誰來“盤一盤”業(yè)績變臉公司 2019年A股需要避雷指南

    2019年的雷聲，來得比以往大一些。1月底，年報業(yè)績預(yù)告最后兩天，真可謂巨雷滾滾而來。一些在2018年三季報中發(fā)布過正向業(yè)績預(yù)告的公司，出現(xiàn)了業(yè)績突然掉頭向下大幅修正、爆出巨虧等現(xiàn)象。1月30日晚，只有50.9億元市值的華映科技披露出了最高虧損55億元的業(yè)績預(yù)告，市值不到50億元的天神娛樂竟然預(yù)虧73億元至78億元。

    談到這一現(xiàn)象，有投行人士提醒：相關(guān)公司的爆雷是天災(zāi)還是人禍？為何選擇此刻突然爆雷？是為后續(xù)資本運作鋪路？此前是否有諸多蹤跡可尋？投資者如何及早鑒別、規(guī)避同類風(fēng)險？上市公司利用危機進行財務(wù)洗澡，是否在挑戰(zhàn)監(jiān)管底線？誰來"盤一盤"這些業(yè)績變臉的上市公司？

    業(yè)績變臉有幾大因素

    近期一批上市公司修正了2018年業(yè)績預(yù)告。

    業(yè)績修正后的盾安環(huán)境2018年度預(yù)計將虧損19.5億元至22.5億元，此前公司在三季報中表示，預(yù)計2018年度凈利潤變動區(qū)間為6460.11萬元至9228.73萬元，而對于四季度商譽減值、資產(chǎn)減值等信息并未提及。ST冠福曾預(yù)計2018年將實現(xiàn)盈利4億元至5億元，公司近日將2018年業(yè)績預(yù)告調(diào)整為虧損23億元至28億元；大洋電機將此前預(yù)告的2018年盈利2.3億元至4.4億元，修正為預(yù)計虧損21億元至23億元……

    據(jù)上證報資訊統(tǒng)計，僅1月29日晚間，就有大洋電機、驊威文化等23家公司下調(diào)預(yù)告業(yè)績。

    30日晚，珈偉新能、麗鵬股份、勤上股份、天山生物等公司開始了新一輪的爆雷。嚴(yán)重者如華映科技，公司披露2018年度預(yù)虧損37億元至55億元，比上年同期下降1905.01%至2783.12%。

    預(yù)虧的結(jié)果大多一樣，業(yè)績變臉的原因卻千差萬別。分析業(yè)績下調(diào)原因發(fā)現(xiàn)，有多家公司因為存貨、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)減值計提金額增加所導(dǎo)致；有些公司提到在2018年，尤其是第四季度宏觀經(jīng)濟下行壓力加大導(dǎo)致行業(yè)經(jīng)營環(huán)境嚴(yán)峻，主營業(yè)務(wù)受到較大影響；商譽減值也成為上市公司業(yè)績變臉的重要原因之一。

    以盾安環(huán)境為例，其提及的業(yè)績預(yù)警原因包括：公司對節(jié)能業(yè)務(wù)資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備13.9億元；此前收購的精雷股份、武漢頂峰兩公司合計計提商譽減值0.75億元；對資產(chǎn)進行年度全面清查盤點后，盾安環(huán)境合計計提了約3億元的資產(chǎn)處置損失；基于經(jīng)營業(yè)績下滑，盾安環(huán)境表示與此前的業(yè)績預(yù)測相差2.38億元。

    爆雷時點另有蹊蹺？

    還是以盾安環(huán)境為例。截至1月30日收盤，盾安環(huán)境已連續(xù)跌停三日。而蹊蹺的是，在此前的三個交易日，它剛剛收獲了三個漲停板。

    1月27日，在關(guān)于股票交易異常波動的公告中，盾安環(huán)境試圖向市場解釋三連板"有跡可循"。可由于資產(chǎn)減值測算需要經(jīng)過非常復(fù)雜的測算過程，并非極短期內(nèi)能夠確定。因此在發(fā)布減值預(yù)告之前的連續(xù)三天漲停，自然引起了市場的懷疑與猜測，公司是否存在財務(wù)內(nèi)幕信息泄露的嫌疑不得而知。

    有業(yè)內(nèi)分析師告訴記者，2015年前后A股上市公司并購重組達到高潮，簽訂了大量的業(yè)績對賭協(xié)議，業(yè)績承諾的期限通常為3年，在這期間，很多被并購企業(yè)都會想方設(shè)法完成業(yè)績承諾，而一旦過了承諾期，業(yè)績下滑則是常見情形，這也是2018年年報商譽減值問題比較突出的原因所在。

    從整個市場來看，據(jù)證監(jiān)會披露，截至2018年三季報，A股商譽規(guī)模已經(jīng)高達1.45萬億元，為市場埋下了"隱雷"。

    另有投行人士向記者透露，甚至有公司可能在利用商譽計提的機會，大幅度計提公司所有潛在負(fù)面開支，做低股價，然后大股東以穩(wěn)定股價為由拋出增持計劃，從而精準(zhǔn)增持抄底。對于計提過的子公司孫公司，幾年后還可高溢價轉(zhuǎn)讓，以獲得暴利。

    投資者該如何規(guī)避風(fēng)險？

    依然以盾安環(huán)境為例，業(yè)績爆雷并非無跡可尋。觀察近幾年來上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，記者發(fā)現(xiàn)其主營業(yè)務(wù)幾乎不賺錢：2015年利潤總額0.83億元，其中政府補貼營業(yè)外收入1.05億元；2016年利潤總額1.44億元，其中政府補貼營業(yè)外收入1.31億元，出售海螺型材的投資收益1.06億元，是2016年利潤的主要來源；2017年利潤總額1.27億元，其中政府補貼0.67億元，以及精雷電器業(yè)績達不到對賭業(yè)績承諾，而獲得邱少杰的現(xiàn)金補償0.67億元。

    在近年來投資項目的選擇上，盾安環(huán)境同樣令人堪憂。2014年5月公司子公司天津節(jié)能5437.75萬收購武安頂峰全部股權(quán)，形成3787.96萬元商譽。在2017年年報披露的盾安環(huán)境母公司財務(wù)報表的其他應(yīng)收賬款里，天津節(jié)能和武安頂峰分別欠公司11.16億元和5.16億元的借款，這個數(shù)字在2018年半年報中，又出現(xiàn)了不同程度的增長。

    此外，截至2017年4月，盾安環(huán)境先后投入共1.4億元，共持股新三板企業(yè)精雷電器63.95%的股份，賬面確認(rèn)6587萬元商譽。然而，2016年精雷電器沒有如預(yù)期達到2500萬元凈利潤，反而業(yè)務(wù)虧損，盾安環(huán)境2016年并沒有對精雷電器進行商譽減值；2017年精雷電器再次未達到對賭的業(yè)績，2017年商譽減值1918萬元。

    天風(fēng)證券徐彪分析認(rèn)為，業(yè)績變臉的公司主要有以下特征：第一，市場表征：爆雷公司超過三分之一分布在TMT行業(yè)，且市值小、PE高，業(yè)績公告前后跌幅較大。第二，業(yè)績表現(xiàn)：爆雷公司業(yè)績2016年開始趨勢性走低，且各項盈利指標(biāo)表現(xiàn)皆弱。第三，財務(wù)結(jié)構(gòu)：爆雷公司三項費用高、現(xiàn)金流差、應(yīng)收高、商譽高。

    監(jiān)管層正在行動

    有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，業(yè)績預(yù)告與實際業(yè)績之間允許出現(xiàn)一定的浮動，但這種變化和浮動應(yīng)該在一定的范圍以內(nèi)。而若有巨額調(diào)整出現(xiàn)，則此前公司不可能毫無察覺。部分業(yè)績變臉是因大額計提減值，經(jīng)過這些操作時，可以伴隨著各種并購重組之類的故事，方便公司做股價。

    上市公司業(yè)績變臉背后，有許多中小股民在買單。除了投資者自身要留神之外，監(jiān)管方面也正在加大對此類行為的打擊力度。

    可見的是，監(jiān)管層正在行動，監(jiān)管政策的細(xì)化強化，以及市場發(fā)生問題時，交易所更加快速地反應(yīng)、下發(fā)問詢函。業(yè)績變臉的驊威文化、天舟文化、華錄百納等公司已經(jīng)收到了交易所的問詢函。

    除了公司自身原因?qū)е峦?，監(jiān)管也倒逼公司的財務(wù)更加透明化。2018年11月份，證監(jiān)會發(fā)布了《會計監(jiān)管風(fēng)險提示第8號商譽減值》，其中對有關(guān)商譽減值的信息披露做了進一步的要求。另外，監(jiān)管部門還明確要求企業(yè)要定期或及時進行商譽減值測試。