國金基金權(quán)益投資副總張航：消費(fèi)行業(yè)沒有白馬和黑馬之分

    ■本報(bào)見習(xí)記者 王明山

    “消費(fèi)行業(yè)是我最擅長的行業(yè)。投資者持有我們的基金，還是希望我們在最擅長的行業(yè)賺錢。”談及新接管的國金國鑫靈活配置的資產(chǎn)配置，張航坦承說道。

    大消費(fèi)行業(yè)在A股市場舉足輕重，消費(fèi)行業(yè)龍頭也是眾多機(jī)構(gòu)投資者的標(biāo)配，其大漲大跌行情直接關(guān)乎投資者利益。今年以來消費(fèi)行業(yè)的上漲緣于何處，北上資金為何又在頻繁賣出消費(fèi)龍頭？近日，《證券日報(bào)》記者帶著這些問題專訪了國金基金權(quán)益投資副總張航。

    談到在消費(fèi)行業(yè)的投資，從對細(xì)分行業(yè)龍頭的跟蹤，到各行業(yè)的競爭格局，張航都胸有成竹。他表示，當(dāng)前消費(fèi)行業(yè)的估值修復(fù)已基本完成，但長期消費(fèi)升級的趨勢也已基本形成，對消費(fèi)股進(jìn)行配置的思路主要分兩方面：一是“量價齊升”的大消費(fèi)龍頭，二是成長空間巨大的細(xì)分行業(yè)龍頭。

    消費(fèi)升級會是長期趨勢

    在正式加盟國金基金之前，張航曾在新華保險做宏觀策略研究，回顧起那段經(jīng)歷，張航表示那對于他對大類資產(chǎn)配置的理解有很大幫助：“那時是在宏觀策略研究組的股票投資部，但最終的投資策略還是要落到股票上，對股市債市之間的配置提出建議。”

    此后，張航入股一家陽光私募，并做了他的第一只基金產(chǎn)品——忠誠志業(yè)1號，即便是在A股市場長期調(diào)整的2018年，該私募產(chǎn)品依然逆市斬獲了19.47%的回報(bào)率。不過，張航并未在這只基金產(chǎn)品上做過多的擇時：“去年消費(fèi)行業(yè)相對較強(qiáng)，也剛好是我擅長的領(lǐng)域。因此我并沒有做很多擇時，而是精選個股加滿倉。”

    超額回報(bào)得益于張航對消費(fèi)細(xì)分行業(yè)龍頭的深度追蹤，張航介紹稱，他深度跟蹤的股票有十多只，而在當(dāng)下真正有投資機(jī)會的個股可能就只有兩三只：“我們的研究全是從行業(yè)層面往下看公司，而不是從資本層面去選擇，我們會更偏產(chǎn)業(yè)一些，更關(guān)注上市公司的業(yè)務(wù)方向。”

    所以在張航的眼中，消費(fèi)行業(yè)沒有白馬和黑馬之分。他舉例說道，比如一家細(xì)分行業(yè)的公司，由于信息不對稱，對其了解不夠多的投資者，看到業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張、股價快速上漲會把這樣的公司看成是行業(yè)黑馬，但對張航來說，他通過觀察這家公司在細(xì)分行業(yè)的市場份額，來判斷它是否是細(xì)分行業(yè)龍頭。

    談到在消費(fèi)行業(yè)的投資，張航反復(fù)提到了“消費(fèi)升級”四個字。“我們能夠很明顯地看到，更多的人開始愿意消費(fèi)越來越好的商品，我國居民的人均收入水平在不斷提高，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在升級，所以在長期來看消費(fèi)升級的趨勢是一定的。”張航說道。

    消費(fèi)升級體現(xiàn)在消費(fèi)行業(yè)的投資上，就是很多消費(fèi)者開始“品牌化”，這讓一些龍頭公司的品牌效應(yīng)也越來越強(qiáng)。張航作為一個消費(fèi)行業(yè)的長期研究者，他認(rèn)為品牌十分可貴，這是一家公司綜合能力的體現(xiàn)，包括管理能力、營銷能力等等，“一家企業(yè)需要長期持續(xù)經(jīng)營才能形成品牌，品牌就是比較高的護(hù)城河。”

    消費(fèi)行業(yè)估值已修復(fù)完成

    今年以來，A股市場迎來估值修復(fù)，各行業(yè)均有30%左右的漲幅，消費(fèi)行業(yè)也不例外，不過相比其他行業(yè)來說，消費(fèi)股的漲幅相對有限。在張航看來，今年消費(fèi)行業(yè)的上漲主要是估值修復(fù)的過程，截至目前，消費(fèi)行業(yè)的估值修復(fù)已基本完成，此后消費(fèi)股的上漲則是由業(yè)績增長驅(qū)動。

    往年來看，2015年A股市場經(jīng)歷了普遍的暴跌，2016年消費(fèi)行業(yè)上漲的主因還是估值修復(fù)；2017年消費(fèi)行業(yè)的上漲，則是由估值修復(fù)和業(yè)績增長雙驅(qū)動；2018年消費(fèi)行業(yè)又跌了一波估值，但是業(yè)績沒有下跌；今年前4個月，業(yè)績還在平穩(wěn)增長，上漲的主要原因還是估值修復(fù)。

    這其實(shí)也是北上資金近期頻繁賣出消費(fèi)股的原因。張航分析稱，站在外資角度，它們可以在全球進(jìn)行資產(chǎn)配置，所以會對不同市場資產(chǎn)的估值進(jìn)行橫向比較，當(dāng)A股市場消費(fèi)行業(yè)的整體估值明顯高于美股市場消費(fèi)行業(yè)整體估值時，北上資金撤出A股市場就比較好理解了。

    回到國金國鑫靈活配置的資產(chǎn)配置，張航表示，當(dāng)前他還是會選擇主要配置消費(fèi)行業(yè)，作為基金管理人，張航會更傾向于在他了解和擅長的行業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)配置：“投資者持有我們的基金，還是希望我們能夠在最擅長的行業(yè)賺錢，如果在不熟悉的行業(yè)進(jìn)行配置，賠錢的概率會增大。”

    比較理想的消費(fèi)股投資標(biāo)的，在張航眼中主要分為兩類：第一類是量價齊升的公司，即產(chǎn)品價格和銷量都在往上走的公司，價格是由行業(yè)的整體競爭格局決定的，價格的提升則體現(xiàn)了公司在行業(yè)的壁壘，量價齊升的公司很難得，是很理想的投資標(biāo)的；第二類是具備核心競爭優(yōu)勢的細(xì)分行業(yè)龍頭，這些公司成長空間巨大。

（策劃 王明山）