對(duì)沖基金公司看科創(chuàng)：通過(guò)創(chuàng)新提升產(chǎn)業(yè)效率——專(zhuān)訪雪湖資本創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官馬自銘

    本報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 郭冀川

    據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，世界前十大對(duì)沖基金已有半數(shù)在中國(guó)設(shè)立私募公司，國(guó)內(nèi)有超過(guò)百家境外對(duì)沖基金設(shè)立的投資公司和辦事機(jī)構(gòu)，對(duì)沖基金在國(guó)外雖然聲名鵲起，在國(guó)內(nèi)卻低調(diào)而溫和。

    近期《證券日?qǐng)?bào)》記者專(zhuān)訪雪湖資本創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官馬自銘。這家中國(guó)人創(chuàng)立的對(duì)沖基金公司，投資也同樣聚焦中國(guó)，覆蓋亞洲市場(chǎng)，馬自銘更是首次接受內(nèi)地媒體專(zhuān)訪。“我們主要投向在美國(guó)和中國(guó)香港上市的中國(guó)公司，并于近年布局亞太地區(qū)，也有通過(guò)滬港通和深港通投資國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)。”馬自銘表示。

    同股不同權(quán)改革意義重大    

    在中國(guó)公司選擇海外上市的同時(shí)，也有為數(shù)不少的公司選擇私有化回歸A股，在這一過(guò)程中，A股的市場(chǎng)環(huán)境也在發(fā)生著變化?？苿?chuàng)板支持科技創(chuàng)新的效果已經(jīng)初步顯現(xiàn)，設(shè)置多元包容的上市條件，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市，為處于發(fā)展中早期的科創(chuàng)企業(yè)提供了多樣化的融資渠道。

    科創(chuàng)板還有一個(gè)顯著變革是允許發(fā)行AB雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)股票，這意味著在我國(guó)資本市場(chǎng)中奉行了近三十年的“同股同權(quán)”原則將被“同股可以不同權(quán)”新的原則所取代。從雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)股票發(fā)行在19世紀(jì)末的美國(guó)誕生之日起，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界圍繞同股是否可以不同權(quán)的爭(zhēng)議就從來(lái)沒(méi)有停止過(guò)。

    因?yàn)?ldquo;同股同權(quán)”的限制，港交所在2014年錯(cuò)失阿里巴巴的IPO，但伴隨著內(nèi)地與香港兩地市場(chǎng)的融合，最終開(kāi)啟了和A股一樣的深化改革之路。馬自銘于2017年中至2019年中擔(dān)任香港聯(lián)交所上市委員會(huì)成員，積極參與推動(dòng)“同股不同權(quán)”公司在港交所主板上市的改革。

    “香港地區(qū)的監(jiān)管環(huán)境對(duì)于同股不同權(quán)有著顧慮，因此錯(cuò)失了阿里巴巴5年前在港上市的機(jī)會(huì)。我2017年擔(dān)任上市委員會(huì)成員的時(shí)候，和大家一樣深感改革的重要，希望香港市場(chǎng)更有實(shí)力，能夠迎接中國(guó)新興科技公司發(fā)展的時(shí)代浪潮。之后小米成功上市，成為首支‘同股不同權(quán)’的港股，為香港金融市場(chǎng)翻開(kāi)新一頁(yè)。”馬自銘講述。

    即便是更為成熟的港股，也會(huì)對(duì)任何的改革措施采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，直到某一事件或契機(jī)的出現(xiàn)，才讓改革進(jìn)程得以加快，而A股的改革契機(jī)則落地在科創(chuàng)板。盡管“同股不同權(quán)”的第一股仍處于注冊(cè)進(jìn)程，但市場(chǎng)對(duì)此充滿了期待。

    投資科創(chuàng)公司要關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈

    當(dāng)前科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展步伐加快，以智能科技為代表的新型高端產(chǎn)業(yè)增勢(shì)迅猛，美國(guó)的納斯達(dá)克匯集了全球頂尖的科創(chuàng)公司，其指數(shù)不斷攀上新高。中國(guó)的資本市場(chǎng)也不甘落后，對(duì)于科創(chuàng)公司的包容性和政策引導(dǎo)也在不斷增強(qiáng)，不斷吸納優(yōu)秀的科創(chuàng)公司。

    馬自銘對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，雪湖資本有專(zhuān)門(mén)的研究團(tuán)隊(duì)專(zhuān)注于中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)和科創(chuàng)公司研究，并且有十分細(xì)致的研究劃分。“比如金融科技、人工智能、電子商務(wù)，不同的行業(yè)有自身特點(diǎn)，研究起來(lái)是不能一概而論的。專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，就在于投研能力。”在選擇投資標(biāo)的過(guò)程中，馬自銘堅(jiān)持兩點(diǎn)，一個(gè)是要研究透一家企業(yè)，另一個(gè)是看公司能否帶來(lái)生產(chǎn)效率的提升，比如創(chuàng)新成果帶來(lái)行業(yè)利潤(rùn)率的提升比例，以及創(chuàng)新塑造的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠衲軌虺闪ⅰ?/p>

    “拿新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，我的投研團(tuán)隊(duì)一直有持續(xù)關(guān)注并追蹤其發(fā)展，但遲遲沒(méi)有做出具體的投資規(guī)劃，就是因?yàn)閷?duì)新能源汽車(chē)能否成功替代傳統(tǒng)燃油車(chē)存疑。又比如近年中國(guó)新興的咖啡行業(yè)，我們也看了一年多了，對(duì)其商業(yè)模式及基本面的有效性仍在討論中。很多對(duì)沖基金在國(guó)內(nèi)成立投資公司，也是為了能更好的了解中國(guó)的企業(yè)，尋找好的投資機(jī)會(huì)。”馬自銘說(shuō)。

    科創(chuàng)型企業(yè)最重要的事情，不是將研發(fā)的產(chǎn)品與技術(shù)商業(yè)化，而是通過(guò)創(chuàng)新提升產(chǎn)業(yè)的效率，不論是通過(guò)商業(yè)模式創(chuàng)新還是通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新，這一核心被馬自銘視為其投資的關(guān)鍵因素。他表示雪湖資本雖然在國(guó)內(nèi)沒(méi)有直接投資，但也通過(guò)滬港通和深港通長(zhǎng)期持有高成長(zhǎng)科創(chuàng)型企業(yè)。    

    中國(guó)也有對(duì)沖基金生存土壤

    一直以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)因?yàn)槿狈ψ隹諜C(jī)制和相關(guān)金融衍生品，這一結(jié)構(gòu)性問(wèn)題限制了對(duì)沖基金的發(fā)展，也有一些對(duì)沖基金在國(guó)內(nèi)開(kāi)展量化投資業(yè)務(wù)，并把更多精力放在研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和公司上。

    值得肯定的是，近年來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放力度不斷加大，從正式被納入MSCI，到入富，再到MSCI多次擴(kuò)容，A股市場(chǎng)正在不斷融入國(guó)際市場(chǎng)，吸引越來(lái)越多國(guó)際資金的關(guān)注和青睞。

    與此同時(shí)，對(duì)沖基金也借道QFII、香港H股、美國(guó)ADR股進(jìn)入內(nèi)地。近年隨著滬港通和深港通的開(kāi)通，海外資本有了更加便捷的投資國(guó)內(nèi)上市公司的渠道。“即便在中國(guó)資本市場(chǎng)無(wú)法進(jìn)行對(duì)沖交易，但中國(guó)的公司成長(zhǎng)性卻是不容忽視的。這些公司優(yōu)秀的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)表現(xiàn)，吸引著對(duì)沖機(jī)構(gòu)的關(guān)注與投資。”馬自銘表示，面對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)的上市公司，對(duì)沖基金不愿意放過(guò)機(jī)會(huì)。

    “雪湖資本主要投資地域是亞太地區(qū)，除了本土中國(guó)分析團(tuán)隊(duì)，還有日本和韓國(guó)分部，形成亞太投研分析團(tuán)隊(duì)。投資人選擇我們，是看重中國(guó)市場(chǎng)巨大的發(fā)展?jié)摿?，以及隨著近幾年亞洲經(jīng)濟(jì)一體化的提高，進(jìn)而對(duì)整個(gè)亞洲市場(chǎng)的重視。”馬自銘說(shuō)。

（編輯 上官夢(mèng)露 策劃 閆立良）