擁抱不確定性 在喧囂環(huán)境中擺一張安靜的書桌

    高毅資產的迅速成長是近年私募行業(yè)快速發(fā)展的一個“時代的縮影”，受到國內資產管理業(yè)的廣泛關注。

    2014年初，邱國鷺離任南方基金投資總監(jiān)，著手搭建高毅資產初始團隊，10個月時間拜訪了數(shù)百位基金業(yè)人才。2015年2月，高毅資產開始發(fā)行第一只產品，此后在起伏不定市場中穩(wěn)步前行，運營三年即發(fā)展成為頭部私募之一，如今運營滿五年，投資業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀，三年、五年業(yè)績均位居大型私募基金前列。高毅資產擅長深度研究，是全市場知名的研究型買方機構和價值投資“風向標”。

    高毅資產在國內首創(chuàng)了“平臺型私募”模式，以優(yōu)良的機制與高標準的平臺吸引了一流的基金經(jīng)理，公司旗下多位明星基金經(jīng)理平均從業(yè)超過20年，他們表現(xiàn)出持續(xù)優(yōu)秀的業(yè)績和鮮明的投資風格，并持續(xù)分享價值投資思想及投資方法，獲得資本市場的廣泛關注和認可。

    2018年上半年，高毅資產多位基金經(jīng)理主動封閉產品，控制規(guī)模。高毅資產確定了全面整固的戰(zhàn)略，在內部運營、合規(guī)梳理與系統(tǒng)建設等方面下了很多功夫，各個業(yè)務條線的目標向國內國際最優(yōu)秀的同行看齊。

    與此同時，高毅資產將眼光放到了海外，希望引進國外大機構的長線資金投資中國。2018年底，在A股市場一片悲觀聲中，高毅資產開始接觸海外成熟的大型機構。一年后，這一戰(zhàn)略獲得了成功，去年下半年以來高毅資產海外業(yè)務發(fā)展迅速，陸續(xù)有世界領先的大型主權機構、養(yǎng)老金、捐贈基金成為公司客戶。

    日前，中國基金報記者獨家專訪了高毅資產管理公司董事長邱國鷺。他表示，雖然疫情當前，外資機構對高毅資產的興趣和關注不減，外資機構對中國經(jīng)濟普遍比較樂觀、比較有信心，一直在不斷增加中國資產的配置。

    “高毅資產的風格是，在順境中會放緩步伐，在逆境中會力求發(fā)展。2020年，高毅運營滿五周年，也是逆市發(fā)展、再出發(fā)的一年。”邱國鷺說。

    五年磨一劍

    各業(yè)務條線向行業(yè)最佳看齊

    記者：高毅資產運作五年，已成為國內最優(yōu)秀的資產管理機構之一。請具體介紹一下高毅是如何一步步走過來的？

    邱國鷺：高毅資產成立之初，我們就有要做百年老店的想法，只不過，當時說還是有點早，現(xiàn)在回過頭來看，這5年的發(fā)展比預想更快一些。我們的起步其實不太順利，2015年上半年發(fā)行了3只產品，在上證綜指四、五千點的市場高位建倉。我們經(jīng)常開玩笑說，我們的起點比較高。

    2015年中股市就開始下跌，在之后大半年的時間里，市場經(jīng)歷了三輪“股災”。我們經(jīng)受住了考驗，在市場最狂熱的階段，堅守了初心，堅定做價值投資。因此，在后來市場的劇烈震蕩中，我們相對比較主動，上證指數(shù)最大跌幅達49%，高毅旗下產品回撤控制得相對較好。

    2016年兩次熔斷后，市場漸漸復蘇，高毅整體獲得了比較理想的回報。2017年本質上是一個藍籌股牛市，跟我們的風格比較匹配，這一年是高毅的大年。這樣，高毅三年累計獲得了較好的業(yè)績，得到了投資者的認可。

    2017年下半年，高毅迎來快速發(fā)展期，這一勢頭持續(xù)到2018年上半年，我們感覺發(fā)展速度有點快了，就刻意放慢了速度，從2018年到2019年，公司進入了一個整固期。

    記者：具體做了哪些整固工作？

    邱國鷺：一方面，我們基金經(jīng)理開始主動封閉產品，控制規(guī)模。我們對私募行業(yè)的商業(yè)模式是比較了解的，見過無數(shù)一夜暴紅又一夜垮塌的私募機構，快速發(fā)展是好事，但也可能掩蓋很多問題，內功不夠，遇到風險下來也是很快的，需要時時保持警惕。所以，我們從來不愿意強調規(guī)模，因為規(guī)模并不重要，重要的是公司的機制、團隊、文化。

    另一方面，公司開始苦練內功，力求更加規(guī)范化、系統(tǒng)化、機構化。我們花了很多時間做內部運營以及合規(guī)的梳理，在IT上做了比較大的投入，在各個業(yè)務條線我們都盡量向國內外最優(yōu)秀的同行學習，向行業(yè)最佳看齊。

    高毅管理資產規(guī)模達到一定程度后，尋求長期資本的重要性越來越高，可以讓我們秉承價值投資和長期投資理念，為客戶創(chuàng)造長期價值。因此，在國內我們開始傾向于發(fā)行鎖定期較長的產品（三年期及以上），尋求認可我們投資理念、愿意較長時間持有產品的投資者，引導投資者形成長期投資意識，與我們一起踐行長期投資理念，同時開始接觸一些海外成熟的大型機構投資人。

    海外業(yè)務獲較大突破

    一些頭部機構成為投資人

    記者：據(jù)了解，高毅海外機構業(yè)務有較大突破，請介紹具體情況。

    邱國鷺：過去兩年，高毅開始接觸海外長期投資的機構，我們希望引進國際的優(yōu)質資金，引進長期穩(wěn)定的資本，來投資中國資本市場。去年下半年以來，高毅海外業(yè)務發(fā)展速度比較快，一些全球頭部的大型主權機構、養(yǎng)老金、捐贈基金等專業(yè)的機構客戶成為了我們海外業(yè)務的投資人，我們也在新加坡設立了公司，并拿到了當?shù)厮侥蓟鸸芾砼普铡?/p>

    從某種意義上說，公司的客戶群影響公司的投資文化，決定你能不能奉行長期投資理念。將海外長期戰(zhàn)略機構投資人引入中國資本市場，不僅進一步增強了投資資金的穩(wěn)定性，也有利于整個資本市場生態(tài)圈的發(fā)展。

    記者：中國最早控制住疫情，中國資產會否成為外資的避風港？

    邱國鷺：我們接觸到的外資機構普遍看好中國經(jīng)濟長期的發(fā)展前景，對中國的投資也是從長期戰(zhàn)略配置的角度出發(fā)，即使短期面對比較大的不確定性，對中國感興趣的外資機構還是源源不斷進來。海外機構投資人過去一兩年一直積極對我們進行盡調和投資，今年這個趨勢并沒有改變。

    共同研究獨立投資

    打造“優(yōu)秀投資人的俱樂部”

    記者：高毅資產成立以來取得了優(yōu)良的投資業(yè)績，最重要的原因是什么？

    邱國鷺：決定投資業(yè)績最重要的有兩個因素：一是人的因素，高毅目前取得的成績，主要歸功于幾位資深基金經(jīng)理的經(jīng)驗和投資能力。我們主要的基金經(jīng)理都有20年以上的投資經(jīng)歷，經(jīng)歷過多輪牛熊，而且大多數(shù)都管理過大資金，獲得過長期持續(xù)優(yōu)秀的業(yè)績。

    另一個是文化的因素，要創(chuàng)造長期主義的投資文化，讓公司真正能夠著眼于做長期正確的事。高毅資產建立起了偏長期導向的文化，面對短期的市場波動和業(yè)績壓力，我們更能接受，也能處理得較好。

    平臺型私募在這方面也有一些優(yōu)勢，我們有6個基金經(jīng)理，一兩個基金經(jīng)理短期業(yè)績有波動，問題不太大。很多私募是以一個創(chuàng)始人為中心，如果一兩年業(yè)績出現(xiàn)波動，創(chuàng)始人要忙于應付渠道、客戶投訴，可能會分心，影響公司發(fā)展。

    市場的短期波動誰也無法控制，所以我們也盡量創(chuàng)造一個環(huán)境讓基金經(jīng)理們專注于創(chuàng)造長期價值，我們國內新發(fā)行的大多數(shù)產品鎖定期在三年以上，我們在海外拓展的也是很長期的機構資金，客觀上提高了基金經(jīng)理承擔市場短期波動的能力。

    記者：請介紹高毅資產的投研管理體系，6位基金經(jīng)理之間怎么配合？

    邱國鷺：我們創(chuàng)建高毅資產的初衷，就是要打造一個“優(yōu)秀投資人的俱樂部”，聚集一批優(yōu)秀的基金經(jīng)理、研究員，互相切磋，共同研究。對同一個問題，從全方位多角度探討，我們相信真理越辯越明，也習慣于有各種各樣的爭論和辯論，通過觀點碰撞，加深對公司、對產業(yè)、對商業(yè)模式的認識。高毅的幾位主要基金經(jīng)理有著平均超過20年的投資及從業(yè)經(jīng)驗，有著各自不同的專業(yè)背景，大家從多視角看問題，可以看得更清楚，達到“1+1>2”的效果。

    高毅運作五年來，投研團隊形成了“和而不同”的投資文化，大家“共同研究，獨立投資”。我們不需要統(tǒng)一意見，而是各自獨立地做自己的投資決策。

    記者：業(yè)內普遍認為，高毅的研究做得比較扎實，你們怎么做研究？

    邱國鷺：投資本質上是一個認知變現(xiàn)的行業(yè)，高毅主張更好的研究創(chuàng)造更好的回報，也一直致力于在公司營造研究型機構的氛圍，致力于培養(yǎng)深度研究的文化。我們幾十位投研人員組成的研究平臺為投資提供支持，基金經(jīng)理帶領研究員共同成長，倡導獨立思考和充分辯論，形成求真知的文化。我們希望能夠在喧囂環(huán)境中擺一張安靜的書桌。

    高毅的整體投資理念，是基于基本面研究的價值投資，我們幾位基金經(jīng)理過往有各自的闡述，關注的角度和側重點或有不同，但都重視基本面和長期價值。我們也鼓勵研究員做超越市場的深度研究，著眼于長期趨勢的把握，以及對行業(yè)規(guī)律的認知。我們努力尋找產業(yè)發(fā)展中的結構性投資機會，以及產業(yè)變遷和價值創(chuàng)造的機會，在行業(yè)變遷的關鍵時點，找到行業(yè)持續(xù)性結構性的變化。

    經(jīng)過五年的磨合與配合，高毅的研究狀態(tài)開始漸入佳境。

    記者：高毅資產目前的規(guī)模比較大，規(guī)模與業(yè)績會不會有沖突？

    邱國鷺：我們對私募的商業(yè)模式想得比較清楚，不會盲目追求規(guī)模，我們很早就確定，如果規(guī)模跟業(yè)績起沖突，一定是業(yè)績優(yōu)先。我們也很少談規(guī)模，而且很多時候會主動封閉產品，我們基金經(jīng)理管理規(guī)模到一定程度都會停一停，感覺舒服了，再往前。

    高毅可能規(guī)模稍大一些，但我們有6個資深基金經(jīng)理，平均管理規(guī)模并不算太大。我們的團隊跟投資文化，也比較適合管理大規(guī)模資金，我們基金經(jīng)理大多都有管大資金的成功經(jīng)驗，像鄧曉峰和孫慶瑞在公募也都管過超百億，而且業(yè)績都很好。另外，我們的投資風格偏基本面和左側投資，決定了我們的投資容量比較大，對于許多股票，我們經(jīng)常買早了，也賣早了，說明離我們的管理上限還有相當距離。

    記者：是否考慮增加新的基金經(jīng)理？你心目中理想的基金經(jīng)理是怎么樣的？

    邱國鷺：資產管理公司是以人為本的生意，人才是重中之重，公司工作的核心，就是為了能夠聚集最優(yōu)秀的人才，留住最優(yōu)秀的人才。我們也知道，第一流的人才很貴，第二流的更貴。這也是為什么我們在引進人才方面沒有指標，“寧缺勿濫”，始終堅持較高的標準和要求。

    優(yōu)秀的基金經(jīng)理可遇不可求，過去幾年我們雖然一個基金經(jīng)理都沒增加，但其實一直很努力在尋找，這幾年我見了很多基金經(jīng)理。對于要增加多少基金經(jīng)理，我們沒有規(guī)劃，也沒有目標，見到特別合適的才會考慮增加。我們今年可能增加新基金經(jīng)理，這將是高毅運作5年來第一次。

    我們對基金經(jīng)理的要求，首先要經(jīng)驗很豐富，經(jīng)歷過多輪牛熊市的考驗和洗禮；第二，他的投資方法要可持續(xù)，我們曾經(jīng)有過一個內部提法，盡量找“七年八年，數(shù)一數(shù)二”的人才，“七年八年”是時間要夠長，“數(shù)一數(shù)二”是素質要夠優(yōu)秀。

    記者：你心目中的高毅資產是什么樣的？未來高毅的發(fā)展路徑是什么？

    邱國鷺：我們更多是以一種做百年老店的心態(tài)，去做一件可積累的事情，至于五年、十年以后要做成什么樣子，我們的態(tài)度是水到渠成，順其自然。

    在投資上，我們注重取舍和聚焦，要做專注的平臺，合適的時候才會去拓展自己的能力圈。在公司運營上，包括合規(guī)、法務、運營、IT、客服，我們采取的是對標業(yè)內最佳的準則，向國內國外最優(yōu)秀的同行學習，包括私募和公募，只要有公司做到，我們就努力向它看齊。

    對高毅來講，越是逆境我們越愿意發(fā)展，2018年底市場最悲觀的時候，我們開始接觸海外投資人，跟他們講中國的未來，講A股市場的價值：投資標的估值很低，基本面很扎實，行業(yè)格局很清晰?，F(xiàn)在，因為疫情，市場再次面臨比較大的不確定性，我們決定在2020年逆市再出發(fā)，高毅資產正在醞釀更多的發(fā)展戰(zhàn)略。

    未來存在巨大不確定性

    中短期做好應對各種情況準備

    記者：新冠肺炎疫情仍在海外蔓延，你如何判斷未來經(jīng)濟與資本市場走向？采取什么投資策略？

    邱國鷺：今年的確是很不尋常的一年，中國改革開放四十多年來，一季度首次出現(xiàn)經(jīng)濟負增長；從世界范圍看，則面臨上個世紀三十年代大蕭條以來最大的一次經(jīng)濟衰退。從一定意義上來講，這確實是百年一遇的危機，“百年一遇”這個詞，在資本市場基本是每十年就出現(xiàn)一次，然而從經(jīng)濟受損的程度和范圍來講，這次確實是前所未有的，在人類歷史上有過類似的疾病大暴發(fā)，但從來沒有一次讓這么多國家同時經(jīng)濟停擺一兩個月以上。而且，世界經(jīng)濟從未如此依賴服務業(yè)，也從未如此依賴國際貿易跟國際化的供應鏈。

    我們做投資，希望能夠依靠自己去把握可控的因素，對不可控的因素則只能承受?，F(xiàn)在感覺不可控的因素很多，而且不可控因素的影響巨大，今后一兩年內，任何事情都有可能發(fā)生，因為我們不知道，未來一段時間疫情到底能否被控制，今年冬天還會不會復發(fā)。

    面對未來巨大的不確定，我的想法主要是兩點：

    一是中長期要更加堅定信心，因為疾病遲早會過去。特別是在這次疫情應對中，中國體現(xiàn)出優(yōu)秀的國民素質、國民精神和強大的基層組織能力，我們對中國的長期前景保持樂觀。

    二是中短期必須做好各種準備。過去的一些危機，往往都能在歷史上找到先例，這一次疫情，我們感覺未知的因素比較多，所以短期內要做好各種準備。但是，又不能過于悲觀，因為世界多國在經(jīng)濟停擺的同時，推出了巨額的財政刺激和貨幣刺激政策，力度遠超2008年。

    決定股市的三大因素是流動性、估值、基本面，股市本質上是這三個因素的博弈?，F(xiàn)在有大量的流動性，估值不算高，哪怕美股漲了這么多年，經(jīng)過前期的調整，估值也是合理的；港股是全面低估，A股相當多的股票也不貴?；久嫔?，今年上半年有巨大的挑戰(zhàn)，一季報不是很理想，半年報也不會太理想。但是，有這么多的流動性，市場可以選擇忽略中短期基本面的惡化。未來一兩年內，基本面仍存在巨大的不確定性，如果疫情控制住了、今年冬天不復發(fā)，基本面大概率會大幅反彈，但也有可能中國控制住了疫情、海外沒控制住，或者發(fā)達國家控制住了、發(fā)展中國家沒有控制住，中國有一半的出口是到發(fā)展中國家。還有供應鏈的問題，造一個手機、一輛汽車，需要成百上千個零部件，缺幾個都可能生產不出來。

    一般來講，流動性決定市場的短期波動，因為流動性變得最快，估值決定市場的中期漲跌，基本面決定長期前景。這三個因素又是相互影響、相互關聯(lián)的，流動性充裕的時候，估值會比較高，后續(xù)基本面也會比較好；基本面不好會影響估值，但流動性可能更加寬松。短期的股價，有時候不一定反映真相，有時候反映的是一種幻覺，可以是極端亢奮，也可以是極端恐慌。3月份美股曾出現(xiàn)四次熔斷，就是極度恐慌。不要低估群體非理性的程度，也不要低估群體非理性能夠持續(xù)的時間。

    記者：A股市場春節(jié)后一直比較有韌性，但海外疫情仍在蔓延，A股未來會不會補跌？

    邱國鷺：到目前為止，A股市場還是比較理性的，但也不能排除以后因為基本面的變化或市場情緒的變化，出現(xiàn)補跌，甚至出現(xiàn)短期恐慌，各種可能性都是存在的。

    總體上，未來仍有太多的不確定因素。我們不知道疫情會怎么發(fā)展，即使是醫(yī)療專家、公共衛(wèi)生專家，也很難預測疫情最后會怎么樣。現(xiàn)在各國陸續(xù)重開經(jīng)濟，中國已經(jīng)很好地控制住了復工復產可能造成的疫情二次復發(fā)，但海外不一定能控制住，如果出現(xiàn)復發(fā)，會不會又停擺，我們也不知道。

    面對短期巨大的不確定性，我是不太愿意去賭。中短期我們看不清楚，有可能漲，也有可能跌。中國這次比較有定力，政策調整幅度相對小，流動性帶來的估值提升空間不會太高?？傊覀兿Ｍ麑Ω鞣N可能出現(xiàn)的情形做好應對的準備，寧可備而不用，寧可損失一些收益，也要做好風險控制。

    記者：你是否減倉？在疫情下，怎么調倉換股？

    邱國鷺：我倉位略有調整，但總體倉位一直都比較高。在疫情開始時，我就做了一些調倉換股，重點往互聯(lián)網(wǎng)公司轉，主要聚焦電商、游戲、快遞等行業(yè)的龍頭公司，當時的判斷是，不管經(jīng)濟好不好，它們都會繼續(xù)增長。

    我目前主要關注兩個領域：一是互聯(lián)網(wǎng)龍頭，二是比較側重銀行和保險。春節(jié)后經(jīng)濟停擺，金融股看上去受傷很嚴重，保險股是基本停擺了兩個月，銀行股則有兩重擔心：一是經(jīng)濟不好帶來的壞賬提升，二是低利率環(huán)境帶來利差縮小，降低盈利能力。這些擔憂都有一定道理，但它們目前的估值已經(jīng)反映了悲觀的預期，而且銀行的一季報其實還不錯，半年報預計大概率不差，加上低估值提供的安全邊際，是比較不錯的投資品種。疫情對銀行的基本面的確有負面影響，但影響比大家想象的要小一些，特別是很多銀行提取的撥備非常充分，應對風險的能力很強，對優(yōu)質的金融股，我是比較堅定持有。

    另外，在市場的波動中，我們也準備擇機加倉一些受疫情影響嚴重的行業(yè)，我們正加大對相關行業(yè)的研究。我們歡迎不確定性，是喜歡中短期不確定性帶來的低價格和低估值。我們也不會參與爆炒類似于口罩概念股這類的短期熱點。

    記者：美歐各國采取積極刺激政策，后續(xù)會有什么影響？

    邱國鷺：美歐這次是打開水龍頭放錢，短期對支撐市場有幫助，但長期肯定有副作用和后遺癥，三五年后，可能需要擔心通脹問題。

    美國經(jīng)濟原來是市場這只看不見的手來決定誰得到多少回報，現(xiàn)在整個市場停擺了，由國會來決定誰得到多少錢，用看得見的手替代看不見的手，效率肯定沒有以前高。在這么短的時間內，出臺了將近5萬億美元刺激政策，很難保證都花好。到底該給誰，決策不一定都是科學的，可能有些該給的沒得到，不該給的拿到了，而且，5萬億美元增加了需求，還要看有沒有相應的供給跟上，如果供給跟不上，很大可能會發(fā)生通脹。

    另外，接下來的國際經(jīng)濟、政治將進一步復雜化，國際貿易秩序跟國際產業(yè)鏈布局，是否有新一輪的洗牌和重構？如果重構，是否會導致效率的降低？比如原來該向中國買的東西，不向中國買，向其他國家買，可能價格更貴，品質還不如以前，這些都可能帶來通脹壓力。