專訪中歐基金王培——從白馬成長轉(zhuǎn)向?qū)＞匦?A股生態(tài)將迎來巨變

    在即將到來的2022年，王培將迎來自己的40歲生日，也恰好是他做投資的第十個年頭，站在兩個重要的時間節(jié)點，王培在采訪中說，自己想要做一些改變。

    王培是中歐基金權(quán)益投決會副主席、投資總監(jiān)，中歐行業(yè)成長等多只基金的基金經(jīng)理。在業(yè)內(nèi)，王培曾經(jīng)因為愛買白馬股而有著“白馬王培”的稱號，是白馬成長風(fēng)格的典型代表。

    但在今年尤其是下半年，王培的投資組合卻發(fā)生了一些變化，加倉了多只中小盤成長股，例如精細(xì)磷化工、電子粉體材料等等，這些企業(yè)多專注于某一細(xì)分領(lǐng)域，普遍具有專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化等特點。

    與此同時，和業(yè)內(nèi)眾多基金經(jīng)理都在拓寬行業(yè)覆蓋面不同，王培的持股范圍卻在不斷做減法，從過去的寬泛選股、行業(yè)分散逐漸回歸到了材料、化工等“老本行”。

    “這算是一次自我的重新審視或者說轉(zhuǎn)身吧。”王培在采訪中表示。

    從白馬成長到專精特新

    王培認(rèn)為，自己從2016年以來一直秉持著價值發(fā)現(xiàn)或者價值回歸的邏輯在做投資，但經(jīng)過幾年的白馬藍(lán)籌行情后，目前，白酒、醫(yī)藥等行業(yè)的估值已經(jīng)基本合理，未來創(chuàng)造超額收益的難度較高，需要把思路打開，尋找一些適應(yīng)未來3到5年的投資機(jī)會。

    而今年從白馬藍(lán)籌行情到成長股行情的切換，表面來看是“風(fēng)格再平衡”，但王培認(rèn)為，這背后其實影射著一個社會正在進(jìn)入新的發(fā)展階段，蘊(yùn)藏著和以往不同的投資機(jī)遇。

    一是從大而全到小而精。近年來，一些科技含量高、設(shè)備工藝先進(jìn)的專業(yè)化公司正在崛起，這些公司或許體量不大，但卻專注于某一細(xì)分領(lǐng)域，甚至在攻克一些“卡脖子”的關(guān)鍵難題，也就是政策所提到的“專精特新”企業(yè)；相反，一些大而全的老牌企業(yè)卻面臨轉(zhuǎn)型的壓力。

    二是新一輪能源革命。從歷史來看，蒸汽機(jī)時代，煤炭逐漸取代生物質(zhì)能成為世界主要能源消費形態(tài)；內(nèi)燃機(jī)和電力兩項技術(shù)革命又使石油消費快速增長；再到現(xiàn)在的光伏、鋰電等新能源，每一次能源變革都是重大的歷史節(jié)點，隨之而來的不僅有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，還關(guān)系到國家安全和國際地位等重大問題。

    “看到這些現(xiàn)象后，我在今年下半年做了很多案頭工作，也調(diào)研了大量的公司，發(fā)現(xiàn)許多企業(yè)由于其長期專注于某一細(xì)分領(lǐng)域，在新產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的過程中，在用專業(yè)為自己貼上時代標(biāo)簽，這些現(xiàn)象不是風(fēng)格再平衡過程中的曇花一現(xiàn)，而代表了未來3到5年基本面爆發(fā)力最強(qiáng)的一批公司，這些也將是我們未來做投資的支點。”王培表示。

    具體到個股選擇標(biāo)準(zhǔn)上，王培認(rèn)為，很多企業(yè)往往已經(jīng)是某細(xì)分領(lǐng)域的隱形冠軍。那么，除了考察傳統(tǒng)的競爭優(yōu)勢、組織架構(gòu)、戰(zhàn)略思維外，他更看重這些企業(yè)能否成為一個平臺型公司，這也就意味著這些公司展現(xiàn)出來的核心技術(shù)能否更大范圍的復(fù)用，研發(fā)成果是否能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，最終將影響一家公司有沒有變大的可能。

    寬泛選股

    到聚焦“老本行”

    的確，時代會造就許多未來非常偉大的企業(yè)，但在當(dāng)下階段，由于技術(shù)變革的路線充滿不確定，識別優(yōu)秀企業(yè)的難度非常大。

    對此，王培認(rèn)為，過分依賴行業(yè)貝塔的景氣度投資時代已經(jīng)過去，基金經(jīng)理的價值越來越體現(xiàn)在挖掘阿爾法上。他想起自己十年前答辯基金經(jīng)理時，答辯的題目叫《做專業(yè)的投資者》，那么什么是專業(yè)？王培認(rèn)為是在某一領(lǐng)域具備系統(tǒng)性的專業(yè)知識，在真正識別新產(chǎn)業(yè)新技術(shù)的時候，就不會顯得盲目和不自信，而這恰恰讓他在此時此刻開始關(guān)注和回歸自己的“老本行”材料專業(yè)。

    王培是高分子材料專業(yè)出身，復(fù)旦大學(xué)高分子化學(xué)與物理碩士，早期曾在國泰君安證券研究所從事石化化工行業(yè)的研究分析工作，即使后期擔(dān)任基金經(jīng)理，他也經(jīng)常翻閱做科研時期所關(guān)注的相關(guān)學(xué)術(shù)文獻(xiàn)，尤其是其擅長的光電有機(jī)合成、生物傳感、以及高分子材料等方面。

    當(dāng)行業(yè)內(nèi)眾多基金經(jīng)理在想盡辦法拓寬行業(yè)覆蓋面時，王培卻表示，自己想做減法，把精力更多聚焦在更有機(jī)會、更難研究的專業(yè)領(lǐng)域，重點會放在自己擅長的新材料領(lǐng)域。他表示：“過去十年，我的投資領(lǐng)域比較泛，積累了大量的投資經(jīng)驗，但是并沒把自己的優(yōu)勢發(fā)揮到極致。”

    其實，材料行業(yè)是一個非常寬泛的領(lǐng)域。這對于沒有相關(guān)背景的基金經(jīng)理來說很難融會貫通，但對于本就是材料專業(yè)出身的王培來說事半功倍。

    A股生態(tài)將會巨變

    基于上述十年投資經(jīng)驗的總結(jié)和進(jìn)化，王培計劃在自己40歲即將到來之際，也就是2022年1月初發(fā)行一只新基金——中歐成長領(lǐng)航一年持有混合。他也在近期密集調(diào)研了大量上市公司，為新基金準(zhǔn)備“子彈”。

    在采訪中，王培談起自己在調(diào)研中的發(fā)現(xiàn)：“比如昨天，我約了五家都是新上市不滿3年的公司進(jìn)行了調(diào)研，聊下來發(fā)現(xiàn)一些共同點，比如這些企業(yè)無論大小，他們都很清楚自己的優(yōu)勢、自身企業(yè)的發(fā)展周期，以及對行業(yè)未來發(fā)展的特點等，相較早期上市的企業(yè)，明顯更有側(cè)重并懂得利用自己的優(yōu)勢去發(fā)展。”

    王培認(rèn)為，近年來，A股新上市的公司較多，而新一代企業(yè)家和老一代的企業(yè)家的想法思路有很多不同，他們大多學(xué)歷背景較高，許多還是從海外回國，有更開放的視野、更現(xiàn)代化的理念，在企業(yè)的組織架構(gòu)、戰(zhàn)略發(fā)展、創(chuàng)新突破上有更前瞻的想法。

    “這是一個中國企業(yè)從小到大、專業(yè)化能力大幅提升、新一代企業(yè)家奮發(fā)圖強(qiáng)的時代，我能強(qiáng)烈的感覺到，一大批優(yōu)秀的公司正在迅速崛起，以前是一個個小點，現(xiàn)在已經(jīng)連成一片，星星之火可以燎原，看到這些我還是很興奮的。”王培表示，這些年富力強(qiáng)的新一代企業(yè)家可能會給A股的生態(tài)帶來巨大改變。

    展望明年，王培認(rèn)為，消費、醫(yī)藥可能會有階段性的反彈，但很難再有大級別的投資機(jī)會，他還是會把眼光放在符合時代發(fā)展的方向上，比如上文提到的新材料、高端制造等。

    他在采訪中表示：“過去多年消費板塊的強(qiáng)勁，很大程度上是消費升級和線上渠道爆發(fā)的結(jié)果，而未來幾年中國制造業(yè)的多元化優(yōu)勢、專業(yè)化優(yōu)勢將會越來越強(qiáng)，這將極大地給我們指明投資方向。”