止于至善總經(jīng)理何理：從500萬(wàn)元到1.5億元 堅(jiān)持用合理價(jià)格投資卓越公司

    本報(bào)記者 王寧

    “只以合理價(jià)格，投資卓越公司。”這句話(huà)是《證券日?qǐng)?bào)》記者初見(jiàn)何理，他所定義的投資策略，在諸多私募機(jī)構(gòu)中，何理所創(chuàng)辦的北京止于至善投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“止于至善”）可能不是最出眾的，但卻是最有特點(diǎn)的，用時(shí)4年規(guī)模從500萬(wàn)元做到1.5億元，其中三分之一規(guī)模是自有資金。同時(shí)，他擁有著長(zhǎng)遠(yuǎn)而寬廣的視野，因?yàn)樗?ldquo;先做強(qiáng)、再做大”。

    日前，止于至善總經(jīng)理何理在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，公司的生存核心在于只與投資者分享業(yè)績(jī)提成，申購(gòu)、贖回、管理費(fèi)等費(fèi)用均不收取，也不會(huì)進(jìn)行二次計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬，這也是深得客戶(hù)認(rèn)可的原因之一。“公司的發(fā)展目標(biāo)就是要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品超額化，這樣才有留住客戶(hù)，而不是將規(guī)?；鳛橹饕M成部分。用內(nèi)生增長(zhǎng)擴(kuò)規(guī)模代替外部市場(chǎng)擴(kuò)規(guī)模的方法，長(zhǎng)期走下去，預(yù)期未來(lái)3年至5年便可以實(shí)現(xiàn)做強(qiáng)做大。”

    三分之一規(guī)模是自有資金

    與何理的交談中，他似乎對(duì)巴菲特有著一定的崇拜。“只以合理價(jià)格，投資卓越公司，這個(gè)策略實(shí)際是此前巴菲特的主要策略。”何理表示，現(xiàn)在巴菲特的投資邏輯可能更像產(chǎn)業(yè)資本投資邏輯。

    據(jù)了解，何理自2007年投身資本市場(chǎng)后，長(zhǎng)期以個(gè)人身份從事股票、期貨、期權(quán)投資，而創(chuàng)辦止于至善的資本金就來(lái)源自投資收益。“我比較喜歡價(jià)值投資，本科、碩士和博士畢業(yè)論文都是針對(duì)股票市場(chǎng)投資、價(jià)值投資等相關(guān)方向做的研究。”何理介紹說(shuō)，2016年成立止于至善后，開(kāi)始以機(jī)構(gòu)的形式做投資，因?yàn)樽约簭纳?hù)起家，所以能特別理解大部分個(gè)人投資者在想什么，以及理解市場(chǎng)為什么會(huì)有各種投資理念的變化。

    何理表示，2016年8月份公司發(fā)行了首只產(chǎn)品，僅有500萬(wàn)元規(guī)模，但截至目前，4年多的時(shí)間里公司管理規(guī)模已高達(dá)1.5億元，擴(kuò)張了30倍左右，其中，三分之一的管理規(guī)模都是自有資金。公司在4年多的發(fā)展其實(shí)是比較坎坷的，前3年基本都是在摸索方向，比如最初不太理解為什么機(jī)構(gòu)通常喜歡回撤小的產(chǎn)品，盡管收益率也差很多，又或者不理解為什么很多基金會(huì)收取如此高額的管理費(fèi)等；后來(lái)，公司慢慢地找到了屬于自己的方向，就是堅(jiān)守投研深度化，堅(jiān)守“只以合理價(jià)格，投資卓越公司”的價(jià)值投資策略，找到自己的路徑和特點(diǎn)，為投資者創(chuàng)造真正的價(jià)值。

    何理認(rèn)為，投資者其實(shí)主要關(guān)注三點(diǎn)，即：收益率、回撤和投資周期；因此，機(jī)構(gòu)投資者要做到與客戶(hù)保持良好溝通，在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下為其創(chuàng)造超額收益，這也是止于至善未來(lái)發(fā)展的根本。

    談及目前的產(chǎn)品策略和資產(chǎn)配置，何理表示，公司屬于典型的伴隨公司成長(zhǎng)的價(jià)值投資者，今年策略沒(méi)有太大調(diào)整，主要關(guān)注消費(fèi)升級(jí)、制造業(yè)立國(guó)與強(qiáng)國(guó)、金融改革與創(chuàng)新三大邏輯主線(xiàn)。短期來(lái)看，應(yīng)該以“科技賦能”展開(kāi)，深度理解“內(nèi)循環(huán)”的含義去投資，而非再去追逐消費(fèi)、科技、醫(yī)藥等概念股，因?yàn)檫@些相關(guān)概念已經(jīng)被推到了一個(gè)過(guò)高價(jià)格，不符合價(jià)值投資理念。

    何理認(rèn)為，這次疫情使其明白，即使是制造業(yè)的汽車(chē)行業(yè)，實(shí)際上對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈沖擊也很小，說(shuō)明中國(guó)的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈韌性是非常強(qiáng)。因此，公司提出了科技賦能的投資策略，原本被忽視的汽車(chē)行業(yè)、金融板塊等，都有可能因?yàn)榭萍嫉馁x能而騰飛。“目前我們持續(xù)性關(guān)注消費(fèi)升級(jí)、制造業(yè)立國(guó)與科技強(qiáng)國(guó)、金融改革與創(chuàng)新三大趨勢(shì)，大概對(duì)十幾個(gè)細(xì)分行業(yè)做研究，每個(gè)主線(xiàn)配備了1至2位研究員，希望在其中找到那些具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司，并以合理價(jià)格投資。”

    只分享業(yè)績(jī)提成

    長(zhǎng)期以來(lái)，私募公司多以管理費(fèi)作為經(jīng)營(yíng)成本，以業(yè)績(jī)提成作為主要收益部分，而止于至善則選擇了更為深得客戶(hù)認(rèn)可的方式，即：只分享業(yè)績(jī)提成，申購(gòu)、贖回、管理等費(fèi)用一概不收，且不會(huì)進(jìn)行二次計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬。

    何理表示，目前管理了8只止于至善系列的私募基金，主要就是做只以合理價(jià)格、投資卓越公司。公司的運(yùn)營(yíng)理念是以投資者為本，一方面，所有產(chǎn)品的策略、走勢(shì)是相同的，僅有最大杠桿率不同供投資者選擇，另一方面，公司沒(méi)有申購(gòu)、贖回、管理等費(fèi)用，也不會(huì)進(jìn)行二次計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬，只有業(yè)績(jī)提成，是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多客戶(hù)實(shí)現(xiàn)盈利，公司才有收入的私募基金。

    “未來(lái)的目標(biāo)就是一定要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品超額化收益，這樣才有可能幫助客戶(hù)盈利，而不是走規(guī)?；癁橹鞯哪Ｊ?。”何理表示，公司現(xiàn)在明確用內(nèi)生增長(zhǎng)擴(kuò)規(guī)模代替外部市場(chǎng)擴(kuò)規(guī)模的方法，長(zhǎng)期走下去，預(yù)期在未來(lái)三年至五年能夠做強(qiáng)做大，公司要先做強(qiáng)、再做大。公司經(jīng)得起時(shí)間的考驗(yàn)，以合理價(jià)格投資卓越公司，用時(shí)間熨平一切。

    所謂先做強(qiáng)、再做大，何理認(rèn)為，客戶(hù)在乎的主要是回報(bào)率、回撤和投資周期，因此，公司未來(lái)的發(fā)展就是投研深度化、產(chǎn)品精品化、周期長(zhǎng)期化，和盈利超額化策略。“我們所有的策略都圍繞著以深度投研展開(kāi)，給客戶(hù)創(chuàng)造超額利潤(rùn)（真正價(jià)值）來(lái)促使公司發(fā)展，而不是靠規(guī)模來(lái)做大的思路。”

（編輯 李波）