朱邦凌：取消新股首日漲停板限制是IPO市場化的嘗試

    目前的上市首日44%漲跌幅限制需要逐步改革，可借鑒成熟市場的做市商制度。

    近日，證監(jiān)會副主席方星海在第二十三屆中國資本市場論壇上表示：我們新股上市首日有44%的漲停板的限制，沒有交易量，沒有交易量的價格是虛幻的不準確的價格。人為限制導致價格不合理，而且前幾天都沒有交易量，非常不合理，而且限制了交易。首日漲停板這個事情要研究，我個人覺得應(yīng)該取消。

    那么，如果取消新股首日漲停板限制，對資本市場和新股次新股板塊有何影響？毫無疑問，如果取消新股首日漲跌幅限制，將是IPO市場化的嘗試，有利于打破目前對新股的高度行政管控，也是今年即將成行的科創(chuàng)板與注冊制的制度準備。就短期來看，取消新股首日漲停板限制是否預(yù)示著新股次新股的春天來了，這個板塊會否一飛沖天，來一波凌厲的行情？這個問題需要辯證來看。

    我們先看一下新股首日漲停板限制的來歷。2013年底，為配合新一輪新股發(fā)行體制改革，抑制新股惡意爆炒，滬深交易所針對新股上市首日股價漲幅和盤中臨時停牌等作出明確規(guī)定。按照兩市規(guī)則，新股首日股價最高漲幅為發(fā)行價的44%。這一空前嚴厲的新股首日交易制度，對抑制新股過度投機起到了一定作用。

    新股首日交易44%漲跌幅限制制度，在抑制炒新的同時也存在弊端。絕大多數(shù)新股首日都能上漲44%，并且經(jīng)過首日大漲后，隨后的多個交易日連續(xù)封漲停。尤其需要關(guān)注的是，機構(gòu)、大戶每天開盤前利用VIP通道以大資金掛漲停板排隊買新股，既破壞了市場公平又引發(fā)新股非理性炒作。近年以來出現(xiàn)了多個專門交易次新股的營業(yè)部席位，這些席位通過搶籌方式在新股開板前買入潛伏，隨后在開板當日反手賣出，并且多數(shù)獲利不菲。

    IPO改革最難的就是詢價定價環(huán)節(jié)，這也是市場化改革能否實質(zhì)推進的關(guān)鍵一環(huán)。真實反映市場需求，是新股定價有效的前提。市場的真實需求是IPO定價機制的核心。新股上市環(huán)節(jié)的價格形成機制，改革起來相對比較容易。過去，我國新股上市首日實行900%漲跌幅限制，為機構(gòu)和游資操縱新股價格提供了便利條件，而目前的44%限制只是在時間上加長了這一過程，并沒有在價格形成機制上做出實質(zhì)改變。

    目前的上市首日44%漲跌幅限制需要逐步改革，可借鑒成熟市場的做市商制度。以美股為例，在新股開盤前，做市商在詢價過程中會給出指導區(qū)間，該區(qū)間會持續(xù)收窄，表明買賣雙方的心理預(yù)期正在趨同，最終產(chǎn)生開盤價。這反映了買賣雙方的真實購買需求，而不是人為壓制和操縱，只有這樣新股開盤才能形成正確的上市價格。

    從另一個方面看，取消新股首日交易44%漲跌幅限制，新股就能大漲嗎？恐怕也不是如此簡單。隨著IPO常態(tài)化的持續(xù)進行，新股稀缺性降低，新股稀缺性溢價將不斷走低。2019年還有一件大事，就是科創(chuàng)板與注冊制推出，市場預(yù)測科創(chuàng)板將于2019年上半年推出。新股爆炒的前提主要是稀缺性，隨著新股的增多，惡炒新股將不是那么容易，況且目前的監(jiān)管環(huán)境也日趨嚴厲，不會坐視游資對新股板塊進行長時期的惡炒。

    也就是說，即使參與新股板塊，也要遵循價值投資原則。以后，新股次新股將上演分化行情，資質(zhì)平庸、行業(yè)停滯、依靠外延增長的新股將震蕩走低。部分依靠粉飾報表闖關(guān)IPO、上市即業(yè)績變臉的新股，估值將不斷向下修正，很難再有板塊性行情。市場將回歸“新股價值投資”本真，業(yè)績與成長性將成為衡量新股估值的標尺。依靠內(nèi)生性增長的新業(yè)態(tài)、新技術(shù)、新商業(yè)模式優(yōu)秀新股，將以持續(xù)的高成長性、相對合理的估值，成為牛股的搖籃。