東旭光電債務(wù)違約調(diào)查：一場(chǎng)金融抽貸引發(fā)的多米諾效應(yīng)

    東旭光電債券違約事件持續(xù)發(fā)酵，被視為“2019年年終大雷”。11月19日，證券時(shí)報(bào)記者趕赴位于北京西城的東旭集團(tuán)辦公地實(shí)地探營(yíng)，東旭光電債務(wù)違約的更多原因逐步浮出水面。

    東旭光電負(fù)責(zé)人丁一（化名）對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，公司未能如期兌付應(yīng)付利息及相關(guān)回售款項(xiàng)，與公司資金暫時(shí)出現(xiàn)短期流動(dòng)性困難有關(guān)；而流動(dòng)性困難的直接導(dǎo)火索，則來(lái)自于金融機(jī)構(gòu)一筆20億元規(guī)模的抽貸行為。東旭光電流動(dòng)性瞬時(shí)緊縮。

    東旭光電債務(wù)違約，可以視為這家近年來(lái)一直在質(zhì)疑聲中前行的公司相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的一次集中暴露?？梢灶A(yù)見(jiàn)，它大概率將引發(fā)公司后續(xù)融資、運(yùn)營(yíng)等多層面的多米諾效應(yīng)。在東旭方面看來(lái)，這折射出民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題依然待解。不過(guò)也有業(yè)內(nèi)專家表示，東旭違約表明，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融生態(tài)變局之下，部分企業(yè)此前風(fēng)險(xiǎn)可能潛藏，未來(lái)則有可能加速暴露。

    值得注意的是，19日早間，東旭光電和東旭藍(lán)天“閃電”祭出石家莊國(guó)資接盤的消息，未來(lái)“東旭系”能否向死而生、徹別質(zhì)疑，仍有待時(shí)間給出答案。

    30小時(shí)，經(jīng)歷了什么？

    從東旭光電爆出債務(wù)違約，至記者發(fā)稿，已經(jīng)整整過(guò)去了30個(gè)小時(shí)。由于事發(fā)突然，這段時(shí)間內(nèi)，忙于開(kāi)會(huì)溝通、商討應(yīng)對(duì)方案成為東旭光電和控股股東東旭集團(tuán)管理層的第一任務(wù)。

    “我是（18日）下午得知東旭光電債務(wù)違約一事的，從昨天收盤開(kāi)始，我的電話就被打爆，包括投資人、媒體、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等各方面在內(nèi)，我都要進(jìn)行溝通。一直到（19日）凌晨3點(diǎn)，我才下班回家。”丁一對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。

    東旭光電逾37萬(wàn)戶股東，則更為焦躁。截至2019年三季度，中證金、基金專戶、北上資金都已成為東旭光電前十大流通股股東。在東旭光電“股吧”中，早已充斥著“康得新第二”“在雷區(qū)碰雷”，甚至“騙子公司”等判斷，不少回復(fù)時(shí)間都定格在凌晨時(shí)分。

    東旭高管及部分基層員工，也幾近通宵無(wú)眠。“上清所是23點(diǎn)之后才發(fā)布公司第一期中期票據(jù)違約公告的，按照流程，只有在上清所發(fā)布公告后，上市公司才能發(fā)布相關(guān)公告。因此大家都在一邊等待一邊商量應(yīng)對(duì)方案。”

    回看可知，上清所發(fā)布違約公告是在18日深夜。公告顯示，“11月18日是16東旭光電MTN001A、16東旭光電MTN001B的投資人回售行權(quán)執(zhí)行日及付息日。截至今日日終，我公司仍未收到東旭光電支付的付息兌付資金，暫無(wú)法代理發(fā)行人進(jìn)行本期債券的付息兌付工作。”統(tǒng)計(jì)顯示，兩債券共計(jì)涉及待兌付資金超過(guò)20億元。

    東旭光電公告則是定格在了19日早間。公告顯示，“由于資金暫時(shí)出現(xiàn)短期流動(dòng)性困難，致使上述兩個(gè)品種未能如期兌付應(yīng)付利息及相關(guān)回售款項(xiàng)。”

    為何183億<20億？

    在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，東旭光電被視為白馬股，本次違約一出，便引起市場(chǎng)嘩然。“現(xiàn)在東旭涌上了風(fēng)口浪尖。”東旭光電某部門中層管理人員方磊（化名）對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。

    嘩然聲中，最為市場(chǎng)所不解的是，東旭光電2019年三季度賬面上還坐擁183億元的貨幣資金，為何四季度才過(guò)去一半時(shí)間，突然之間連20億元債務(wù)都支付不起呢？

    通過(guò)A股爆雷案例來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)此主要有兩種負(fù)面猜測(cè)：要么巨額賬面貨幣資金被挪用，要么涉嫌財(cái)務(wù)造假。而這兩點(diǎn)猜測(cè)，又都與東旭光電近年來(lái)財(cái)務(wù)報(bào)表持續(xù)出現(xiàn)的“大存大貸”現(xiàn)象密切相關(guān)。

    數(shù)據(jù)顯示，2018年底東旭光電貨幣資金為198億元；2019年一季度上升至218億元，在所有A股公司中排名升至84位。

    同時(shí)東旭光電“大現(xiàn)金”與“大負(fù)債”并存，其中去年有息負(fù)債已經(jīng)高達(dá)204億元。

    對(duì)于“存貸雙高”現(xiàn)象，深交所今年5月曾專門給東旭光電下發(fā)過(guò)問(wèn)詢函。東旭光電曾詳細(xì)披露了存款資金構(gòu)成：公司貨幣資金198億元中，募投項(xiàng)目專用資金84億元，日常經(jīng)營(yíng)中的信用證及承兌匯票保證金、定期存單以及質(zhì)押存單、保函保證金總共占用49億元，上述兩部分資金均為不同程度的受限資金。

    貸款方面，公司有息貸款金額包括長(zhǎng)短期借款和有息債券總共204億元，2016年至2018年資產(chǎn)負(fù)債率為52.29%、53.11%、53.95%，平均資金成本約為5.23%，處于行業(yè)平均水平。

    對(duì)于這一回復(fù)，會(huì)計(jì)師、獨(dú)董、保薦機(jī)構(gòu)曾一齊進(jìn)行過(guò)正面“背書(shū)”。而東旭光電方面當(dāng)時(shí)也曾對(duì)記者明確表示：“前述數(shù)據(jù)表明，東旭光電不會(huì)因?yàn)?lsquo;存貸雙高’而對(duì)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，這是東旭光電不同于問(wèn)題公司的本質(zhì)差別。”

    那么，本次債務(wù)違約是否與“存貸雙高”問(wèn)題持久未解有關(guān)呢？

    在19日采訪中，丁一的解釋是，“存貸雙高”與產(chǎn)業(yè)屬性有關(guān)；雖然公司現(xiàn)金余額較大，但可用的流動(dòng)資金并不多。

    “東旭光電主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于資金密集型的制造業(yè)，本身就需要大量資金進(jìn)行沉淀，以便進(jìn)行設(shè)備儲(chǔ)備、技術(shù)儲(chǔ)備。另一方面，公司即便有大額賬面資金，掰開(kāi)揉碎之后，除了受限資金之外，可用的流動(dòng)資金并不多——這就是公司逾180億現(xiàn)金卻無(wú)法支付20億元到期債務(wù)的核心原因。”丁一表示。

    對(duì)于本次債務(wù)違約是否指向了公司流動(dòng)性問(wèn)題，丁一沒(méi)有明確表態(tài)，只是說(shuō)，需等待上市公司公告披露。

    抽貸導(dǎo)火索

    不過(guò)，東旭光電的短期流動(dòng)性出現(xiàn)難題，已經(jīng)成為不爭(zhēng)的事實(shí)。在最新公告中，東旭光電就表示，“公司資金暫時(shí)出現(xiàn)短期流動(dòng)性困難”，成為本次債務(wù)違約的直接導(dǎo)火索。在記者追問(wèn)下，“短期流動(dòng)性困難”出現(xiàn)的更多細(xì)節(jié)逐步現(xiàn)身。

    丁一表示，導(dǎo)火索來(lái)自于金融機(jī)構(gòu)一筆20億元的信用貸款抽貸。“企業(yè)現(xiàn)金就像血液一樣，20億元規(guī)模對(duì)東旭光電來(lái)說(shuō)不是一筆小數(shù)目。畢竟，排除受限資金之后，公司可動(dòng)用的資金大體維持在30億元~50億元。”

    丁一強(qiáng)調(diào)：“該金融機(jī)構(gòu)本來(lái)是答應(yīng)續(xù)貸的。但在公司償貸完畢后，就再也貸不出來(lái)了。”

    金融機(jī)構(gòu)通過(guò)“雨天收傘”的方式回收貸款，部分民營(yíng)企業(yè)家此前也對(duì)證券時(shí)報(bào)記者證實(shí)過(guò)。尤其在“去杠桿”背景下，不少A股民營(yíng)上市公司都曾遭遇類似情況。東旭光電財(cái)務(wù)部門為何沒(méi)能及時(shí)提防呢？

    “在民營(yíng)企業(yè)融資難的背景下，金融機(jī)構(gòu)能夠給予放貸已屬不易。公司對(duì)此非常感謝，沒(méi)能設(shè)防。”丁一回復(fù)記者。

    不過(guò)，對(duì)于東旭光電而言，本次債務(wù)違約雖然事發(fā)突然，但公司也曾努力，以期規(guī)避。丁一對(duì)記者介紹，就在本月中旬，公司方面還給河北省乃至中央政府部門打過(guò)報(bào)告，明確指出金融抽貸給公司流動(dòng)性帶來(lái)的巨大負(fù)面影響。

    “我們當(dāng)時(shí)希望避免債務(wù)違約的出現(xiàn)，進(jìn)而維護(hù)金融穩(wěn)定的大局。同時(shí)，我們也曾積極協(xié)調(diào)控股股東和上市公司放貸者不要再斷貸、抽貸，但是從最終結(jié)果來(lái)看，都沒(méi)能成功。”

    “雖然中央在不斷呼吁，但是民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題遲遲沒(méi)有解決。”丁一慨嘆，“東旭違約或只是冰山一角。倘若民企融資難、融資貴遲遲無(wú)法解決，東旭的債務(wù)違約，既不會(huì)是第一例，更不會(huì)成為最后一例。”

    何以拆彈？

    近些年來(lái)，以東旭光電為代表，東旭系公司一直站在一個(gè)搖擺的天平之上。一方面，在融資融券、深港通、MSCI成份股中都能找到東旭光電的身影，公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)也不斷得到驗(yàn)證。

    就在債務(wù)爆雷的同日，何梁何利基金2019年度頒獎(jiǎng)典禮在北京釣魚(yú)臺(tái)國(guó)賓館舉行，東旭集團(tuán)總裁李青作為著名科技創(chuàng)新型女企業(yè)家，被授予“何梁何利基金科學(xué)與技術(shù)創(chuàng)新獎(jiǎng)”，這是她在2019年初作為第一完成人在人民大會(huì)堂獲頒“國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)”一、二等獎(jiǎng)之后的又一榮光時(shí)刻。

    另一方面，東旭光電的“存貸雙高”問(wèn)題、公司流動(dòng)性問(wèn)題，也一直是難以解開(kāi)的謎題，不時(shí)引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)甚至質(zhì)疑。而本次債務(wù)違約，可以視為公司此前風(fēng)險(xiǎn)的一次加速暴露。

    對(duì)于“拆彈”方法，在19日公告中，東旭光電表示：“公司正在積極籌措資金，并積極與債權(quán)人協(xié)商，將盡快支付相關(guān)本金和利息，最大程度保證債券持有人的利益。”

    19日午后，市場(chǎng)還傳出可能展期的聲音。有債券承銷商知情人士透露，東旭集團(tuán)正和債券持有人商談，希望將“16東旭光電MTN001A”的回售展期六個(gè)月，不過(guò)債券持有人目前還沒(méi)有就這個(gè)提議達(dá)成一致。

    丁一給證券時(shí)報(bào)記者的回復(fù)是，解決路徑主要包括兩條：一是歸攏其他小項(xiàng)目資金，積少成多，解決債務(wù)問(wèn)題；二是引入其他資金。

    19日早間，東旭光電和東旭藍(lán)天雙雙停牌發(fā)布公告，東旭集團(tuán)控股股東東旭光電投資有限公司擬向石家莊市國(guó)資委轉(zhuǎn)讓其持有的東旭集團(tuán)51.46%的股權(quán)，可能會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更。

    其中，東旭集團(tuán)為東旭光電A、B股以及東旭藍(lán)天的控股股東，兩家公司的實(shí)控人均為李兆廷。此外，李兆廷還通過(guò)上海國(guó)駿投資有限公司控股中小板公司嘉麟杰。

    這種預(yù)期已經(jīng)在東旭內(nèi)部緩慢發(fā)酵。19日記者來(lái)到東旭集團(tuán)時(shí)，并沒(méi)有看到任何前來(lái)討債的債權(quán)人。不過(guò)，多數(shù)東旭員工顯然已經(jīng)得知公司的違約消息，一方面，部分安保人員戒備加強(qiáng)，看到記者拍照，立即上前制止；另一方面，也有部分員工竊竊討論東旭變身國(guó)資企業(yè)后，有望帶來(lái)哪些新變化。

    有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從“閃電”推出的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃來(lái)看，東旭系的流動(dòng)性危機(jī)正在顯性化。不過(guò)，如果轉(zhuǎn)讓順利推進(jìn)，無(wú)論對(duì)于解決民企流動(dòng)性難題而言，還是對(duì)于東旭系的投資者來(lái)說(shuō)，有望告別膠著。

    在東北證券研究總監(jiān)付立春看來(lái)，東旭光電的債務(wù)違約，可以視為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的一個(gè)縮影。

    付立春分析說(shuō)：“東旭違約，并不能簡(jiǎn)單歸咎于融資難題。在新常態(tài)下，過(guò)去過(guò)度擴(kuò)張的重資產(chǎn)公司必然面臨挑戰(zhàn)。尤其隨著金融市場(chǎng)深化改革，金融機(jī)構(gòu)的貸款結(jié)構(gòu)在不斷調(diào)整，‘有保有壓’是核心思路，在此背景下，部分企業(yè)以前風(fēng)險(xiǎn)可能是潛藏的，未來(lái)則會(huì)走向暴露。”

    “中國(guó)經(jīng)濟(jì)，什么時(shí)候才會(huì)從‘L型’中走出來(lái)呢？”在采訪最后，方磊一邊自言自語(yǔ)，一邊朝窗外遠(yuǎn)望。窗外，搖曳著因?yàn)闅鉁伢E降而開(kāi)始脫葉的枝椏，只有熬過(guò)今年的寒冬，它們才能在明春驕傲重生。