低調(diào)的“長跑健將”李?。和顿Y是一種自我修行，要有持續(xù)發(fā)現(xiàn)Alpha的能力

    本報記者 張志偉

    在公募行業(yè)，李巍是一位低調(diào)的“長跑健將”。

    據(jù)貓頭鷹研究院統(tǒng)計，截至2021年底，管理一只產(chǎn)品超過10年，且年化收益超過20%的基金經(jīng)理，只有4位。李巍是其中之一，和朱少醒、余廣、杜猛相若。

    這樣的戰(zhàn)績，足以驕傲。但他深藏若虛、不見圭角，管理規(guī)模保持在百億元出頭，遠離所謂的“頂流”光環(huán)。

    一些熟悉他的圈內(nèi)人評價，無論是對上市公司的覆蓋廣度，還是對投資本質(zhì)的洞察深度，李巍都是少有的高手。

    對于投資，李巍有一種進退有度的智慧：“你得跟市場保持距離，但又不能離得太遠。”同時，他強調(diào)用正確的方式做投資：“它會保護你沒有那么快被‘后浪’拍死。”

    跨界入行：

    從券商自營投資到明星基金經(jīng)理

    2005年研究生畢業(yè)那年，李巍一門心思撲在了論文上，等回過神來，春招已經(jīng)進入尾聲。機緣巧合之下，這位北大環(huán)境科學專業(yè)的學生，在一場大型校內(nèi)招聘會上，邂逅了同樣姍姍來遲的廣發(fā)證券。

    抱著試一試的心態(tài)，李巍投遞了簡歷。之后收到面試通知，又歷經(jīng)幾輪考驗，他進入廣發(fā)證券自營部。

    2005年5月，李巍正式上崗實習。當時正值股改第一批公司發(fā)布方案，上證指數(shù)一路跌到998點。李巍和自己的研究生導師開玩笑說，自己抄了個歷史大底。事后看，的確如此。

    剛到廣發(fā)證券自營部時，李巍負責行業(yè)研究，主要覆蓋醫(yī)藥和交運領(lǐng)域。幾年后，廣發(fā)證券自營部開始設(shè)立投資賬戶。年輕能干的李巍被領(lǐng)導相中，負責管理其中一個賬戶。干了兩年多，因為業(yè)績出色，他在2010年加入廣發(fā)基金權(quán)益投資一部，并于次年開始管理公募基金。

    好的投資一定緊跟時代的脈絡(luò)。2011年9月20日，廣發(fā)制造業(yè)精選宣告成立，李巍由此開啟基金經(jīng)理生涯。之后的十年里，伴隨著京滬高鐵建成，“復興號”列車問世，港珠澳大橋和上海中心大廈拔地而起，中國制造完成了一個又一個舉世矚目的超級工程。

    在這場制造業(yè)升級的浪潮中，一大批優(yōu)秀的上市公司脫穎而出，常年深耕制造業(yè)的李巍在十年間斬獲頗豐。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2021年末，廣發(fā)制造業(yè)精選10年累計回報630.6%，年化回報21.32%。由此，李巍也成為全市場僅有的管理單只基金超10年且年化回報超20%的4位基金經(jīng)理之一。

    非科班出身，李巍在10年公募投資生涯中取得出類拔萃的業(yè)績，背后除了時代賦予的機遇，也離不開他自身的反思與迭代。

    廣發(fā)制造業(yè)精選成立十周年前夕，李巍面向投資者做了一場直播交流。談及職業(yè)生涯最深刻的體會，他坦言：“一個好的投資人，很難說自己的投資體系是完美的。最重要的是根據(jù)市場的變化和反思，去優(yōu)化自己的投資體系。”

    反思迭代：

    三個階段的成長與變化

    “投資是一種修行，最終是幫助你成為更好的自己，而不僅僅是一份工作。”回首十年公募投資歷程，李巍歸納為三個階段的變化。

    第一個階段是2011年-2015年。早期做投資時，選股維度相對單一，李巍更看重企業(yè)未來兩三年的增長，主要關(guān)注增速和市盈率。

    2012年，全球電子產(chǎn)業(yè)鏈向大陸轉(zhuǎn)移，新能源（光伏、風電等）蓬勃興起，他開始著重研究電力設(shè)備和電子。

    但市場的風向很快掉頭。2013年之后，傳媒游戲整體啟動，“互聯(lián)網(wǎng)+”風潮興起。對科技新產(chǎn)業(yè)的關(guān)注和能力圈的不斷擴展，是李巍當時的一大進步，“雖然后來有部分公司被證實商業(yè)模式存在瑕疵，但對新興產(chǎn)業(yè)的研究思路還是沉淀下來了”。

    2015年前后，A股強調(diào)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，很多中小市值股票短期內(nèi)漲幅巨大，李巍花了很多精力去研究怎么給科技公司進行估值。

    這一階段，他的思考方式變得更加多維，選股更多考慮長期空間和終局變化。這段經(jīng)歷，也為2019年科創(chuàng)板成立后，他把握新一輪的科技行情，打下了很好的基礎(chǔ)。

    數(shù)據(jù)是最直觀的體現(xiàn)。Wind統(tǒng)計顯示，截至2021年末，李巍自2019年6月11日開始管理的廣發(fā)科創(chuàng)主題3年封閉運作基金，累計回報163.68%，年化回報46.01%。

    “最寶貴的投資經(jīng)驗往往是在最痛苦的時間段獲得的。”經(jīng)歷了第一個階段的順遂之后，2016年-2018年，李巍遭遇了業(yè)績“滑鐵盧”。

    尤其是在2018年的熊市中，組合凈值出現(xiàn)較大回撤后，他做了很多反思。用了三個月的時間，把中證800指數(shù)中絕大部分上市公司多年的財務報表拿出來反復翻看，發(fā)現(xiàn)不同的企業(yè)有著完全不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和商業(yè)模式，對成長性的平衡有了更深的認識。

    經(jīng)過深刻反思后，李巍開始更加注重組合的波動，思考如何在做好防守的情況下再考慮進攻。體現(xiàn)在投資方法論上，他引入更多維的選股模型，希望通過這些方式讓投資體系變得更為全面，在控制風險的情況下為投資者提供更好的回報。

    隨著閱歷的增長和經(jīng)驗的豐富，李巍的投資風格變得更加“穩(wěn)重”。進入第三個階段，也就是2018年之后，他開始降低對投資的預期收益率，希望通過更低的換手率，尋找賽道景氣度高、公司質(zhì)地優(yōu)良的標的，來獲取持續(xù)穩(wěn)定的收益。

    風格畫像：

    以價值為基礎(chǔ)的均衡成長型選手

    如果給李巍做一個投資風格畫像，可以概括為“以價值為基礎(chǔ)的均衡成長型選手”。

    他直言自己對企業(yè)的成長性的偏好：“無論是A股還是美股，我們大部分時候賺的錢，還是來自企業(yè)價值增長帶來的市值增長。”

    早期選股票，李巍對成長性特別看重，如果企業(yè)增速高，能接受比較高的估值。經(jīng)歷了2018年的波動教訓后，開始格外關(guān)注商業(yè)模式。因為他認識到，如果一個公司只有收入和利潤增長，生意模式卻不好，這種增長難以持續(xù)。

    李巍想明白了一件事：成長看似是過去以及未來的收入、利潤和現(xiàn)金流增長，本質(zhì)是企業(yè)犧牲了當期的盈利能力或盈利質(zhì)量，做了比較多的資本開支，以此來獲得未來的收入和利潤增長。

    在持倉均衡這一點上，李巍有著嚴格的投資紀律，對任何單一行業(yè)很少買超過30個點，對單只股票很少主動買5個點以上。

    他分享了一個案例。2020年上半年，醫(yī)藥板塊一騎絕塵。當時全市場排名前50的公募基金，有40多只是醫(yī)藥基金，很多全市場基金醫(yī)藥配置比例都在20個點以上。李巍卻主動把醫(yī)藥的比例從10個點以上下調(diào)至6、7個點。

    李巍的減倉是為了回避風險，“在考校一個投資人能不能真正客觀理性的時候，相較于做預測，我們更需要給自己劃一條底線，即一旦低于這個標準，無論如何都要有所行動的底線”。

    站在那個時點，李巍認為醫(yī)藥的階段性超額收益太強，資金的博弈行為一定程度上導致交易擁擠和高估值，且沒有明顯超預期的東西，“所以我在那個階段減了，減了之后再想辦法找Alpha”。

    在李巍看來，風控體系就是不能讓最壞的情況發(fā)生，即使最后驗證自己的判斷是錯的（風險沒有發(fā)生），但控制了風險的敞口。從長遠看，組合的收益率會因此受益。

    “本質(zhì)上我是想賺價值發(fā)現(xiàn)的錢，最后有一波交易可能賺的是趨勢的錢、市場情緒的錢，但這本來就不是我該賺的錢。”李巍始終覺得，作為一個主動管理的基金經(jīng)理，要有持續(xù)發(fā)現(xiàn)Alpha的能力，尊重市場，感受周期，與優(yōu)秀公司為伍。

（編輯 田冬）