專訪工銀瑞信基金研究部副總經(jīng)理趙蓓：目前醫(yī)藥行業(yè)估值性價比相對較高

    本報記者 昌校宇

    四季度以來，醫(yī)藥賽道成為驅(qū)動A股市場攀升的主力之一。同時，無論從行情走勢還是從資金布局來看，醫(yī)藥板塊也正在回到A股市場舞臺中央。

    為進一步了解新一輪醫(yī)藥行情邏輯，《證券日報》記者于近日專訪了工銀瑞信基金“醫(yī)藥女將”趙蓓，她對醫(yī)藥行業(yè)的未來趨勢、醫(yī)藥股的性價比以及投資機會等市場較關心的熱點話題進行了細致研判。

    趙蓓擁有醫(yī)藥和金融雙重學科背景，曾在中再資產(chǎn)擔任醫(yī)藥行業(yè)研究員，2010年加入工銀瑞信基金，2014年開始管理基金，現(xiàn)任研究部副總經(jīng)理、投資總監(jiān)、醫(yī)療保健研究團隊負責人，基金管理經(jīng)驗近9年。

    得益于長期成體系的能力圈拓展，趙蓓已建立起一套完整的產(chǎn)業(yè)周期視角的投研思路。近期，她公開發(fā)聲看好醫(yī)藥行業(yè)。談及原因，趙蓓表示：“主要在于醫(yī)藥行業(yè)本輪調(diào)整于2021年中期就開始了，到目前調(diào)整已較為充分。同時，從估值的角度來看，醫(yī)藥行業(yè)跌得比較早，目前的估值性價比相對較高。跟其他行業(yè)相比，醫(yī)藥行業(yè)受宏觀經(jīng)濟的影響不大，剛需特點較強，基本面確定性也相對較好。”

    趙蓓認為，上述原因的背后還基于三個方面的考量。其一，人口周期是醫(yī)藥行業(yè)增速非常強的支撐因素。根據(jù)趙蓓團隊測算，醫(yī)藥行業(yè)80%的需求來自老年人，而老年人口（年齡在60周歲以上）未來10年或?qū)⒕S持3%—4%的增長速度，尤其是近兩年增速可能更快，這對醫(yī)藥行業(yè)的需求和行業(yè)長期成長是很強的支撐。

    其二，醫(yī)療保險基金籌資端保持增長。趙蓓介紹稱：“醫(yī)療保險基金過去幾年的結(jié)余持續(xù)擴大，因為通過集采等醫(yī)?？刭M的方式，醫(yī)療保險基金節(jié)省較多。截至2022年底，醫(yī)療保險基金結(jié)余有4.6萬億元，而一年的醫(yī)療保險基金支出才2萬多億元，支出端未來能夠支撐醫(yī)藥行業(yè)比較長時間的快速增長。據(jù)趙蓓團隊大致測算，醫(yī)藥行業(yè)8%—10%的增速或持續(xù)很長時間，且有望明顯高于宏觀經(jīng)濟的增長。”

    其三，政策周期窗口已來，微觀層面顯現(xiàn)向好態(tài)勢。趙蓓解釋稱：“醫(yī)保政策過去幾年對醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生了很大影響，包括集采、醫(yī)保談判等。集采周期方面，化學藥集采周期已基本結(jié)束，很多代表性公司原有仿制藥品種的集采周期已接近尾聲。雖然器械、中藥集采還在進行中，但激烈程度比化學藥有所緩和。醫(yī)保談判方面，現(xiàn)在規(guī)則已非常明確，對企業(yè)來講降價幅度比較好預期，對企業(yè)做投入產(chǎn)出比和研發(fā)安排都有比較好的指引。”

    作為近年來在醫(yī)藥投資領域中突圍的基金經(jīng)理，談及投資框架及獲取超額收益的“秘訣”，趙蓓表示，要把握產(chǎn)業(yè)趨勢，分析產(chǎn)業(yè)周期變化，從而對公司股價做出預判。

    趙蓓進一步舉例道：“我們要看一個公司未來幾年會不會做大做強？其收入和利潤是不是能持續(xù)增長？核心競爭力或者在產(chǎn)業(yè)中的溢價能力可不可以持續(xù)提升？如果是，大概率該公司的股價預期較好。同時，要關注跟市場普遍看法是不是有預期差？如果我們的看法是市場普遍看法，那就基本已反映在公司股價里了，我們可能未必能獲得很好的超額收益。如果我們的看法領先于市場看法，有比較明顯的預期差，可能會有比較好的獲得超額收益的機會。目前我們管理的基金規(guī)模并不小，這要求我們一定要早于市場發(fā)現(xiàn)機會，才能在較好的位置重倉買入。”

    具體到投資機會，趙蓓表示，比較看好醫(yī)藥剛需的選股領域，院內(nèi)院外兩方面都有涉及。其中，院內(nèi)領域的機會可能會集中于處方藥、手術相關等耗材器械板塊，院外領域的機會主要是OTC等板塊。

    趙蓓同時介紹稱：“院內(nèi)領域的投資機會主要看相關公司的產(chǎn)品周期，因為每種藥都有‘生命周期’，通常剛上市的前幾年增速較快，后面會趨于穩(wěn)定，再往后就可能開始下滑。所以單個公司的產(chǎn)品周期非常重要，如果一個階段新上的東西比較多，階段性增速也會更快。另外，醫(yī)藥產(chǎn)品的競爭格局也要重點觀察?，F(xiàn)階段我們關注較多的方向有腫瘤、自免、阿爾茨海默病等。競爭格局比較好的內(nèi)鏡、電生理或都有布局機會。”

（編輯 才山丹）