號脈鵬華產(chǎn)業(yè)債5年高成長 祝松：“我們不是看多就猛干一把”

    ■本報記者 張志偉

    “基金經(jīng)理祝松給大家最深的印象是嚴謹和謙遜，他每次總結(jié)自己比較成功的操作時，總是反思哪里是運氣，哪里是實力。”在深圳鵬華基金總部，祝松的一位同事向《證券日報》記者如此評價鵬華產(chǎn)業(yè)債基金（簡稱鵬華產(chǎn)業(yè)債）的“掌舵者”。

    “一路回望，業(yè)績領(lǐng)跑同類基金，經(jīng)得住盤點，鵬華產(chǎn)業(yè)債基屬于這一類。”一位分析師給鵬華產(chǎn)業(yè)債“打分”不低。

    “一些節(jié)奏把握得還可以”

    業(yè)績?nèi)绾?，?shù)據(jù)是最好的表達。根據(jù)銀河證券的統(tǒng)計，自2013年2月份成立至今年10月份，鵬華產(chǎn)業(yè)債基在過去5個完整的會計年度皆贏得正收益，6年多來年化回報6.77%，總回報達55.47%。根據(jù)2019年基金半年報顯示，鵬華產(chǎn)業(yè)債的持有人規(guī)模同比增長23倍，管理規(guī)模同比增長18倍。

    “我們能很清楚地講出產(chǎn)品賺錢、虧錢的邏輯，哪些是對的，哪些是需要總結(jié)的。從歷年基金定期報告所顯示的持有人結(jié)構(gòu)來看，這么多年來機構(gòu)和零售投資者對鵬華產(chǎn)業(yè)債的投資策略、投資選擇是認可的。”談到成績，祝松的表達平靜淡然，“通過一些趨勢判斷，包括一些純債和轉(zhuǎn)債的策略，獲取一定的超額收益，有一些節(jié)奏把握得還可以。”祝松說到。

    鵬華產(chǎn)業(yè)債的投資思路主要希望通過多樣化的策略，通過久期的變化，信用個券選擇、轉(zhuǎn)債操作等方法，抓住不同市場的一些機會，去賺不同市場的錢。

    談起投資經(jīng)歷，祝松把記者的視線拉回到2014年。2014年債券市場經(jīng)歷了熊市轉(zhuǎn)牛市的行情，當年貨幣政策由“緊”轉(zhuǎn)“松”，市場從“錢荒”陰霾中逐步走出。建立在這些判斷基礎(chǔ)上，在2014年下半年，鵬華產(chǎn)業(yè)債將債券久期提到一個比較高的水平，當年純債投資為組合提供了較好的收益。“2014年上半年，市場對是否為牛市的判斷并非統(tǒng)一，甚至在年中的時候也存在較大的分歧，當時有一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)還不錯，但是當時我個人還是比較堅定地看牛了，鵬華產(chǎn)業(yè)債的久期也加到了比較高的水平，這樣的判斷和投資選擇，既源于集體討論，也和自己的性格和投資風格有關(guān)。”祝松對記者坦言。另外一部分收益來源是可轉(zhuǎn)債。2014年下半年股票牛市，當時漲得比較多的品種都是金融等一些藍籌板塊，由于轉(zhuǎn)債主要是偏大盤股，不少轉(zhuǎn)債基金，甚至普通可投轉(zhuǎn)債的基金都表現(xiàn)不錯，有些轉(zhuǎn)債基金加上杠桿甚至能夠跑出80%多的收益。鵬華產(chǎn)業(yè)債在2014年第三季度開始發(fā)力轉(zhuǎn)債，邏輯理順后逐步提高轉(zhuǎn)債倉位，在四季度將轉(zhuǎn)債倉位提高到最高15%左右。“當然，這跟當時市場上轉(zhuǎn)債倉位很高的基金差距非常大，所以收益差距也比較大，這是客觀的情況。有的時候不同階段會選擇不同的策略，不管是債券還是轉(zhuǎn)債，更多還是偏左側(cè)一些，當然在左側(cè)操作的時候會留一點余地，不會加那么快。”

    2018年和2019年，鵬華產(chǎn)業(yè)債對節(jié)奏的判斷也是不錯的。祝松深有感觸，“2018年主要抓好了債券牛市的機會，而2019年主要抓住了一季度轉(zhuǎn)債市場的投資機會。”

    “不是看多就猛干一把”

    不同的基金產(chǎn)品通常都烙印著基金經(jīng)理不同的投資智慧、稟賦特征，基金“掌舵者”至關(guān)重要。鵬華產(chǎn)業(yè)債的基金經(jīng)理祝松，現(xiàn)任鵬華基金固定收益總部公募債券投資部副總經(jīng)理，從事債券投資13年，可謂是債券投資市場的老兵。從2014年3月份開始接管鵬華產(chǎn)業(yè)債，祝松帶領(lǐng)這只基金穿越市場牛熊，業(yè)績得到了市場肯定。談起自己的投資風格，祝松很謙和，“我不是那種說看多以后就猛干一把的人，這不是我的風格。”

    基金經(jīng)理的投資自由度還是挺大的，投資選擇的標準也是不統(tǒng)一的。譬如債券的久期，如果看多，就可以選擇5年的久期，甚至是10年的久期。在2016年的時候，有不少人買30年的國債，30年國債的久期大概是17年。在牛市中，鵬華產(chǎn)業(yè)債的久期選擇大概最多是5年左右的水平。祝松對記者解釋道，“無論什么時候，固收領(lǐng)域投資都要將風險放在第一位，穩(wěn)健投資非常重要。大多數(shù)固收產(chǎn)品的投資人風險承受能力不強，固收產(chǎn)品更應(yīng)該力爭為投資人帶來的是長期、穩(wěn)定回報，而不是波動、起伏、博弈的回報。”

    “他非常敬畏市場，經(jīng)歷過債災(zāi)后讓他更敬畏市場的力量。我覺得他比較實在，從控制久期和信用策略的操作來看，的確做到知行合一，不會為了追求業(yè)績排名去用風險博取收益。”鵬華一位員工對記者談到祝松時如是說。

    投資風格形成受哪些因素影響呢？祝松的回答令記者有些意外，一是可能跟個人過往的投資經(jīng)驗有關(guān)系，比如經(jīng)歷過流動性危機的投資經(jīng)理可能對債券流動性比較重視；二是可能跟投資性格有關(guān)系，投資性格不完全是后天能打磨的；三是跟團隊氛圍和培養(yǎng)機制有關(guān)系，如果團隊整體從上到下的要求都比較高，存在很好的成長機制，團隊內(nèi)部形成競爭向上的拼搏精神，那可能更容易形成一些良好的投資風格。

    鵬華基金一位員工對記者稱，“固收團隊的加班時間在我們公司投研團隊里的排名一直都是數(shù)一數(shù)二的。”對是否有獎勵的提問，祝松笑笑說“沒有獎勵，都是自主加班，它只是積極向上團隊文化的一個小方面。”

    在平時的投資過程中，祝松也有一些小煩惱。一些評獎活動用“風險+收益”模式評定，分子看收益，分母看波動。投資一定比例的轉(zhuǎn)債和權(quán)益資產(chǎn)，這樣導致分母的波動權(quán)重比較大。評定充分考慮了凈值波動風險（比如久期、轉(zhuǎn)債價格波動等顯性風險），但隱含的信用風險、流動性風險（大規(guī)模贖回風險）等往往顯現(xiàn)不出來，這在一定程度上影響著基金經(jīng)理的投資方法選擇和社會認同。

    “公司內(nèi)部有嚴謹?shù)拇蚍帜Ｐ?rdquo;

    近幾年來，市場大幅波動，投資決策風險隨之加劇，鵬華基金固收團隊的決策方法也有一些調(diào)整。過去同業(yè)大部分公司的普遍做法主要是以基金經(jīng)理自主決策、自主負責的決策機制。記者了解到，2017年之后，鵬華固收團隊的投資決策機制增添了更多集體決策的方式。面對紛繁復(fù)雜的市場環(huán)境，投研團隊有階段性地通過頭腦風暴、例會等形式，對未來的市場建立一個較為清晰的方向性判斷。如果說團隊的方向性判斷比較明確，那么久期選擇、轉(zhuǎn)債或股票倉位選擇就會受到一定影響。

    在投資過程中，之所以能形成專業(yè)、準確的邏輯判斷、操作等，這與鵬華固收良好的團隊氛圍分不開。對此祝松深有體會，“鵬華固收良好團隊氛圍是非常好的。如果領(lǐng)導沒有一個非常好的狀態(tài)，如果他沒有要把這個團隊管理得更向好、更大這么一個愿望、愿景，整個團隊不會有強的戰(zhàn)斗力，當然，自己要很努力，這是一個前提條件。”

    近幾年來，鵬華基金的淘汰機制執(zhí)行堅決，當然固收團隊整體業(yè)績比較好，這方面壓力還沒有體現(xiàn)出來，此外獎勵機制也在探索。談起獎勵和約束，祝松直言不諱，“公司領(lǐng)導一直強調(diào)資源將向優(yōu)秀的投研部門及個人傾斜。整體來看，公司相對靈活及彈性的激勵機制，以及比較嚴苛的淘汰機制，都在很大程度上調(diào)動了投研人員積極性、主動性，有助形成良好的競爭氛圍。”

    對于投研體系管理，每個基金公司的基礎(chǔ)投資框架都差不多，祝松對基金公司通常的管理體系并不陌生，“但鵬華有自己的特點，鵬華基金對每個要‘入庫’的企業(yè)進行打分，內(nèi)部有一個嚴謹?shù)拇蚍帜Ｐ?，至少這些打分模型權(quán)重的設(shè)計與別的公司會有不同，這體現(xiàn)了鵬華對不同類型企業(yè)的看法。”

    由于近幾年有一些企業(yè)爆雷，這兩年鵬華基金的研究偏重于實地考察。祝松非常支持研究員經(jīng)常下“基層”去調(diào)研，“當然，實地考察也不一定能夠判斷得很清楚，但它畢竟是一個很重要的判斷方法。除了看表面的東西之外，更重要的是切身感觸。公司要求每個研究員去實地調(diào)研之前都要做足準備，問題要準備得非常細。”

    “鵬華固收團隊的發(fā)展目標比較明確，我們希望能夠穩(wěn)定在行業(yè)前十名，為更大規(guī)模的客戶創(chuàng)造長期價值。”祝松的語氣中透露著力量，“要實現(xiàn)這一目標不容易，但我們會非常堅定地去完成目標。”