A股并購低位回暖 橫向整合成為“主旋律”

    隨著產(chǎn)業(yè)生態(tài)的演進(jìn)和監(jiān)管變革的推進(jìn)，經(jīng)過前兩年相對比較遲緩的發(fā)展后，并購重組市場今年開始在一定程度上重歸回暖態(tài)勢。在這股潮流中，橫向整合已經(jīng)發(fā)展成為明顯“主旋律”，映射到A股市場，說明并購重組正在從以市值管理為導(dǎo)向，逐步向產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向過渡。

    并購重組現(xiàn)暖意

    今年以來，作為各行業(yè)龍頭的上市公司，在并購重組方面發(fā)力明顯。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前有逾70家A股公司發(fā)布了并購重組預(yù)案，行業(yè)覆蓋機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備、公用事業(yè)、化工、醫(yī)藥生物等多類別。

    央企并購重組加速成為本輪并購回暖下的重要看點(diǎn)之一。以中國船舶為例，公司正在籌劃收購中船集團(tuán)旗下江南造船、黃埔文沖、廣船國際等軍民船總裝企業(yè)，同時置出滬東重機(jī)，變身為中船集團(tuán)總裝類資產(chǎn)上市平臺。“南船”資產(chǎn)整合的提速，直接帶來了公司二級市場股價的持續(xù)活躍。

    不過，從整個中國市場來看，并購重組仍然處于近年來相對低位。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年第二季度至今，共發(fā)生了1201起并購，涉及金額1877億元，同比降幅接近78%，環(huán)比降幅也高達(dá)69%。

    一方面是隨著國企混改和產(chǎn)業(yè)整合的推進(jìn)，國企并購風(fēng)生水起；另一方面則是，部分民企面臨一定的資金壓力，導(dǎo)致并購面臨一定掣肘。

    不過在多位業(yè)內(nèi)人士看來，未來A股市場并購回暖的預(yù)期較為明確，原因之一在于監(jiān)管方面的優(yōu)化。近年來，證監(jiān)會發(fā)布多項(xiàng)并購重組鼓勵政策，涉及調(diào)價機(jī)制、經(jīng)營性資產(chǎn)認(rèn)定、小額快速審核、配套募集資金、被否IPO企業(yè)借殼間隔期等。監(jiān)管部門希望通過簡化行政審批、強(qiáng)化靈活定價機(jī)制和解決重組后資金壓力等措施，解決在并購重組中各方困難，并為上市公司運(yùn)用并購工具發(fā)展壯大提供運(yùn)作空間。

    值得注意的是，證監(jiān)會第七屆并購重組委日前接棒履新，將在未來一段時間里主導(dǎo)并購重組審核。按照2016年7月第六屆并購重組委正式成立隨后并購重組市場進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管周期的邏輯推衍，新一屆并購重組委或也將成為諸多新政的踐行者。尤其是在并購重組審核等候名單中，包含影視業(yè)等部分在上一個周期中并不被認(rèn)可的紅線項(xiàng)目，其審核結(jié)構(gòu)對未來將具有指向性意義。

    聚焦主業(yè)與橫向整合

    并購重組低位回暖，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下作用顯現(xiàn)。中國建設(shè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃志凌分析認(rèn)為，啟動投資往往面臨杠桿過高的矛盾，升級消費(fèi)結(jié)構(gòu)則面臨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)低端化的供給側(cè)束縛，而結(jié)構(gòu)升級又面臨技術(shù)支撐不足的硬約束，因此，通過推動企業(yè)并購重組，充分發(fā)揮微觀市場的資源配置功能，在整合有效市場資源、激發(fā)市場活力，快速提升產(chǎn)業(yè)層級和企業(yè)核心競爭力等方面，將發(fā)揮更大作用。

    業(yè)內(nèi)將本輪并購重組市場生態(tài)的變化視為一種“理性回歸”。深交所日前公布的最新統(tǒng)計顯示，去年深市完成110單并購重組，同比下降40.86%；并購交易金額2395.99億元，同比下降63.00%。深交所表示，雖然重大資產(chǎn)重組數(shù)量、金額有所下降，但提質(zhì)增效成果顯著，突出服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主旨。

    提質(zhì)增效、服務(wù)實(shí)體，一大突出表現(xiàn)就是并購目的的改變。Wind數(shù)據(jù)顯示，從2018年二季度至今的近一年時間，產(chǎn)業(yè)橫向整合類并購金額超過1.14萬億元，明顯高于資產(chǎn)調(diào)整、多元化戰(zhàn)略、買殼上市的并購交易金額。

    橫向整合類并購的增多，從上市公司公告中就可以看出端倪。僅本周內(nèi)，便有山鷹紙業(yè)收購云印公司、大禹節(jié)水收購祥云公司、國投電力收購湖州祥暉、羅平鋅電收購鴻源實(shí)業(yè)等多例并購類公告發(fā)布，且全部指向橫向整合。

    以大禹節(jié)水收購祥云公司45.5%股權(quán)為例，祥云公司是專職服務(wù)于祥云縣祥城沙龍及劉廠片區(qū)高效節(jié)水灌溉PPP項(xiàng)目的項(xiàng)目公司，所承建的項(xiàng)目目前處于建設(shè)期。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，項(xiàng)目公司的股權(quán)更加集中，同時也更有利于大禹節(jié)水作為上市公司后期的經(jīng)營管理控制，能更大程度的帶來經(jīng)濟(jì)效益。

    雖然并購重組有利于企業(yè)獲得新的利潤增長點(diǎn)，擴(kuò)大公司的經(jīng)營能力；同時使企業(yè)布局更加完整，對企業(yè)的估值提升有作用。不過，從二級市場中的重組概念早已風(fēng)光不再。市場分析認(rèn)為，這主要是因?yàn)榍皫啄甑馁Y產(chǎn)重組給市場留下陰影，尤其是商譽(yù)減值成為市場最大擔(dān)憂。根據(jù)數(shù)據(jù)寶與中國上市公司研究院聯(lián)合發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018年度上市公司商譽(yù)達(dá)到1.31萬億元，13家公司商譽(yù)超百億元，45家公司去年商譽(yù)減值損失超過10億元。

    不過也有業(yè)內(nèi)認(rèn)為這種情況有望加速改變。申萬宏源證券研究所桂浩明指出，以往并購重組的問題，不在于數(shù)量，最主要是質(zhì)量不高，低質(zhì)量重組最終導(dǎo)致了商譽(yù)減值等問題的出現(xiàn)，隨著前一階段嚴(yán)格配套政策的出爐，將有利于未來相關(guān)風(fēng)險的防范。