破產(chǎn)重整風(fēng)起云涌 近百家A股公司借力求新生

    9月2日，*ST眾泰披露控股股東鐵牛集團(tuán)被法院裁定受理破產(chǎn)重整。據(jù)公告，鐵牛集團(tuán)已不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，應(yīng)認(rèn)定資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)，但是鐵牛集團(tuán)資產(chǎn)多元化且具有核心價(jià)值。寥寥數(shù)語(yǔ)，一件市場(chǎng)期待已久的大事落定。*ST眾泰的股價(jià)已連續(xù)2個(gè)交易日漲停。

    這是今年第二家申請(qǐng)破產(chǎn)重整的汽車(chē)公司，此前*ST力帆的破產(chǎn)重整申請(qǐng)已被法院裁定受理，啟動(dòng)破產(chǎn)重整的公司還有*ST貴人和永泰能源等行業(yè)龍頭。此前，“味精第一股”蓮花健康和“鉀肥第一股”*ST鹽湖已完成了破產(chǎn)重整工作。

    上海證券報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)，已有14家上市公司啟動(dòng)了破產(chǎn)重整相關(guān)工作，控股股東啟動(dòng)破產(chǎn)重整的公司有15家，還有19家公司的子公司啟動(dòng)破產(chǎn)重整，加上2019年已啟動(dòng)破產(chǎn)重整尚未結(jié)束的50多家公司，滬深兩市涉及破產(chǎn)重整的公司已接近100家。

    “相較于破產(chǎn)清算，對(duì)于股東以及債權(quán)人而言，破產(chǎn)重整是對(duì)雙方更為有利的選擇。”方達(dá)律師事務(wù)所合伙人黃潛在接受記者采訪時(shí)表示，破產(chǎn)重整作為挽救困境企業(yè)的重要手段之一，在當(dāng)前市場(chǎng)背景下，具有盤(pán)活企業(yè)資產(chǎn)，化解市場(chǎng)不良風(fēng)險(xiǎn)的重要作用。

    破產(chǎn)重整潮涌

    9月2日，*ST眾泰披露控股股東被法院裁定受理破產(chǎn)重整；8月29日，海南發(fā)展公告參股公司海南特玻啟動(dòng)破產(chǎn)重整；8月26日，*ST圍海控股股東申請(qǐng)破產(chǎn)重整；也是8月26日，*ST中南全資子公司中南重工被申請(qǐng)破產(chǎn)重整……8月份以來(lái)，涉及破產(chǎn)重整的上市公司已有9家。

    進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)，滬深兩市已有14家上市公司啟動(dòng)了破產(chǎn)重整，上市公司控股股東啟動(dòng)破產(chǎn)重整的則有15家公司，另有19家公司決定對(duì)子公司實(shí)施破產(chǎn)重整，加上擬參與其他公司重整的2家上市公司，涉及破產(chǎn)重整的公司數(shù)量有50家。2019年，涉及破產(chǎn)重整的公司數(shù)量為60家，已經(jīng)完成的接近10家。

    曾經(jīng)罕見(jiàn)的破產(chǎn)重整為何如此密集出現(xiàn)？有券商人士分析，近2年，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整深化，一些公司的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題水落石出，加上新冠肺炎疫情的影響，尋求通過(guò)破產(chǎn)重整出清自救的公司明顯增多。

    申請(qǐng)破產(chǎn)重整的公司中，不乏赫赫有名的巨頭。如*ST力帆，公司曾經(jīng)是A股首家民營(yíng)車(chē)企，是“國(guó)產(chǎn)摩托車(chē)大王”，公司創(chuàng)始人尹明善曾位列重慶首富，在切入汽車(chē)領(lǐng)域后出現(xiàn)資金困難，如今不得不尋求退回仍擁有優(yōu)勢(shì)的摩托車(chē)產(chǎn)業(yè)。

    北京博星證券投資顧問(wèn)有限公司副總裁楊光華在接受記者采訪時(shí)表示，上市公司申請(qǐng)破產(chǎn)重整數(shù)量增加的原因有：一是受融資環(huán)境的影響，部分上市公司陷入股票高質(zhì)押、無(wú)力償債的困境，導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)；二是受疫情影響，部分企業(yè)主業(yè)下滑，長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)加速暴露；三是政策層面上也支持符合條件的上市公司通過(guò)破產(chǎn)重整化解債務(wù)危機(jī)。

    “上市公司做重整有多方面的優(yōu)勢(shì)：一是容易得到地方政府的支持；二是股權(quán)價(jià)值容易得到認(rèn)可；三是融資渠道更通暢，有利于重整投資人后續(xù)的資本運(yùn)作。”廣發(fā)證券一位資深投行人士表示，破產(chǎn)重整已經(jīng)成為上市公司化解財(cái)務(wù)危機(jī)的一條重要路徑。

    一舉多贏格局

    在前述投行人士看來(lái)，能夠“快速見(jiàn)效”，也是困境公司青睞破產(chǎn)重整的原因。

    部分上市公司破產(chǎn)重整后成功“翻身”的案例，也引來(lái)其他公司的效仿。如堅(jiān)瑞沃能，今年4月底，公司重整完畢，常德中興順利入主，高保清當(dāng)選新任董事長(zhǎng)。公司日前公告，經(jīng)過(guò)破產(chǎn)重整，公司已徹底解脫了以往債務(wù)的桎梏，資產(chǎn)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到極大改善，擬更名為保力新。6月底以來(lái)，公司股價(jià)已接近翻倍，市值已突破100億元。

    再如天海防務(wù)，隨著破產(chǎn)重整的順利推進(jìn)，公司股價(jià)接連上漲，今年來(lái)累計(jì)漲幅已超過(guò)200%。記者了解到，在公司的破產(chǎn)重整過(guò)程中，經(jīng)法院決定，準(zhǔn)許天海防務(wù)在管理人的監(jiān)督下自行管理財(cái)產(chǎn)和日常經(jīng)營(yíng)事務(wù)，從而使公司在重整期間仍能維持正常生產(chǎn)，最大程度維護(hù)了企業(yè)的價(jià)值，隨著市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，天海防務(wù)也接連獲得了多個(gè)大單。

    經(jīng)歷過(guò)重整的一位企業(yè)家表示，破產(chǎn)重整的效果是多元的，不僅讓中小股東看到了回本希望，而且還拯救了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，維持相關(guān)就業(yè)。此外，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游也有助益，避免債務(wù)連環(huán)爆。

    破產(chǎn)重整成功率的大幅上升，增加了部分二級(jí)市場(chǎng)投資者的信心，并已經(jīng)在多家公司的股價(jià)上得到反應(yīng)。

    如*ST銀億，在股價(jià)接近1元后迅疾反彈，目前公司正在公開(kāi)征集重整投資人。據(jù)披露，管理人已經(jīng)收到部分意向重整投資人的報(bào)名材料，還有部分意向重整投資人正在積極與公司接洽。再如*ST瀚葉，公司股價(jià)近期已翻倍，在券商人士看來(lái)，相對(duì)優(yōu)良的資產(chǎn)擁有較高的重整價(jià)值。

    當(dāng)然，也不是所有的重整都能起到立竿見(jiàn)影的效果。據(jù)上海證券報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，2019年底，有*ST中絨、ST龐大、*ST廈工、*ST沈機(jī)、堅(jiān)瑞沃能等5家公司完成破產(chǎn)重整，今年上半年，實(shí)現(xiàn)盈利的有3家，但扣除非經(jīng)常性損益后真正實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利的尚無(wú)一家。

    司法渠道順暢

    在接受記者采訪的多位投行人士看來(lái)，企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)重整的數(shù)量驟增，與司法環(huán)境的變化也有關(guān)，法律制度等基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，破產(chǎn)重整的渠道已經(jīng)相當(dāng)順暢。

    “破產(chǎn)案件以前存在受理比較困難的情況，近年來(lái)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，特別在沿海及其他司法環(huán)境良好的地區(qū)，在符合條件的前提下，受理環(huán)節(jié)相對(duì)比較順暢了。”作為一線從業(yè)律師，黃潛的感受很直接。黃潛認(rèn)為，由于上市公司破產(chǎn)重整社會(huì)影響較大，涉及面較廣，因此嚴(yán)格的前置審查程序仍是非常必要的。

    2017年8年，最高人民法院印發(fā)的《關(guān)于為改善營(yíng)商環(huán)境提供司法保障的若干意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)破產(chǎn)制度機(jī)制建設(shè)，完善社會(huì)主義市場(chǎng)主體救治和退出機(jī)制，要引導(dǎo)破產(chǎn)程序各方充分認(rèn)識(shí)破產(chǎn)重整、和解制度在挽救危困企業(yè)方面的重要作用。2019年7月，國(guó)家發(fā)展改革委、最高人民法院、財(cái)政部等13個(gè)部門(mén)共同發(fā)布了《加快完善市場(chǎng)主體退出制度改革方案》。

    專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的設(shè)立也有助于破產(chǎn)重整案件的推進(jìn)。2019年1月，全國(guó)第一家破產(chǎn)法庭在深圳揭牌成立。同月，北京破產(chǎn)法庭揭牌。隨后，破產(chǎn)法庭在上海、天津、廣州、溫州、重慶、濟(jì)南等多地掛牌成立。

    今年全囯兩會(huì)上，最高人民法院院長(zhǎng)周強(qiáng)在工作報(bào)告中提到，充分發(fā)揮破產(chǎn)制度促進(jìn)市場(chǎng)主體優(yōu)勝劣汰化解地方金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)社會(huì)和諧穩(wěn)定的重要作用，妥善審結(jié)破產(chǎn)重整等案件4626件，涉及債權(quán)6788億元，推動(dòng)“僵尸企業(yè)”平穩(wěn)有序出清，讓482家有發(fā)展前景的企業(yè)通過(guò)重整走出困境，幫助10.8萬(wàn)名員工穩(wěn)住就業(yè)崗位。

    為更好地服務(wù)營(yíng)商環(huán)境建設(shè)，實(shí)現(xiàn)庭外重組與庭內(nèi)重整的有效銜接，化解破產(chǎn)重整識(shí)別難問(wèn)題，降低重整案件審理成本，縮短審理周期，多個(gè)省市級(jí)法院還出臺(tái)了《破產(chǎn)案件預(yù)重整操作指引》。廣州中院日前披露，通過(guò)重整，幫助華康公司、凱路仕公司、泛誠(chéng)公司、天河偉天公司等一批困境企業(yè)獲得重生，共化解債務(wù)逾10億元，盤(pán)活土地11萬(wàn)平方米，實(shí)現(xiàn)了債務(wù)人企業(yè)資產(chǎn)最大化和債權(quán)人清償率的大幅提升。

    多路資金力捧

    要真正讓公司擺脫困境，離不開(kāi)外來(lái)活水的支持，重整投資人無(wú)疑是破產(chǎn)重整能否成功的最關(guān)鍵因素之一。作為拯救公司的“白衣騎士”，重整投資人的實(shí)力幾何、付出多少、訴求怎樣，將直接決定重整后公司的實(shí)際質(zhì)地。

    征集和尋找重整投資人，一直是破產(chǎn)重整公司面臨的最大困難之一。不過(guò)，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，越來(lái)越多的主體開(kāi)始對(duì)破產(chǎn)重整感興趣。

    如地方資產(chǎn)管理公司（AMC）。今年3月，“味精第一股”*ST蓮花（現(xiàn)名蓮花健康）重整完畢，成功保殼并摘帽，參與重整的蓮泰投資的股東可追溯到國(guó)厚資產(chǎn)。國(guó)厚資產(chǎn)是一家經(jīng)安徽省人民政府批準(zhǔn)設(shè)立，并經(jīng)監(jiān)管部門(mén)核準(zhǔn)公布和財(cái)政部備案的國(guó)內(nèi)首批具有金融不良資產(chǎn)批量收購(gòu)處置業(yè)務(wù)資質(zhì)的地方資產(chǎn)管理公司。

    再如天翔環(huán)境。據(jù)公告，四川商投、嘉道博文擬以戰(zhàn)略投資人身份，愿意在重整管理人的主導(dǎo)下，聯(lián)合以7億元至13億元“現(xiàn)金及/或資產(chǎn)”注入天翔環(huán)境。查詢可知，四川商投是四川省人民政府批準(zhǔn)成立的省屬?lài)?guó)有大型骨干企業(yè)，是四川首家新組建的國(guó)有資本投資公司；嘉道博文的實(shí)際控制人為資本大佬龔虹嘉、陳春梅夫婦。

    一些實(shí)業(yè)巨頭也積極參與破產(chǎn)重整。*ST飛馬日前公告，邀請(qǐng)上海新增鼎資產(chǎn)管理有限公司作為重整投資人，后者是專(zhuān)業(yè)從事實(shí)體資產(chǎn)托管運(yùn)營(yíng)的創(chuàng)新平臺(tái)，控股股東為新希望集團(tuán)。

    上市公司也在積極尋找整合同行的機(jī)會(huì)。南鋼股份日前宣布，擬參與江蘇申特鋼鐵有限公司及其4家關(guān)聯(lián)公司的破產(chǎn)重整。公告稱(chēng)，申特系企業(yè)是集燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋鋼為一體的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，主要產(chǎn)品為棒材、線材，可與公司現(xiàn)有產(chǎn)品相互補(bǔ)強(qiáng)。

    春興精工日前公告，公司參與福昌電子的重整投資已完成100%股權(quán)受讓。福昌電子主要從事通訊和消費(fèi)電子產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是華為、中興的一級(jí)供應(yīng)商。

    回歸實(shí)業(yè)考驗(yàn)

    重整投資人主體的多元化，在推動(dòng)破產(chǎn)重整的同時(shí)，也帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)：部分并沒(méi)有實(shí)力的重整投資人進(jìn)場(chǎng)，為重整而重整，最終或淪為一場(chǎng)“保殼”運(yùn)動(dòng)。

    “上市公司必須具備被挽救的價(jià)值，如存在主業(yè)處于夕陽(yáng)行業(yè)或者產(chǎn)能過(guò)剩的產(chǎn)業(yè)、核心團(tuán)隊(duì)流失等，最終都將被淘汰。”楊光華表示，如果上市公司大股東及其關(guān)聯(lián)方存在資金占用或違規(guī)擔(dān)保問(wèn)題，且沒(méi)有可行的解決方案，這類(lèi)破產(chǎn)重整是不會(huì)被認(rèn)可的。

    “相對(duì)來(lái)說(shuō)，實(shí)業(yè)資本主導(dǎo)的重整，成功概率更大一些。”有接受采訪的投行人士表示，對(duì)申請(qǐng)破產(chǎn)重整的公司來(lái)說(shuō)，只要有人接盤(pán)，都強(qiáng)過(guò)破產(chǎn)清算，但是從公司的角度來(lái)看，最重要的還是恢復(fù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，來(lái)自重整投資人的支持必不可少。

    以蓮花健康為例，今年3月破產(chǎn)重整完成后，4月底即推出了再融資計(jì)劃，擬定增募資不超過(guò)12億元，用于對(duì)原有產(chǎn)線的升級(jí)，并延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司控股股東蓮泰投資參與認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)不少于本次發(fā)行股票總數(shù)10.04%，認(rèn)購(gòu)總金額不超過(guò)3億元。

    造血功能的恢復(fù)并不容易。如*ST沈機(jī)，于2019年完成了破產(chǎn)重整，一直也在努力做提質(zhì)增效的工作，但受疫情以及下游不景氣等因素的影響，今年上半年公司仍虧損3.6億元。

    大企業(yè)往往會(huì)對(duì)重整投資人提出較高的門(mén)檻要求。如*ST力帆，重整投資人應(yīng)擁有足夠的資金實(shí)力，并能出具相應(yīng)的資信證明或其他履約能力證明，重整投資人資產(chǎn)總金額不低于200億元。此外，重整投資人的招募不限行業(yè)，但擁有汽車(chē)、摩托車(chē)行業(yè)生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)者，或擁有汽車(chē)、摩托車(chē)企業(yè)并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)者，在同等條件下將優(yōu)先考慮。

    “破產(chǎn)重整是一種救濟(jì)制度，絕不是請(qǐng)客吃飯，是利益各方通過(guò)妥協(xié)和犧牲，最終達(dá)到挽救公司的目的。”有接受采訪的投行人士表示，如今市場(chǎng)上破產(chǎn)重整比較火爆，但每一例破產(chǎn)重整，背后都有復(fù)雜的利益博弈，還需要實(shí)力投資者的擔(dān)當(dāng)，建議各參與方更加務(wù)實(shí)，共同呵護(hù)，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲得新生。