專訪東方港灣董事長(zhǎng)但斌： 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)要堅(jiān)持四點(diǎn)“賣出法則”

    ■本報(bào)記者 王寧

    論私募行業(yè)資深者，但斌當(dāng)之無(wú)愧，27年投資生涯、15年“掌門(mén)人”經(jīng)驗(yàn)，在他的帶領(lǐng)下，東方港灣儼然已是業(yè)內(nèi)的知名品牌。

    日前，《證券日?qǐng)?bào)》記者對(duì)東方港灣董事長(zhǎng)但斌進(jìn)行了專訪，談及價(jià)值投資、管理風(fēng)險(xiǎn)和如何成為一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理等，他都表達(dá)了與眾不同的見(jiàn)地。但斌認(rèn)為，選股票就是選公司，在投資過(guò)程中，要根據(jù)企業(yè)的估值做出相應(yīng)的調(diào)整，東方港灣一向堅(jiān)持四點(diǎn)“賣出法則”：發(fā)現(xiàn)更好的股票、企業(yè)高估、企業(yè)變壞和遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    股票不是零和游戲

    價(jià)值投資需要長(zhǎng)期持有優(yōu)秀的企業(yè)才能享受其不斷盈利創(chuàng)造的價(jià)值，但是市場(chǎng)難免會(huì)有波動(dòng)，如何處理這種波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期持有帶來(lái)的影響？但斌以特有的投資法則向記者講解。

    “東方港灣已經(jīng)運(yùn)作了十五年了，我本人也有27年的投資經(jīng)驗(yàn)，可以說(shuō)，在我的職業(yè)生涯當(dāng)中，總的體會(huì)有兩點(diǎn)：一是好的公司是根本；二是公司股價(jià)不要太貴，太貴就會(huì)產(chǎn)生很大波動(dòng)。”但斌向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，如果一個(gè)質(zhì)地非常好的公司，且估值合理的話，通常它的波動(dòng)不會(huì)太大，這種情況下，選擇這樣的企業(yè)與其共同成長(zhǎng)會(huì)相對(duì)容易一些。

    通過(guò)這次采訪記者知道了什么是“賣出法則”。

    “所謂賣出法則，就是在投資過(guò)程中，會(huì)根據(jù)企業(yè)的估值做一些相應(yīng)的調(diào)整。”但斌說(shuō)，東方港灣一向堅(jiān)持四點(diǎn)“賣出法則”：一是發(fā)現(xiàn)更好的股票；二是企業(yè)高估值；三是企業(yè)變壞；四是遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，在企業(yè)高估的情況下，遇到有可能產(chǎn)生向下的較大波動(dòng)時(shí)，盡可能根據(jù)“賣出法則”規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

    在但斌看來(lái)，投資的本質(zhì)是在尋找能夠持續(xù)創(chuàng)造財(cái)富的公司；能夠不斷更好地盈利的公司，是財(cái)富增長(zhǎng)的重要基石。至于是不是所謂的成長(zhǎng)風(fēng)格、價(jià)值風(fēng)格等來(lái)回切換，這都是從博弈的角度或者是一種其他的角度來(lái)理解的。

    “如果從風(fēng)格切換的角度思考投資，更多是想賺交易對(duì)手的錢(qián)，這是零和博弈。”但斌認(rèn)為，東方港灣的投資核心穿透到底層是賺企業(yè)盈利的錢(qián)，不是零和博弈。投資最重要的是尋找能夠持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值、創(chuàng)造財(cái)富的公司，這才是真正的盈利基礎(chǔ)，是創(chuàng)造財(cái)富的基石。

    做好風(fēng)控是穿越牛熊的關(guān)鍵

    近些年，私募行業(yè)變動(dòng)較大，但東方港灣成立十幾年卻能夠持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、不斷壯大，這是行業(yè)內(nèi)少有的機(jī)構(gòu)所能做到的，即便是經(jīng)歷了牛熊市，東方港灣都能夠經(jīng)得住市場(chǎng)的考驗(yàn)。

    “這幾年私募基金行業(yè)波動(dòng)比較大，尤其是經(jīng)歷了2015年的股市異常波動(dòng)，直到2018年的單邊下跌行情，其中2018年是私募基金清盤(pán)最多的一年。”但斌介紹說(shuō)，“期間東方港灣秉持價(jià)值投資理念，選擇最好的企業(yè)，這種理念幫助我們穿越了復(fù)雜多變的市場(chǎng)周期。同時(shí)，公司也一直秉承合規(guī)、合法經(jīng)營(yíng)的原則，不加杠桿、不做結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，也正是因?yàn)閳?jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)思想，才能讓公司十幾年來(lái)持續(xù)平穩(wěn)地穿越多變的資本市場(chǎng)。”

    但斌介紹說(shuō)，在過(guò)去15年中，主要經(jīng)受的比較大的波折是在2008年的金融危機(jī)，以及2012年和2013年遭遇的“白酒塑化劑”危機(jī)和“三公事件”，當(dāng)時(shí)比較機(jī)械地學(xué)習(xí)巴菲特價(jià)值投資的理念，幾次危機(jī)期間都依然堅(jiān)持滿倉(cāng)操作，雖然后面產(chǎn)品都創(chuàng)了新高，但中間確實(shí)帶來(lái)了一些波動(dòng)。“經(jīng)歷了這些教訓(xùn)之后，我們也在反思投資策略：即如何在追求收益的同時(shí)控制產(chǎn)品的波動(dòng)。而最終答案就是加大風(fēng)控機(jī)制的應(yīng)用。”但斌表示。

    事實(shí)上，從2012年到2015年，對(duì)于東方港灣來(lái)說(shuō)是一個(gè)不斷進(jìn)步的階段。根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，近五年來(lái)東方港灣產(chǎn)品的年化收益率接近29%，總的來(lái)說(shuō)，最近5年比過(guò)去10年做得更好。

    優(yōu)秀基金經(jīng)理需要洞察力

    放眼基金市場(chǎng)，無(wú)論是公募還是私募，基金經(jīng)理人才輩出，但能夠稱之為優(yōu)秀基金經(jīng)理的相對(duì)不多，如何成為一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理呢？但斌直言：最關(guān)鍵的還是要有洞察力，要具備對(duì)事物一針見(jiàn)血的分析能力。

    他認(rèn)為，全世界大多數(shù)的基金經(jīng)理基本上都是名校畢業(yè)的，這一點(diǎn)說(shuō)明了在智商上都沒(méi)有太大差異。投資比的是誰(shuí)看得遠(yuǎn)、看得準(zhǔn)、敢重倉(cāng)、能堅(jiān)持；其中，看得遠(yuǎn)就是洞察力，看得準(zhǔn)就是能否從某個(gè)行業(yè)眾多企業(yè)當(dāng)中精準(zhǔn)地選擇公司去投資；然后就是敢重倉(cāng)和持久，敢不敢重倉(cāng)持有一家公司而且堅(jiān)持長(zhǎng)期持有，也是非常重要的。因此，對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，洞察力、遠(yuǎn)見(jiàn)、膽量和決斷力，都是非常重要的素質(zhì)。

    很多投資人都喜歡炒短線，但真正留得住盈利的人非常少，這一點(diǎn)似乎能從但斌的著作中找出答案。但斌曾著有《時(shí)間的玫瑰》一書(shū)，書(shū)中提到：一個(gè)人在市場(chǎng)里的輸贏結(jié)果，實(shí)際上是對(duì)他人性優(yōu)劣的獎(jiǎng)懲。

    在但斌看來(lái)，長(zhǎng)線是金、中線是銀、短線是鐵，但往往很多人卻反其道而行，主要還是因?yàn)槭袌?chǎng)充滿了誘惑。資本市場(chǎng)是獎(jiǎng)勵(lì)有遠(yuǎn)見(jiàn)、有智慧、有洞察力，又能夠身體力行、持之以恒的人。人性有什么弱點(diǎn)，市場(chǎng)就往哪里攻擊你。短視、貪婪、恐懼這些劣根性在資本市場(chǎng)當(dāng)中反映得非常明顯。因此，短線炒作是非常多的，一般投資者很難抵擋市場(chǎng)誘惑。而如何抵擋誘惑？還是要回歸本分，堅(jiān)守在合理的能力圈內(nèi)。

    但斌認(rèn)為，好的公司憑常識(shí)是可以看出來(lái)的，并非特別難，只是看是否真正用心關(guān)注這些好公司。