東吳基金劉瑞： 知止而后有定 唯有現(xiàn)金流不會(huì)辜負(fù)

    過去幾個(gè)月來，市場(chǎng)持續(xù)震蕩，低估值藍(lán)籌股有所調(diào)整。面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，東吳新產(chǎn)業(yè)精選基金經(jīng)理劉瑞內(nèi)心依然平靜。在他看來，股價(jià)短期波動(dòng)并非風(fēng)險(xiǎn)，而是投資中必須忍受的。

    《大學(xué)》開宗明義：知止而后有定，定而后能靜，靜而后能安，安而后能慮，慮而后能得。在劉瑞看來，投資收益的來源是企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)帶來的自由現(xiàn)金流，而非估值波動(dòng)所驅(qū)動(dòng)的股價(jià)波動(dòng)，唯有現(xiàn)金流不會(huì)辜負(fù)。只有對(duì)投資的理解達(dá)到應(yīng)有的境界，才能風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)做到志向堅(jiān)定。

    平靜面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)

    從劉瑞管理的東吳新產(chǎn)業(yè)精選基金的凈值走勢(shì)看，截至12月4日，該基金凈值為1.953元，同9月初的高點(diǎn)2.12元相比，回撤了約9個(gè)百分點(diǎn)。不過，截至12月4日，該基金今年以來回報(bào)仍達(dá)47.06%。

    在過去幾個(gè)月來的凈值回撤過程中，劉瑞表示：“內(nèi)心比較平靜。因?yàn)榻M合中的每一只股票在買入的時(shí)候，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的中長(zhǎng)期周期性波動(dòng)以及短期由估值影響導(dǎo)致的股價(jià)波動(dòng)，就已經(jīng)納入了我們的考慮之中。作為基金經(jīng)理，需要努力去評(píng)估企業(yè)微觀中長(zhǎng)期的收益風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)的短期波動(dòng)是必須學(xué)會(huì)忍受的。”

    “股價(jià)短期波動(dòng)并非風(fēng)險(xiǎn)。”劉瑞認(rèn)為，評(píng)判篩選投資標(biāo)的的唯一標(biāo)準(zhǔn)是其長(zhǎng)期能否滿足股東較高的回報(bào)要求。

    劉瑞表示，面對(duì)行業(yè)輪動(dòng)頻繁、主題投資活躍的市況，我們?nèi)詫Ｗ⒂谧鲇欣趧?chuàng)造中長(zhǎng)期價(jià)值回報(bào)的工作。“從研究招股書、定期財(cái)報(bào)等第一手公開資料著手，堅(jiān)持閱讀自然科學(xué)、社會(huì)演進(jìn)、人性心理、證券市場(chǎng)等方面的經(jīng)典著作，積淀有利于長(zhǎng)期投資回報(bào)的知識(shí)。”

    只有對(duì)投資收益來源有深刻認(rèn)知，在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)才能做到“知止而后有定”。在劉瑞看來，投資方面的門派和招數(shù)眾多，但條條大路通羅馬，重要的是找到適合自己的。“超長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)健的中等回報(bào)才是投資的圣杯。要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，核心是避免踩坑，一次重大失誤就可能毀掉之前數(shù)十年積累的收益。”

    唯有現(xiàn)金流不會(huì)辜負(fù)

    劉瑞篤信，投資收益源于企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)帶來的自由現(xiàn)金流，而非估值波動(dòng)所驅(qū)動(dòng)的股價(jià)波動(dòng)。在明確投資之道后，股價(jià)短期波動(dòng)就難以在心中蕩起漣漪了。

    劉瑞表示，對(duì)價(jià)值投資的信仰，源于對(duì)以下事實(shí)的深刻認(rèn)知。

    一是中長(zhǎng)期高質(zhì)量持續(xù)成長(zhǎng)的稀缺。根據(jù)劉瑞的統(tǒng)計(jì)，A股上市公司中，能夠在3年內(nèi)持續(xù)實(shí)現(xiàn)20%以上收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的占比在10%左右，能夠在3年內(nèi)持續(xù)實(shí)現(xiàn)30%以上收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的占比僅為5%左右。在近800個(gè)具有成長(zhǎng)標(biāo)簽的創(chuàng)業(yè)板公司中，劉瑞發(fā)現(xiàn)上市后業(yè)績(jī)達(dá)到復(fù)合年均增長(zhǎng)15%以上的公司只有14家，占比不到3%。

    二是復(fù)利的威力。劉瑞舉例說，1626年印第安人將57.8平方公里的曼哈頓島以24美元出售給荷屬美洲新尼德蘭省總督PeterMinuit，當(dāng)前曼哈頓島土地價(jià)值在1萬億美元以上，由此看來PeterMinuit做了一筆非常好的生意。然而，如果印第安人將當(dāng)時(shí)拿到的24美元用來做投資，在過去393年里只需實(shí)現(xiàn)年均7%的收益率，那么，到今天當(dāng)初的24美元價(jià)值將達(dá)8.5萬億美元，遠(yuǎn)高于曼哈頓島當(dāng)前的土地價(jià)值。從上百年的權(quán)益市場(chǎng)投資歷史看，7%的名義年均復(fù)合收益率是不難獲得的。

    劉瑞透露，其當(dāng)前重倉的A/H兩地上市的標(biāo)的，A股股息率在4%以上，H股股息率為6%至7%，保守估計(jì)長(zhǎng)期的內(nèi)生增長(zhǎng)在15%至20%，長(zhǎng)期投資回報(bào)率就很清楚了。“如果股價(jià)跌多了，還有機(jī)會(huì)用分紅以更便宜的價(jià)格再投資，這只會(huì)提升我們的長(zhǎng)期回報(bào)率而非降低。正如巴菲特所說的，證券交易所關(guān)門幾年，也絲毫不會(huì)影響最終的投資收益。”

    低估值藍(lán)籌股投資價(jià)值凸顯

    今年以來，東吳新產(chǎn)業(yè)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)。劉瑞表示，盡管基金凈值不斷上漲，但分析收益歸因，站在年末時(shí)點(diǎn)回頭看，所持有股票的估值幾乎沒有提升。“也就是說，今年組合的業(yè)績(jī)幾乎全部來自于所持有公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，這是一種非常高質(zhì)量的收益。”

    2019年公募基金表現(xiàn)搶眼，整體回報(bào)超過30%。劉瑞坦言，像今年這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不多見。歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，如果當(dāng)年某只基金收益超過30%，次年負(fù)收益的概率較大。

    “從過往經(jīng)驗(yàn)看，發(fā)生上述現(xiàn)象的原因是當(dāng)年股價(jià)受估值驅(qū)動(dòng)而上漲，但次年因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無法填補(bǔ)股價(jià)漲幅，從而導(dǎo)致股價(jià)向業(yè)績(jī)回歸。從組合今年的投資回報(bào)看，幾乎全部來自于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的推動(dòng)，而非估值擴(kuò)張，這與上述情況有著明顯差異。”劉瑞分析說。

    劉瑞坦言，自己并非原教旨主義的價(jià)值投資者，不排斥任何投資機(jī)會(huì)。雖然在科技和醫(yī)療等持續(xù)推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步并創(chuàng)造巨大價(jià)值的產(chǎn)業(yè)里有深入研究，但在傳統(tǒng)行業(yè)中，如果有高概率的年均25%回報(bào)的機(jī)會(huì)，劉瑞也會(huì)重倉出擊，畢竟資本不長(zhǎng)眼睛去區(qū)分所謂的“新經(jīng)濟(jì)”和“舊經(jīng)濟(jì)”。

    在當(dāng)前被劉瑞視為的機(jī)會(huì)中，A股藍(lán)籌股是其中之一。“以上證50和滬深300為代表的寬基指數(shù)估值極低，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看2020年的感覺，很像站在2018年底看2019年，處于底部區(qū)域的估值為我們提供了較好的收益風(fēng)險(xiǎn)比。”

    劉瑞分析道，從性價(jià)比看，低估值、高分紅的傳統(tǒng)周期行業(yè)龍頭公司價(jià)值凸顯，其股價(jià)已經(jīng)反映了絕大部分悲觀預(yù)期。市場(chǎng)就是這樣，對(duì)于股價(jià)上漲的東西不斷挖掘潛在樂觀預(yù)期將其推得更高，而對(duì)估值趴在地上、存量?jī)r(jià)值就很豐厚的資產(chǎn)卻拿著放大鏡找毛病。投資需要在正確的非共識(shí)中尋找超額安全的超額收益機(jī)會(huì)。

    劉瑞表示，股價(jià)短期波動(dòng)更多的受到估值的影響，時(shí)間拉得越長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的威力就會(huì)發(fā)揮得越明顯，希望基金投資者將自己的投資期限與股票市場(chǎng)的投資期限合理相對(duì)應(yīng)，這樣才有利于通過公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)獲取穩(wěn)健的復(fù)利回報(bào)。