“南方優(yōu)選成長”9年投資秘笈：在“富礦”中找好生意

    本報記者 王思文

    2011年1月30日，上證綜指位于2790.69點時，南方優(yōu)選成長混合A成立，時隔近9年后，上證綜指在3000點上下震蕩，但來自銀河證券數(shù)據(jù)顯示，南方優(yōu)選成長基金成立至2019年12月31日的收益率已超過200%。截至2019年6月30日，該基金近5年累計凈值增長率同類排名位列第一。

    2019年歲末，《證券日報》記者走進南方基金，采訪了掌舵這只績優(yōu)產(chǎn)品的基金經(jīng)理駱帥及公司其他相關(guān)負責人。

    不一樣的視角：“發(fā)酵技術(shù)”

    在投資分析中，簡單的往往是實用的。駱帥管理南方優(yōu)選成長基金的理念很簡單：站在贏面比較大的行業(yè)挑選好公司，然后等待好價格買入。

    在駱帥眼中，打仗要挑能打贏的仗打，不要找太難的地方下手。“在選行業(yè)時，我認為需要找龍頭地位比較穩(wěn)固、行業(yè)競爭格局看得比較清楚、用戶黏性高的行業(yè)，比如2019年的食品飲料、醫(yī)療服務(wù)板塊。”

    他認為贏面大的好行業(yè)商業(yè)模式有兩個共同點，一是行業(yè)的上下游、客戶與供應商相對分散，二是行業(yè)的交易頻率相對比較高。

    除了尊重常識、選贏面大的行業(yè)的底層邏輯外，南方優(yōu)選成長基金在選股過程中還有一些別出心裁的“竅門”。

    駱帥向記者舉了一個例子，在研究某醫(yī)療類龍頭企業(yè)時，駱帥調(diào)研該公司的上下游和競爭對手后發(fā)現(xiàn)，該行業(yè)進入門檻高，產(chǎn)品生產(chǎn)條件要求嚴格，公司產(chǎn)品核心競爭力非常強，還與發(fā)酵技術(shù)相關(guān)。該企業(yè)的市場份額長期具有相對優(yōu)勢，未來藍圖十分明確，進取心也較強。該公司的核心領(lǐng)導人也非常出色，企業(yè)十分重視中小股東利益。

    在上述例子中駱帥提到了一個很特別的因子——“發(fā)酵技術(shù)”。他對記者說：“我會從很多長期歷史回報高的公司中慢慢發(fā)現(xiàn)交叉規(guī)律，后來我發(fā)現(xiàn)，很多‘好行業(yè)’都與發(fā)酵相關(guān)，比如白酒、調(diào)味品、生長激素。生長激素本來是人體分泌的，創(chuàng)新藥單抗也是，本質(zhì)上都跟發(fā)酵有關(guān)。發(fā)酵是一個非常好的行業(yè)，貢獻了很多牛股，它很難標準化，個性比較強，如果碰到一個行業(yè)的根源是發(fā)酵技術(shù)，我們就會重點關(guān)注。”

    再如奢侈品，駱帥認為，奢侈品就是一個好行業(yè)，它根植于人類古老的社會心態(tài)，比如原始社會就有“夸富宴”，人類學家現(xiàn)在還能看到一些原始部落有這樣的習俗。

    這些聽起來不那么教科書式的規(guī)律讓駱帥很“特別”。駱帥選行業(yè)的訣竅不僅限于發(fā)現(xiàn)這個賽道的商業(yè)模式，他愿意從不同的角度發(fā)現(xiàn)新規(guī)律，并不斷進行循環(huán)論證，還將歷史上的社會行為習慣相結(jié)合，來發(fā)現(xiàn)里面的“非凡之處”。

    “理性”與“感性”的結(jié)合，讓駱帥發(fā)現(xiàn)了不少獨樹一幟的觀點，這些觀點也已貫穿到整個南方優(yōu)選成長基金的投資理念當中。

    在“富礦”中找好生意

    駱帥也坦言，這是一個大框架，但并不意味著商業(yè)模式?jīng)]那么好的公司就完全不值得投資，在一個不太好的市場里，如果有核心競爭力也值得高度關(guān)注，只要是“富礦”和“貧礦中的概念富礦”，就具備投資價值。

    選股要尊重常識、平衡心態(tài)，這是駱帥反復強調(diào)的。駱帥解釋稱：“不要對抗市場，不要對抗好行業(yè)，當這個行業(yè)在某個時期的贏面比較大時，卻要劍走偏鋒，其勝算往往是不如意的。一門好生意出牛股的機率大，在‘富礦’中選股，取得超額收益的勝算也就更高；‘貧礦’就是我們挖掘很久，可能在幾百家公司中只有一家表現(xiàn)不錯，所以我們還是更傾向于在富礦中找好生意。”

    在為南方優(yōu)選成長基金篩選“富礦”時，駱帥有三大具體選股規(guī)則：一是賽道好，尤其是細分行業(yè)，選好行業(yè)是基礎(chǔ)；二是公司未來發(fā)展是否會被顛覆，有沒有價值陷阱；最后一點也是更重要的一點，公司的治理結(jié)構(gòu)，它包括股東結(jié)構(gòu)、員工激勵、歷史污點等。

    在這基礎(chǔ)上，今年可投資的“富礦”比重還有多大？駱帥認為，今年“富礦”中的個股已經(jīng)被挖掘得差不多了，由于趨勢性買入，導致許多“富礦”估值很高，預計未來三年收益率被壓縮，階段性跑輸是有可能的，長期而言還會跑贏市場。

    “對公募基金而言，我們希望為投資者賺取更大的超額收益，所以今年和明年的重點也在找‘貧礦’中的金子，盡管這些公司的核心競爭力需要市場不斷挖掘。”駱帥如是說。

    當然，一個投資方法能夠長期有效，正是因為它不是一開始就有效，它需要通過實踐多次的矯正與打磨，然后堅持下去。

    這正像駱帥的“投資成長史”。他坦誠地告訴記者，接手南方優(yōu)選成長基金時恰好是2015年6月份，一上來就遇到股市異常波動，有點手忙腳亂，所以那一年左右的時間在不斷地學“游泳”，慢慢開始構(gòu)建自己的投資風格和能力圈。

    他說：“我原來覆蓋的行業(yè)不夠全面，一開始投資框架中相對較強的其實是擇時，從產(chǎn)品過往的定期報告可以看到，第一年擇時創(chuàng)造超額收益，那時候正好是2015年-2016年大牛熊市轉(zhuǎn)換的時間點，在股票選擇上換手率比較高，也在不同的行業(yè)里尋找機會，直到2016年后期新框架形成，放棄高頻擇時，轉(zhuǎn)向倉位穩(wěn)定，行業(yè)中排名靠后的非龍頭企業(yè)也一并放棄了。”

    經(jīng)過一年時間的不斷思考，駱帥逐漸形成了以“行業(yè)龍頭為核心選股池，以低頻擇時或大部分時間不擇時”的新投資框架。

    研究透和投資不是一回事

    2019年，是南方優(yōu)選成長基金成立的第8年。受益于醫(yī)藥股較強走勢，醫(yī)藥行業(yè)主題基金在今年以來的回報率也十分可觀。從該基金的2019年三季度報告來看，南方優(yōu)選成長基金在今年以來的收益率貢獻主要來源于醫(yī)藥股。

    醫(yī)藥行業(yè)專業(yè)壁壘高，個人投資者在選股時面臨著較大的專業(yè)性難度，基金經(jīng)理也不例外。但駱帥始終相信，對于二級市場投資而言，不一定要把公司研究透徹才能投資。

    駱帥表示：“如果基金經(jīng)理不是學醫(yī)的，始終要把自己作為外行，即便看很多文獻，你的理解也不可能跟醫(yī)生或跟藥企相提并論。所以，一方面我們自己要對產(chǎn)業(yè)趨勢有大的把握，要清楚它的核心競爭力在哪里、能不能保持、未來會不會發(fā)生變化。另一方面，我們會做大量訪談，和研究院的專家、醫(yī)藥行業(yè)資深研究員等進行交流。長期來看，我們覺得醫(yī)藥領(lǐng)域的投資機會有很多，是一個好行業(yè)。”

    在“站在贏面比較大的行業(yè)挑選好公司，然后等待好價格買入”的投資理念下，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月31日，南方優(yōu)選成長成立以來的收益率為205.7%。

    當然，長期較好業(yè)績的背后也離不開基金公司的力量。南方基金合規(guī)部門相關(guān)負責人告訴記者：“合規(guī)是行業(yè)發(fā)展的生命線，是創(chuàng)造價值共享價值的立足點。南方基金堅持合規(guī)為先，行穩(wěn)致遠，致力于構(gòu)建領(lǐng)先的合規(guī)風控體系，為公司和行業(yè)的長期發(fā)展夯實根基。”