國金證券張劍輝：高水位法為私募業(yè)績報酬計提主要方式

    私募業(yè)績報酬計提方式目前在行業(yè)引發(fā)廣泛討論。什么樣的業(yè)績報酬計提方式可兼顧私募公司發(fā)展和持有人利益？國金證券金融產品中心總經理張劍輝表示，高水位法是目前私募行業(yè)常見的業(yè)績報酬計提方式之一。不同業(yè)績報酬計提模式會對持有人收益產生不同的影響，在基金回撤較小的前提下，持有人持有期限越長，不同計提模式對持有人的影響越小。

    高水位計提模式為主

    中國證券報：私募基金業(yè)績報酬計提有哪些方式？

    張劍輝：目前，國內私募行業(yè)應用的比較常見的業(yè)績報酬收取模式，都是借鑒了海外對沖基金普通采取的方式，通用分為扣減凈值和扣減份額兩種，其中由于大家對公募基金分紅采用的扣減凈值方式接觸更多，加之日常信息披露以產品凈值而非持有人持有市值為主的觀測直觀性，所以扣減凈值的方式大家理解起來更為簡易，相應的在實際中使用也更多。

    在計提時間上，則分為開放日計提的高水位凈值法以及贖回、分紅時計提的區(qū)間法。高水位法采用多人多筆統一賬戶模式，即以產品累計凈值作為所有持有人所有份額（可能不同時點認申購）計提的唯一標準。由于處理方式簡單，對TA登記要求較低，因此在國內私募行業(yè)發(fā)展初期即被廣泛采用，尤其是在開放頻率較高的產品中使用更多。

    區(qū)間法是多人多筆多賬戶的計提模式，即不僅A持有人和B持有人要分別記賬，而且A持有人的不同筆申購也要分別記賬，最終根據每筆資金贖回或分紅時的實際收益單獨計提。區(qū)間法處理相對復雜，但近年來隨著TA系統的逐步強大而應用增多。此外，私募基金為了實現必要的經營現金流，在使用區(qū)間法計提模式時，一般都會約定分紅時可以計提業(yè)績報酬。

    不同模式計提效果有異

    中國證券報：私募產品業(yè)績報酬計提應遵循什么原則？

    張劍輝：不管采取何種業(yè)績報酬計提方式，都不應該存在事前有目的性損害持有人利益的情形。這是海外對沖基金和國內私募基金在設計業(yè)績報酬計提方式時首先要考慮的因素。需要注意的是，不同計提模式下持有人被計提的業(yè)績報酬費用可能會有區(qū)別。一般說來，投資者投資期限越長，產品回撤越小，不同業(yè)績報酬計提模式產生的實際結果越趨同。

    中國證券報：同一計提模式下，不同時點進入的投資者被計提的業(yè)績報酬會有怎樣的區(qū)別？

    張劍輝：例如，某私募產品業(yè)績報酬采取高水位法，假設私募管理人計提凈值增長的20%而非超額業(yè)績的20%，則持有人A認購該產品100萬元，產品從面值1.00元上漲10%到第一個開放日的1.10元贖回，扣除業(yè)績報酬后持有人A實際獲得8%的收益，即8萬元，私募計提業(yè)績報酬2萬元；持有人B同樣認購該產品100萬元，產品從面值1.00元上漲10%到第一個開放日的1.10元未贖回，私募計提業(yè)績報酬2萬元，后該產品第二個開放日凈值跌回至0.95元時贖回，持有人B實際損失5%，即5萬元（這里未考慮計提業(yè)績報酬對基金凈值的影響）；持有人C選擇在產品第二個開放日凈值跌回至0.95元時申購100萬元，產品凈值上漲10%至第三個開放日的1.045元贖回，由于凈值不高于前期高點1.10元，因此私募不能計提業(yè)績報酬，持有人C則獲得10%收益，即10萬元?？梢姡mA、B、C使用統一業(yè)績報酬計提模式，但是實際被計提的報酬是不同的。因為三者從不同的時點進入，但基金管理人并未蓄意傷害誰。

    中國證券報：不同的計提模式對投資人會產生什么影響？

    張劍輝：用上面的例子，我們來看另一種區(qū)間報酬計提模式。假定另一私募產品業(yè)績報酬采取區(qū)間法，計提比例同為20%。持有人A認購該產品100萬元，產品從面值1.00元上漲10%到1.10元贖回，扣除業(yè)績報酬后持有人A獲得8%的收益，即8萬元，私募計提業(yè)績報酬2萬元；持有人B認購該產品，產品從面值1.00元上漲10%到1.10元未贖回，后該產品凈值跌回至0.95元時贖回，持有人B實際損失5%，即5萬元，私募不收取業(yè)績報酬；持有人C選擇在產品凈值跌回至0.95元時申購100萬元，產品凈值上漲10%至1.045元贖回，扣除業(yè)績報酬后持有人C獲得8%的收益，即8萬元，私募計提業(yè)績報酬2萬元。

    比較這兩種計提模式可見，持有人A在兩案例中被計提的費用一樣，相應的私募都在為持有人A的投資服務中獲得了業(yè)績報酬。持有人B在兩案例中效果基本一樣，但私募在案例1中獲得了業(yè)績報酬，在案例2中無業(yè)績報酬；持有人C在案例1中效果好于案例2，相應私募在案例1中無業(yè)績報酬，在案例2中則獲得了業(yè)績報酬。

    盡力使不同模式越趨同

    中國證券報：投資人怎么做才能使業(yè)績報酬計提最有利于自己？

    張劍輝：投資期限越長，產品回撤控制得越好，不同模式間的效果差異會越小。產品設計時業(yè)績報酬計提模式的選擇，也會與產品開放頻率、產品管理人、托管方TA系統等息息相關。投資人在投資時應當與私募基金充分溝通業(yè)績報酬計提的方式可能對其造成的影響。同時，也要求管理人努力控制回撤，投資人則盡量長期持有。