恒生前海基金楊偉：貿(mào)易談判階段緩和 投資仍需保持長(zhǎng)期耐心

    2019年上半年收官，在經(jīng)歷了二季度震蕩調(diào)整后，A股整體的估值重新處于歷史的低位空間。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，6月28日，中證質(zhì)量成長(zhǎng)低波動(dòng)指數(shù)的市盈率為11.21倍，而該指數(shù)上市以來的市盈率最小值為11.10倍。和全球主要資本市場(chǎng)相比，A股依然具備比較大的吸引力。

    事實(shí)上，中證質(zhì)量成長(zhǎng)低波動(dòng)指數(shù)估值創(chuàng)歷史新低并非是由于該指數(shù)的價(jià)格在今年出現(xiàn)了大幅調(diào)整，而是主要源自指數(shù)成分股凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，中證質(zhì)量成長(zhǎng)低波動(dòng)指數(shù)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為30.87%，而同期上證綜指和滬深300指數(shù)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率僅為11.51%和11.67%。截至6月28日，中證質(zhì)量成長(zhǎng)低波動(dòng)指數(shù)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了20.09%的漲幅（數(shù)據(jù)來源：Wind）。

    經(jīng)濟(jì)步入新態(tài)勢(shì)

    業(yè)績(jī)成應(yīng)對(duì)市場(chǎng)震蕩的防護(hù)盾

    機(jī)構(gòu)人士指出，我國目前呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)平盈利上的新態(tài)勢(shì)，企業(yè)盈利保持較高增長(zhǎng)。在這種經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、盈利增長(zhǎng)的背景下，業(yè)績(jī)就成為了市場(chǎng)的主導(dǎo)因素。展望三季度，業(yè)績(jī)?yōu)橥醯恼w態(tài)勢(shì)并未發(fā)生改變，市場(chǎng)的核心變量仍然是盈利。

    伴隨著上市企業(yè)盈利能力的增加，盈利確定性強(qiáng)的資產(chǎn)在市場(chǎng)短期波折的時(shí)期相對(duì)收益較為顯著，諸如中證質(zhì)量成長(zhǎng)低波動(dòng)指數(shù)這類成分股業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的指數(shù)備受投資者青睞。

    低波動(dòng)疊加高質(zhì)量、高成長(zhǎng)SmartBeta指數(shù)性價(jià)比高

    據(jù)海通證券分析，中證質(zhì)量成長(zhǎng)低波動(dòng)指數(shù)具有較高的收益風(fēng)險(xiǎn)比。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，中證質(zhì)量成長(zhǎng)低波動(dòng)指數(shù)年化收益為11.19%，同期滬深300為1.92%，中證500指數(shù)為3.70%。中證質(zhì)量成長(zhǎng)低波動(dòng)指數(shù)的波動(dòng)率低于中證500指數(shù)，但略高于滬深300指數(shù)。該指數(shù)日收益率的年化波動(dòng)率為24.84%，同期滬深300指數(shù)為24.07%，中證500指數(shù)為27.72%。此外，中證質(zhì)量成長(zhǎng)低波動(dòng)指數(shù)具有較強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，在歷史區(qū)間里，該指數(shù)最大回撤為48.97%，同期滬深300指數(shù)以及中證500指數(shù)的最大回撤分別為46.70%及65.20。（數(shù)據(jù)來源：Wind，2009年6月30日至2019年6月28日）。

    如觀察衡量風(fēng)險(xiǎn)收益比最直接的指標(biāo)之一夏普比率，則更能直接反映中證質(zhì)量成長(zhǎng)低波動(dòng)指數(shù)的“性價(jià)比”遠(yuǎn)超寬基指數(shù)。截至2019年6月28日，近十年中證質(zhì)量成長(zhǎng)低波動(dòng)指數(shù)的夏普比率為0.50，同期滬深300指數(shù)及中證500指數(shù)的夏普比率分別為0.15及0.22。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2019年6月28日）。夏普比率是綜合反映指數(shù)收益與風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，該數(shù)值越大說明其“性價(jià)比”越高。

    原材料、醫(yī)藥、消費(fèi)行業(yè)權(quán)重高配置價(jià)值突顯

    中證質(zhì)量成長(zhǎng)低波動(dòng)指數(shù)具有較強(qiáng)的盈利增長(zhǎng)能力，究其原因則是組成該指數(shù)的50只成分股質(zhì)地優(yōu)良。該指數(shù)從滬深A(yù)股中選取50只盈利能力高且可持續(xù)、現(xiàn)金流較為充沛且兼具成長(zhǎng)性和低波動(dòng)特征的股票作為指數(shù)樣本股，采用波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)，以反映滬深兩市該類型上市公司的整體表現(xiàn)。

    中證質(zhì)量成長(zhǎng)低波動(dòng)指數(shù)的樣本股每年調(diào)整一次，6月中旬剛完成樣本股調(diào)整。據(jù)中證指數(shù)公司6月底的資料顯示，該指數(shù)的權(quán)重集中在成長(zhǎng)性及盈利質(zhì)量較高的行業(yè)上，如原材料、工業(yè)、可選消費(fèi)、醫(yī)藥衛(wèi)生、信息技術(shù)、主要消費(fèi)、能源。其中，原材料、工業(yè)、可選消費(fèi)及醫(yī)藥衛(wèi)生的權(quán)重最高，分別占42.9%、17.0%、16.7%及9.4%。本次調(diào)整后，原材料權(quán)重占比上升，其中建筑材料和化工板塊權(quán)重占比最高。恒生前海中證質(zhì)量成長(zhǎng)低波動(dòng)指數(shù)基金基金經(jīng)理王志成分析，受惠于專項(xiàng)債發(fā)行提速，加上基建訂單出現(xiàn)顯著回升的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)基建投資增速有望繼續(xù)回升，建筑材料板塊表現(xiàn)值得期待?；ぐ鍓K在經(jīng)歷了前期的下挫后，市場(chǎng)預(yù)期或會(huì)呈現(xiàn)低位反彈的態(tài)勢(shì)，油價(jià)反彈疊加貿(mào)易摩擦緩和，部分化工產(chǎn)品價(jià)格有望得到支撐。醫(yī)藥、消費(fèi)板塊延續(xù)了去年的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，在震蕩的市場(chǎng)環(huán)境中避險(xiǎn)屬性突出，而工業(yè)板塊則在政策利好疊加估值較低的背景下進(jìn)一步復(fù)蘇。上述四大行業(yè)凈利潤(rùn)增速依然維持在較高的水平，在當(dāng)前分化和波動(dòng)加劇的市場(chǎng)環(huán)境中具有較高的配置價(jià)值。

    SmartBeta產(chǎn)品備受青睞中長(zhǎng)期投資的好選擇

    圍繞中證質(zhì)量成長(zhǎng)低波動(dòng)指數(shù)的投資機(jī)會(huì)，對(duì)于普通投資者而言，同時(shí)購買該指數(shù)50只成分股顯然是不現(xiàn)實(shí)的。不過，投資者可以通過投資以該指數(shù)為投資標(biāo)的的指數(shù)基金進(jìn)行投資。目前國內(nèi)市場(chǎng)中以該指數(shù)為標(biāo)的的指數(shù)基金僅有一只，即恒生前?；鸾衲臧l(fā)行的SmartBeta指數(shù)基金——恒生前海中證質(zhì)量成長(zhǎng)低波動(dòng)指數(shù)基金。

    SmartBeta本質(zhì)上是一種指數(shù)化的被動(dòng)管理策略，旨在通過選股以及權(quán)重的優(yōu)化，獲得相對(duì)于傳統(tǒng)指數(shù)的超額收益。由于指數(shù)型基金是一種適合于長(zhǎng)期持有的投資產(chǎn)品，而SmartBeta的業(yè)績(jī)表現(xiàn)又相對(duì)于傳統(tǒng)指數(shù)更加優(yōu)異，因此近年來受到越來越多投資者的青睞。

    在海外市場(chǎng)上，低波動(dòng)指數(shù)是最受歡迎的SmartBeta產(chǎn)品之一。歷史數(shù)據(jù)表明，市場(chǎng)波動(dòng)率較高時(shí)，低波動(dòng)指數(shù)能有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)海通證券研究，目前國內(nèi)市場(chǎng)上SmartBeta產(chǎn)品并不多，規(guī)模也較為有限。而從投資策略來看，多為單因子產(chǎn)品，并且以股息紅利類為主，涉及低波動(dòng)因子的SmartBeta產(chǎn)品為數(shù)不多。像中證質(zhì)量成長(zhǎng)低波動(dòng)指數(shù)基金這樣，關(guān)注股票質(zhì)量、成長(zhǎng)性和低波動(dòng)性這樣涵蓋三個(gè)因子的產(chǎn)品相對(duì)稀少。

    利好疊加金秋行情值得期待

    隨著市場(chǎng)擔(dān)心已久的外部風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)緩和、6月份外資重新轉(zhuǎn)為凈流入、科創(chuàng)板正式上市、資本市場(chǎng)多項(xiàng)改革持續(xù)推進(jìn)、資產(chǎn)重組新規(guī)已經(jīng)落地等多項(xiàng)積極因素的共振作用下，A股反彈動(dòng)力逐漸積聚，短期有望迎來風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。對(duì)于下半年的市場(chǎng)展望，中證質(zhì)量成長(zhǎng)低波動(dòng)指數(shù)基金基金經(jīng)理?xiàng)顐ゲ┦空J(rèn)為，中美貿(mào)易摩擦階段性釋緩，短期來看明顯有助于提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。疊加近期其他積極因素，金秋行情預(yù)期進(jìn)一步提升。但也需要看到中美貿(mào)易談判的復(fù)雜性和長(zhǎng)期性，投資者仍需對(duì)此市場(chǎng)反復(fù)震蕩做好充分的準(zhǔn)備，保持長(zhǎng)期的耐心。“從中長(zhǎng)期來看，業(yè)績(jī)將會(huì)成為市場(chǎng)主導(dǎo)，質(zhì)量高、盈利性確定的公司將會(huì)是驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的主力。在當(dāng)前市場(chǎng)分化和持續(xù)波動(dòng)的環(huán)境下，兼顧成長(zhǎng)性、盈利質(zhì)量以及低波動(dòng)的配置思路不失為一種更好的選擇。”楊偉表示。-CIS-