěn)步提升。外資投資者方面，根據(jù)央行2013年以來披露的數(shù)據(jù)，外資持股市值自2013年底的不到4000億元快速攀升至2019年第一季度的1.68萬億元，占A股流通市值的3.7%。

    目前整體市場成交活躍，走勢平穩(wěn)，投融資相對平衡。新股發(fā)行常態(tài)化的預期也在逐步形成，新股定價和交易逐步趨于理性，不同質地新股上市后表現(xiàn)出現(xiàn)分化，部分投資者偏好的優(yōu)質公司開始脫穎而出。這些都是新股發(fā)行常態(tài)化、市場化與法治化的制度設計在逐步取得效果的表現(xiàn)。

    推動境內(nèi)股市高質量發(fā)展，應繼續(xù)著力引入高質量上市公司和長期資金，進一步推動投融資平衡。監(jiān)管機構應保持改革定力，一方面應進一步拓寬長線資金入市渠道，引導包括國有資本、養(yǎng)老金、外資等長期資金入市，另一方面應繼續(xù)推行市場化改革，暢通融資渠道，積極吸引高質量公司來A股上市。同時，應進一步完善市場多空雙邊交易機制，加大違法違規(guī)懲戒力度，形成市場對法律與制度的敬畏之心。進一步鞏固新股發(fā)行市場化、法治化、常態(tài)化發(fā)行已經(jīng)取得的成果，并對后續(xù)資本市場其他領域的改革帶來可推廣、可復制的寶貴經(jīng)驗。

    資本市場和投資者應對市場化改革有信心

    中國證券報：如何看待新股破發(fā)現(xiàn)象？對新股發(fā)行進一步市場化、法治化改革有何建議？

    畢明建：新股定價有高有低，上市后走勢有漲有跌，這是新股發(fā)行市場化、法治化的自然含義之一。

    事實上，在過去A股實踐中新股破發(fā)也是常見現(xiàn)象。不同年份之間的破發(fā)比例與當年的市場整體走勢呈明顯相關關系。比如2006年、2007年及2009年，上證綜指全年大漲，破發(fā)比例也相對較低。而2008年、2010年及2011年市場整體表現(xiàn)比較低迷，當年上市的企業(yè)破發(fā)比例也相對較高。

    從海外市場經(jīng)驗來看，海外新股的后市表現(xiàn)也受到宏觀經(jīng)濟、行業(yè)板塊、市場情緒等多重因素影響，即便在市場走勢最好的年份，新股發(fā)行也會漲跌互現(xiàn)。近五年來，中國香港和美國市場新股上市后三個月出現(xiàn)破發(fā)的比例都在40%-50%左右。

    在成熟海外市場中，新股定價過程高度市場化。投資者不僅關注公司近期的經(jīng)營狀況和行業(yè)處境，更關心未來的戰(zhàn)略布局和長期規(guī)劃。尤其是一些國際長線基金對公司股票持有期限相對較長（一般在5年以上），更加看重企業(yè)的長期投資價值，也相對更易接受公司上市后股價的短期波動。

    例如，中國鐵塔2018年8月8日在香港聯(lián)交所上市，發(fā)行價格為1.26港元/股。上市后在多重市場利空因素的影響下，股價持續(xù)下跌。但多數(shù)國際機構投資者表示看好公司作為最大通信鐵塔基礎設施服務商在5G時代的長期投資價值。2018年末，隨著國家加快5G建設相關措施推出，中國鐵塔股價一路上行，截至目前較發(fā)行價上漲約30%。

    阿里巴巴于2014年9月19日在美國紐交所上市，發(fā)行價格為68.00美元/股。由于2015年電商行業(yè)整體擴張受挫，沖擊了海外投資者的預期，股價連續(xù)下跌。然而，隨后在一系列利好因素影響下，股價強勢反彈，截至目前較發(fā)行價上漲約190%。

    因此，應該理性看待部分新股破發(fā)，不能因此而影響已經(jīng)取得的來之不易的新股發(fā)行改革成果。部分新股破發(fā)可以看作是市場參與者糾正此前偏高定價的市場化行為，是新股發(fā)行走向市場化、法治化、常態(tài)化過程中可能不得不經(jīng)歷的一個環(huán)節(jié)。監(jiān)管機構應保持改革定力，繼續(xù)推進市場化發(fā)行定價機制，資本市場和投資者也應對市場化改革有信心，對于好公司的短期股價波動提高忍耐力。

    同時，在市場化改革的發(fā)展初期，監(jiān)管機構仍需加強監(jiān)管，進一步完善信息披露、提升研報質量、強化推介合規(guī)，從而保證新股發(fā)行市場化改革的平穩(wěn)有序進行。此外，還可考慮借鑒國際經(jīng)驗，進一步推廣“綠鞋”制度，促進股價由一級市場向二級市場平穩(wěn)過渡，降低投資者在短期內(nèi)的市場風險。