神馬股份：主導(dǎo)產(chǎn)品供不應(yīng)求 擁有米其林、固特異、巴斯夫等戰(zhàn)略客戶

    神馬股份（600810）是國內(nèi)尼龍66行業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈最完整、規(guī)模最大、技術(shù)水平最高的市場領(lǐng)先企業(yè)。據(jù)了解，截至9月29日，公司上游原材料己二腈供應(yīng)依然偏緊，不可抗力仍未解除，但由于公司關(guān)鍵原料的保障優(yōu)勢，目前公司整體開工率保持領(lǐng)先，生產(chǎn)產(chǎn)品基本100%銷售，尼龍66主導(dǎo)產(chǎn)品處于供不應(yīng)求狀態(tài)，但公司還需要保持安全庫存量，以滿足戰(zhàn)略合作客戶需求。

    在當下供電趨緊、化工企業(yè)頻頻限產(chǎn)的形勢下，神馬股份目前經(jīng)營情況穩(wěn)定，更憑借下游市場旺盛需求及特有的市場競爭力，持續(xù)鞏固行業(yè)地位，不斷向高端市場邁進。主流券商中信建投證券、中泰證券、光大證券均表示看好公司長期發(fā)展。

    下游需求持續(xù)提升，尼龍66緊俏，未來有長期增量

    神馬股份主要產(chǎn)品應(yīng)用中，尼龍66工業(yè)絲主要應(yīng)用以輪胎簾子布為主，其他領(lǐng)域還包括安全氣囊、帆布（輸送帶領(lǐng)域）及織帶等領(lǐng)域；細旦絲應(yīng)用在縫紉線及特殊織物領(lǐng)域。尼龍66簾子布主要應(yīng)用于半鋼子午胎，在斜交輪胎上主要應(yīng)用于工程機械輪胎和飛機輪胎等特種輪胎方面；尼龍66切片主要應(yīng)用于合成纖維和工程塑料兩個領(lǐng)域。

    長期以來，我國尼龍66生產(chǎn)所需主材料己二腈屬于依賴國外進口，無法形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系，神馬股份實現(xiàn)了壁壘突破，目前公司年產(chǎn)5萬噸己二腈項目正在如期進行中，而整體的項目規(guī)劃是20萬噸/年，公司正持續(xù)推進該項目建設(shè)，未來建成之后可滿足部分原材料需求，從而在尼龍66市場把握更大的市場主動性。

    從短期來看，產(chǎn)品漲價是提高利潤最直接的方式，在不擠壓市場空間的情況下，有利于龍頭企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營。2021年初美國暴風(fēng)雪天氣，對于行業(yè)裝置有較大沖擊，行業(yè)不可抗力頻發(fā)，從而導(dǎo)致己二腈原料短缺，上半年尼龍66市場行情大幅上行，整體市場價格處于近年來最高位。

    2021年9月初，杜邦發(fā)布漲價函，由于市場因素影響，宣布自10月1日起上調(diào)亞太地區(qū)產(chǎn)品價格，涉及產(chǎn)品包括長碳鏈尼龍、PA6/66、特種高溫尼龍、醇溶尼龍、熱塑性彈性體等多款產(chǎn)品系列，漲幅250美元/噸-900美元/噸。國際巨頭杜邦漲價直接帶動了國內(nèi)同類產(chǎn)品漲價。中信建投證券9月26日研報認為尼龍66價格向好，并表示看好神馬股份。

    另一方面，從長期來看，隨著以神馬股份為代表的國內(nèi)企業(yè)積極推動己二腈產(chǎn)業(yè)化，在未來相關(guān)產(chǎn)線相繼投產(chǎn)后，將有利于下游產(chǎn)品尼龍66的成本降低，疊加其優(yōu)異的綜合材料特性（例如耐熱性、抗強沖擊的特殊性能），尼龍66有望重新奪回被尼龍6以及聚酯替代的市場，需求量進一步擴大。

    國盛證券研報指出，參考尼龍6的發(fā)展路徑，早期核心原材料己內(nèi)酰胺也依賴進口，后續(xù)隨著國產(chǎn)化技術(shù)突破，我國己內(nèi)酰胺產(chǎn)量從2011年的58.6萬噸增長至2020年的433萬噸。我國尼龍66此前需求未充分釋放，增速較慢，主要因原材料受限價格過高，20年我國表觀需求量約60萬噸，價格下降后有望替代部分尼龍6市場（20年需求量400多萬噸），并加速在汽車工程塑料、高端紡織、軍用織物等藍海領(lǐng)域的應(yīng)用。

    同時，據(jù)Giiresearch研究數(shù)據(jù)，2017年全球BOPA薄膜市場規(guī)模達到22億美元，預(yù)計2017年至2022年BOPA薄膜市場的復(fù)合年增長率將達到8.8%，到2022年全球BOPA薄膜市場規(guī)模將達34億美元。因此，工程塑料和薄膜/柔性包裝應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒊蔀槲磥硎陰幽猃埿枨笤鲩L的主要增長動力。

    此外，神馬股份另一大產(chǎn)品己二酸主要用于合成尼龍66、聚氨酯、可降解塑料、增塑劑和潤滑劑，在醫(yī)藥、農(nóng)藥、香料、染料等方面也有廣泛的應(yīng)用。近幾年國內(nèi)己二酸產(chǎn)能利用率維持在60%左右，而公司己二酸產(chǎn)能一直保持滿負荷的開工率，占有領(lǐng)先的市場份額和高端市場，保持較強市場競爭優(yōu)勢。隨著下游傳統(tǒng)PA66、PA6行業(yè)保持持續(xù)增長，PBAT等新興行業(yè)需求陸續(xù)提高，己二酸行業(yè)還將迎來擴張。

    國際市場擁有頂級客戶群

    國內(nèi)市場加速進口替代

    目前，神馬股份擁有世界上最完整的尼龍產(chǎn)業(yè)鏈，公司主導(dǎo)產(chǎn)品尼龍66工業(yè)紗線和簾子布的生產(chǎn)能力居世界前列，尼龍66鹽和尼龍66切片的生產(chǎn)能力居亞洲第一。多年來，神馬股份產(chǎn)品資質(zhì)齊全，認證完整，品質(zhì)穩(wěn)定，在行業(yè)內(nèi)具有較強的品牌影響力，“神馬”品牌享譽國內(nèi)外市場。

    公司產(chǎn)品“神馬牌錦綸長絲”榮獲中國名牌產(chǎn)品，“神馬牌浸膠簾子布”獲河南名牌產(chǎn)品，“神馬”品牌榮膺“中國馳名商標”。在國際橡膠骨架材料領(lǐng)域，公司同樣享有較高聲譽，作為國際知名品牌，擁有一批忠實的客戶群，全球前二十大輪胎制造商普利司通、米其林、固特異等均是公司的重要戰(zhàn)略客戶，客戶遍布歐洲、美洲、亞洲等40多個國家和地區(qū)。2019年，公司被評為“米其林最佳亞洲供應(yīng)商”。

    除了尼龍，公司的己二酸生產(chǎn)線可以根據(jù)不同客戶需求定制不同品質(zhì)產(chǎn)品，率先在行業(yè)內(nèi)提供不同等級優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，國際知名公司英威達、巴斯夫、萬華化學(xué)均是公司己二酸產(chǎn)品忠實客戶。

    公司今年還表示，通過新項目的持續(xù)推進以及產(chǎn)品高端化、差異化的研發(fā)，致力于打造世界上規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)鏈最完整、聚集效應(yīng)最明顯、競爭力最強的國際一流尼龍產(chǎn)業(yè)集群，成為世界一流的尼龍產(chǎn)業(yè)鏈價值創(chuàng)造者。

    中信建投證券研報指出，由于神馬股份主營產(chǎn)品下游主要為輪胎、汽車等行業(yè)，突入其來的新冠肺炎疫情讓2020年我國汽車產(chǎn)銷量同比分別下降2%和1.9%，但公司通過加大對國內(nèi)市場的開發(fā)，不斷擴大市場份額，主營產(chǎn)品銷量逐步提升。隨著下游需求快速恢復(fù)，公司2021年第一季度業(yè)績就創(chuàng)下新高。

    根據(jù)2021年半年度報告，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入62.89億元，同比增長51.96%；營業(yè)利潤11.87億元，同比增長1477.50%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.75億元，同比增長1325.45%。光大證券在公司半年報點評中指出：產(chǎn)品多元化為公司的高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐，公司業(yè)績有望加速放量。

    根據(jù)公告，上半年公司重點出擊，精準施策，在穩(wěn)住現(xiàn)有客戶群的基礎(chǔ)上，大力開發(fā)高端客戶和高附加值產(chǎn)品，積極向高端市場邁進。報告期公司重點開拓五個方向高端市場，一是航空輪胎市場，二是賽車輪胎市場，三是缺氣保用高端輪胎市場，四是高端民用市場，五是高端注塑高端紡絲切片市場。強力推進高強力工業(yè)絲、芳綸復(fù)合簾線、人造絲、高端差異化細旦絲、原液色絲、EPR27LS切片等產(chǎn)品在上述高端領(lǐng)域的應(yīng)用。

    當前特種尼龍66纖維主要依賴進口，產(chǎn)品價格較通細旦絲售價高1萬元/噸，公司該產(chǎn)品開發(fā)處于中試階段；公司致力于突破國內(nèi)填補力車胎胎唇骨架材料的空白，以開發(fā)出替代鋼絲圈和進口產(chǎn)品的芳綸胎圈，當前公司已具備小批量試制能力；基于現(xiàn)有技術(shù)基礎(chǔ)，開發(fā)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高性能飛機輪胎用特高強尼龍66骨架材料，公司近期規(guī)劃建立2000噸/年特高強工業(yè)絲及航胎專用特高強尼龍66浸膠簾子布骨架材料。

    因此，中信建投證券認為，神馬股份有望通過產(chǎn)品創(chuàng)新實現(xiàn)國產(chǎn)替代，進而形成新的利潤增長點。