拆解“龐然大物”聞泰科技：吃一口“蘋果”只是前菜？

    從一家低毛利的手機(jī)ODM代工廠發(fā)展成A股炙手可熱的高科技半導(dǎo)體廠商，聞泰科技的崛起之路（600745）一直為市場津津樂道。

    并購是聞泰科技快速擴(kuò)張的主要手段。2019年其以“蛇吞象”式收購全球知名半導(dǎo)體公司安世集團(tuán)一戰(zhàn)成名，收購?fù)瓿珊?，聞泰從ODM公司延伸到上游半導(dǎo)體器件領(lǐng)域。2021年，歐菲光的光學(xué)資產(chǎn)被聞泰科技收入囊中，后者再次完成對產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。

    在此過程中，一個突出的現(xiàn)象是，聞泰科技與蘋果公司的綁定越來越深。

    收購歐菲光資產(chǎn)之后，聞泰科技高調(diào)拿下了蘋果光學(xué)業(yè)務(wù)。近日聞泰拿到50億智能家居項(xiàng)目訂單，神秘的“境外特定客戶”再次將人們的眼光引向蘋果公司。

    目前，聞泰科技的業(yè)務(wù)有半導(dǎo)體業(yè)務(wù)、產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)和光學(xué)業(yè)務(wù)三大板塊，總營收達(dá)到了500億元以上，總市值超過1300億元。無論單拎出哪個業(yè)務(wù)，都足以PK一家獨(dú)立的A股公司。本期硬核投研試圖對這個龐大的半導(dǎo)體公司進(jìn)行全面拆解。

    加深與蘋果綁定

    從聞泰三大業(yè)務(wù)來看，產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)和光學(xué)業(yè)務(wù)都與蘋果都有著千絲萬縷的聯(lián)系。

    其中，聞泰通過光學(xué)業(yè)務(wù)被納入“果鏈”已是公開的消息，該業(yè)務(wù)主要是攝像頭模組研發(fā)制造。

    2021年2月，歐菲光出售資產(chǎn)的接盤方揭曉，聞泰科技將收購廣州得爾塔影像技術(shù)有限公司的100%股權(quán)，以及歐菲光及其控股公司在中國及境外所擁有的（除廣州得爾塔外的）與向境外特定客戶供應(yīng)攝像頭相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)營性資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、存貨等。

    在市場對歐菲光被剔出蘋果產(chǎn)業(yè)鏈大感意外的時(shí)候，聞泰科技宣布目標(biāo)資產(chǎn)待交易完成后有望通過特定客戶審廠后重新獲取訂單。

    這使得本次收購意味深長，市場紛紛猜測，聞泰科技收購上述資產(chǎn)的前提顯然是和蘋果方面達(dá)成了默契。

    值得注意的是，聞泰收購的前述經(jīng)營性資產(chǎn)包括776項(xiàng)相關(guān)設(shè)備，專利、技術(shù)資料、技術(shù)秘密、圖紙、制造方法、工藝流程、配方等無形資產(chǎn)，以及存貨等。此外，21世紀(jì)資本研究院從接近本次交易的相關(guān)人士獨(dú)家了解到，“歐菲光部分技術(shù)人員也跟著過去（聞泰）了。”

    專利技術(shù)也體現(xiàn)出一些變化。通過智慧芽全球?qū)＠麛?shù)據(jù)庫檢索可知，聞泰科技及其關(guān)聯(lián)公司目前共有3200余件專利申請，專利布局主要集中于攝像頭、顯示屏、智能手機(jī)等相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域其中，140余件專利的申請人為歐菲光及其關(guān)聯(lián)公司。

    2021年底，聞泰科技披露，收購的廣州得爾塔公司送樣產(chǎn)品已送境外特定客戶最終驗(yàn)證，產(chǎn)品按商定的出貨計(jì)劃進(jìn)入正式量產(chǎn)及常態(tài)化批量出貨階段。

    于聞泰科技而言，把歐菲光原來擁有的蘋果業(yè)務(wù)收入囊中后，有望帶來百億營收增厚業(yè)績。

    根據(jù)歐菲光披露的公開信息，公司2019年來自特定客戶相關(guān)業(yè)務(wù)營業(yè)收入為116.98億元。而2020年，聞泰科技的營收為517.1億元。納入前述標(biāo)的之后，聞泰科技的營收規(guī)模有望再上一個臺階。

    產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)進(jìn)入果鏈，則是近期傳出的好消息。

    3月10日晚，聞泰科技公告稱公司與境外特定客戶開展了電腦、智能家居等多項(xiàng)業(yè)務(wù)合作并簽訂了合作協(xié)議；近期，智能家居項(xiàng)目開始量產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)常態(tài)化出貨，合作總金額預(yù)計(jì)約50億元，并稱此次訂單涉及產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)。

    據(jù)聞泰科技向21世紀(jì)資本研究院介紹，公司產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)是以手機(jī)ODM（手機(jī)代工）為基礎(chǔ)，拓展到平板、筆電、IoT、服務(wù)器、汽車電子等領(lǐng)域。據(jù)悉，公司此前對蘋果的出貨主要是移動及可穿戴設(shè)備領(lǐng)域產(chǎn)品。

    雖然對于此次訂單客戶信息和涉及產(chǎn)品等問題，聞泰表示不便透露，不過據(jù)多方消息，此境外客戶也指向了蘋果公司。

    產(chǎn)經(jīng)觀察家、釘科技創(chuàng)始人丁少將在受訪時(shí)表示，“按照蘋果在家居領(lǐng)域的布局，智能家居產(chǎn)品有可能是音箱、燈光照明、攝像頭、門鈴、空氣檢測儀等產(chǎn)品中的一款或多款。”但這并不意味著聞泰可以高枕無憂，“聞泰即便拿到的是蘋果智能家居訂單，但產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)的毛利一般都不高，并不是核心器件方面的合作，因此可替代性也比較高。”

    半導(dǎo)體業(yè)務(wù)與蘋果早有關(guān)聯(lián)

    而聞泰科技的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，也與蘋果早有關(guān)聯(lián)。

    最初，聞泰科技以O(shè)DM公司聞名，2016年就已成為全球手機(jī)出貨最大的ODM公司，但聞泰科技ODM業(yè)務(wù)大但盈利能力不強(qiáng)。盈利壓力促使聞泰科技積極轉(zhuǎn)型，2018年聞泰科技并購安世半導(dǎo)體進(jìn)入半導(dǎo)體賽道。

    安世半導(dǎo)體（簡稱安世）前身為荷蘭恩智浦半導(dǎo)體（NXPI.NASDAQ）的標(biāo)準(zhǔn)件業(yè)務(wù)事業(yè)部，為半導(dǎo)體標(biāo)準(zhǔn)器件供應(yīng)商，處于電子產(chǎn)業(yè)鏈上游，業(yè)務(wù)分布于亞洲、歐洲和美國。其客戶包括中游制造商、下游電子品牌客戶，包括博世、華為、蘋果、三星等。

    2017年，智路資本與建廣資產(chǎn)在以27.5億美元收購恩智浦旗下標(biāo)準(zhǔn)件業(yè)務(wù)，更名安世半導(dǎo)體。2018年安世主要股權(quán)公開轉(zhuǎn)讓，引起了多家企業(yè)競標(biāo)。

    聞泰科技在該年10月稱將以251.54億元人民幣，拿下安世75.86%股權(quán)。而在當(dāng)時(shí)，聞泰科技的總市值還不到200億元。

    這起“蛇吞象”收購案遭到了許多質(zhì)疑，其中包括高額收購資金能否順利支付、融資風(fēng)險(xiǎn)能否解決、收購的安世集團(tuán)增值率高達(dá)154.80%是否合理等問題。

    但從結(jié)果來看，這筆收購帶給聞泰脫胎換骨的變化。

    該交易亦讓聞泰科技得以牽手蘋果，2020年10月聞泰科技在互動平臺稱，公司旗下安世集團(tuán)是全球領(lǐng)先的標(biāo)準(zhǔn)器件半導(dǎo)體IDM企業(yè)，該公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、可穿戴設(shè)備等領(lǐng)域，而移動及可穿戴設(shè)備領(lǐng)域客戶就包括蘋果。

    太平洋證券研報(bào)稱，“聞泰科技在2020年完成安世半導(dǎo)體收購后，為蘋果供應(yīng)功率器件”。

    有了優(yōu)質(zhì)半導(dǎo)體資產(chǎn)撐腰，聞泰股價(jià)一路高歌猛進(jìn)，2018年年末公司市值約200億元市值，到完成收購的2020年初已超過1000億元。

    更大的貢獻(xiàn)還體現(xiàn)在公司凈利潤上。聞泰科技2019年三季報(bào)中稱，預(yù)計(jì)將在2019年四季度將安世半導(dǎo)體納入合并范圍，凈利潤將發(fā)生大幅增長。據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2018年聞泰凈利潤增長率為-81.47%，收購后的2019年公司凈利潤增長率達(dá)到了1954.37%。

    現(xiàn)今，半導(dǎo)體板塊成為聞泰最賺錢的業(yè)務(wù)，2021年上半年財(cái)報(bào)顯示，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入67.73億元，占總收入27.34%，凈利潤13.10億元，占母公司凈利潤總額66.6%。

    全面拓展汽車領(lǐng)域

    在以前對果鏈標(biāo)的的研究中，市場往往要對蘋果供應(yīng)鏈穩(wěn)定性表示擔(dān)憂。但于聞泰科技而言，其最大的不同點(diǎn)在于，對蘋果并未形成較大依賴，其龐大的業(yè)務(wù)體量決定了，蘋果不過是其眾多客戶中的一個。

    那么，蘋果對聞泰意味著什么？

    丁少將表示，“聞泰進(jìn)入果鏈，對于品牌價(jià)值和營收水平的提升都是有直接幫助的，但也帶來了一些經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，包括專用產(chǎn)線難以通用、ODM利潤率偏低、核心競爭力不夠?qū)е绿娲愿叩葐栴}。因此，業(yè)務(wù)和客戶的多元化拓展，向產(chǎn)業(yè)鏈上游挺進(jìn)，依然是中長期需要考慮的問題。”

    WitDisplay首席分析師林芝此前接受21世紀(jì)資本研究院采訪時(shí)也指出，“蘋果供應(yīng)鏈都有被蘋果拋棄的風(fēng)險(xiǎn)，聞泰科技并沒有什么不可替代的核心技術(shù)。如果進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈，重點(diǎn)并不是盈利，可能對于股價(jià)的幫助更大。”

    如果說失去蘋果客戶對其他果鏈的標(biāo)的而言可能是一場災(zāi)難，贏得蘋果客戶，對聞泰科技也不過是“錦上添花”。

    從更大維度來看，包括蘋果在內(nèi)的消費(fèi)電子只是聞泰科技下游應(yīng)用的一角，而其汽車電子業(yè)務(wù)正在帶來更多想象空間。

    21世紀(jì)資本研究院此前報(bào)道指出，2020年以來，汽車行業(yè)缺芯引發(fā)全球連鎖反應(yīng)，尤其是汽車電動化、智能化的趨勢，對車規(guī)半導(dǎo)體的需求進(jìn)一步增加。

    從公司盈利和近年動作布局看，以安世為主體的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，正在為聞泰科技貢獻(xiàn)更多業(yè)績。2021年前三季度，安世的盈利能力達(dá)到歷史最高水平。

    而就下游應(yīng)用而言，汽車領(lǐng)域包括電動汽車是聞泰科技半導(dǎo)體收入來源的主要方向。去年中報(bào)顯示，安世來源于汽車、移動及穿戴設(shè)備、工業(yè)與電力、計(jì)算機(jī)設(shè)備、消費(fèi)領(lǐng)域的收入占比分別為45%、22%、22%、6%、5%。

    據(jù)天風(fēng)電子介紹，安世核心下游客戶包括博世、比亞迪、大陸、德爾福等汽車廠。

    依托安世，聞泰之后在汽車半導(dǎo)體擴(kuò)張策略一方面增加新品的投入，另一方面則擴(kuò)大產(chǎn)能。

    就在今年3月，聞泰科技就有了業(yè)務(wù)突破，公告稱，安世于2021年設(shè)立了中國研究院，專注高壓功率器件、模擬IC等新產(chǎn)品研發(fā)方向，目前自主設(shè)計(jì)研發(fā)的絕緣柵雙極晶體管（簡稱“IGBT”）系列產(chǎn)品已流片成功。

    華泰證券稱，未來幾年聞泰科技半導(dǎo)體業(yè)務(wù)板塊研發(fā)投入預(yù)計(jì)將達(dá)到15%以上，主要投向中高壓MOSFET、第三代半導(dǎo)體和IGBT等領(lǐng)域。

    除研發(fā)新品，缺芯環(huán)境下，聞泰科技密集擴(kuò)充車用晶圓產(chǎn)能。

    2021年4月聞泰科技宣布將投入120億元在上海建造一座12英寸車規(guī)級晶圓廠，生產(chǎn)用于電動汽車的功率芯片和晶體管等分立器件。該工廠預(yù)計(jì)將于2022年7月投入運(yùn)營，年產(chǎn)能高達(dá)40萬晶圓。據(jù)悉，上海臨港周邊聚集了一批新能源車企，包括特斯拉、上海汽車、巖峰汽車等。

    聞泰科技董事長張學(xué)政此前受訪時(shí)宣布了公司目標(biāo)，計(jì)劃通過10年時(shí)間推動安世半導(dǎo)體產(chǎn)值超過100億美元。

    聞泰的另外兩塊業(yè)務(wù)也在向汽車領(lǐng)域拓展。

    聞泰科技表示，2022年，產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)中不僅是手機(jī)業(yè)務(wù)改善，筆電、服務(wù)器、IoT（如TWS耳機(jī)、智能手表）、汽車電子業(yè)務(wù)都將有明顯貢獻(xiàn)。光學(xué)業(yè)務(wù)也將從單一客戶向多客戶拓展，將覆蓋手機(jī)、筆電以及IoT、車載攝像頭等多領(lǐng)域。

    華泰證券認(rèn)為，聞泰科技ODM及光學(xué)模組業(yè)務(wù)有望逐步提升在特定客戶的市占率，逐步拓展到服務(wù)器、汽車等新領(lǐng)域，并成為特定客戶前后攝模組的核心供應(yīng)商之一，2025年收入有望較2020年成長78.4%。