華安合鑫資產(chǎn)管理創(chuàng)始合伙人、基金經(jīng)理彭瀚達(dá)：“研究什么”比“研究清楚”更重要

    坐在記者面前的華安合鑫資產(chǎn)管理創(chuàng)始合伙人、基金經(jīng)理彭瀚達(dá)，時(shí)而像一個(gè)不茍言笑、熱衷沉思的哲學(xué)系教授，時(shí)而又像一個(gè)鄰家男孩。白色襯衫，外面套著一件灰色馬甲，說話時(shí)眼睛專注地看著對(duì)方，你能感受到他認(rèn)真勁兒。生于長(zhǎng)沙、長(zhǎng)于長(zhǎng)沙，彭瀚達(dá)身上有著一股典型的瀟湘范兒，干事極為專注、耐得住誘惑，他比同齡人看起來更為沉穩(wěn)。高中時(shí)獲得過全國(guó)化學(xué)競(jìng)賽獎(jiǎng)金牌，后來被保送至北大化學(xué)系，畢業(yè)后進(jìn)入資產(chǎn)管理行業(yè)，迄今8年。

    彭瀚達(dá)對(duì)后市抱有樂觀的看法，他主要看好新能源革命、傳統(tǒng)行業(yè)集中度提升和品牌消費(fèi)三個(gè)方向。在個(gè)股的精選上，彭瀚達(dá)一直秉持公司質(zhì)地、估值和經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)“三個(gè)維度的有機(jī)統(tǒng)一”。

    對(duì)后市偏樂觀

    看好三個(gè)方向

    彭瀚達(dá)認(rèn)為，A股市場(chǎng)目前從指數(shù)來看，漲幅在30%左右，但整體估值水平仍比過去20年中80%的時(shí)間要低，估值安全邊際較高。從政策面來看，減稅降費(fèi)正在逐步落實(shí)，比如增值稅調(diào)整、社保費(fèi)率下調(diào)落地等；從外部環(huán)境來看，外資整體上在流入A股市場(chǎng)，這些對(duì)A股都是利好因素。

    在看好的品種上，彭瀚達(dá)主要看好這么三個(gè)方向：一是新能源革命。在用電側(cè)，彭瀚達(dá)看好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，隨著基礎(chǔ)設(shè)施的完善和消費(fèi)觀念的改變，電動(dòng)車也將逐步走入千家萬戶。在產(chǎn)業(yè)鏈消化補(bǔ)貼下滑等不利因素后，一定會(huì)有重大投資機(jī)會(huì)。二是傳統(tǒng)行業(yè)集中度提升。很多傳統(tǒng)行業(yè)之前在高速增長(zhǎng)的時(shí)候由于無序競(jìng)爭(zhēng)，龍頭企業(yè)護(hù)城河不深，盈利能力偏低且不穩(wěn)定。在供給格局逐步穩(wěn)定，行業(yè)門檻變高之后，龍頭企業(yè)反而迎來更好的投資機(jī)遇。三是品牌消費(fèi)。彭瀚達(dá)認(rèn)為消費(fèi)行業(yè)是一個(gè)典型具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，企業(yè)一旦占據(jù)了消費(fèi)者的心智，很難被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手顛覆。尤其是快速消費(fèi)品行業(yè)，由于其決策成本較低，消費(fèi)者的購(gòu)買行為具有較大隨意性，使得企業(yè)很容易通過品牌效應(yīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品溢價(jià)。

    精選個(gè)股遵循

    “三個(gè)維度的統(tǒng)一”

    在投資上，彭瀚達(dá)秉持“三個(gè)維度的有機(jī)統(tǒng)一”，即對(duì)具體投資標(biāo)的的考察，必須從質(zhì)地、估值和經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)三個(gè)方面入手，這三個(gè)維度層層遞進(jìn)，缺一不可。簡(jiǎn)單用八個(gè)字來總結(jié)，就是“優(yōu)質(zhì)低價(jià)，拐點(diǎn)買入”。

    首先是公司質(zhì)地。彭瀚達(dá)追求的是“好公司”，所謂“好公司”，有個(gè)重要指標(biāo)，就是這個(gè)公司未來至少能取得超過社會(huì)平均的回報(bào)率，即ROE（凈資產(chǎn)收益率）超過10%，這樣的公司就具備好股票的潛質(zhì)。同時(shí)，高成本消耗和資本開支過大的公司，彭瀚達(dá)堅(jiān)持永遠(yuǎn)都不碰，他比較喜歡具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)和公司。

    其次是估值。在彭瀚達(dá)看來，價(jià)值投資的核心是以低于價(jià)值的價(jià)格買入，價(jià)值投資者本質(zhì)上是價(jià)格投資者，追求投資的性價(jià)比和風(fēng)險(xiǎn)收益比，PE不是最重要的指標(biāo)，僅僅看PE肯定是有問題的，比如PE低的時(shí)候也有可能公司處于行業(yè)高點(diǎn)，彭瀚達(dá)更關(guān)注PB和PS（市銷率），他比較喜歡在企業(yè)PB和PS相對(duì)比較低的時(shí)候買入。

    第三是經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。市場(chǎng)是聰明的，一個(gè)公司如果既優(yōu)質(zhì)又便宜，往往是經(jīng)歷了某種經(jīng)營(yíng)困境。當(dāng)這個(gè)公司處于由壞向好的“拐點(diǎn)”時(shí)，就是投資的最佳時(shí)機(jī)。一個(gè)行業(yè)好了很多年后彭瀚達(dá)一般是不會(huì)考慮買入的，這個(gè)時(shí)候估值往往都比較高，投資的安全邊際很低。反過頭來如果一個(gè)企業(yè)剛剛走出困境，就可能是最好的買點(diǎn)。

    “研究什么”

    比“研究清楚”更重要

    投資界有個(gè)說法稱之為“能力邊界”，投資人最好在自己的能力范圍內(nèi)進(jìn)行研究和投資，而對(duì)于彭瀚達(dá)來說，“選擇研究什么”比“把什么研究清楚”更為重要，投資人必須清楚，哪些是自己可以研究清楚的，哪些是超出自己能力邊界的。

    彭瀚達(dá)在選擇股票時(shí)，首先會(huì)刪掉那些質(zhì)地不好和估值貴的標(biāo)的，在他看來，“投資者永遠(yuǎn)不知道爛公司的角落里藏著多少只蟑螂”，對(duì)于不可研究的東西，投資人要勇于承認(rèn)自己的無能。對(duì)于職業(yè)投資人來說，投資應(yīng)當(dāng)是一個(gè)享受的過程，它可以實(shí)現(xiàn)和驗(yàn)證自己的世界觀。

    彭瀚達(dá)自己也經(jīng)歷過認(rèn)知的三個(gè)階段，一開始覺得自己什么都研究不了，面對(duì)那么多行業(yè)和公司，自己的力量何其渺小，投資太難了！后來通過自己的努力，成功預(yù)測(cè)到了很多東西，突然間就膨脹起來，甚至盲目自信，不可一世；但修煉到現(xiàn)在，他逐漸知道自己的能力邊界，對(duì)投資的世界時(shí)刻報(bào)以敬畏感。他認(rèn)為投資人一定要有概率和賠率思維，要學(xué)會(huì)做大概率能賺錢的投資。

    “對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說，從1到10其實(shí)不太難預(yù)測(cè)，因?yàn)橹灰髽I(yè)的策略定下來之后，剩下的主要是執(zhí)行到位，但從0到1其實(shí)是最難預(yù)測(cè)的，因?yàn)槟忝鎸?duì)的是太多不確定性。”彭瀚達(dá)說，投資本質(zhì)上就是要找準(zhǔn)正確的賽道，然后持之以恒堅(jiān)持下去。閑暇之余，他喜歡研究各個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)流派的著作，對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)忈尳?jīng)濟(jì)現(xiàn)象的思維路徑興趣尤甚，他更偏向于逆向投資體系，幾乎從不追熱點(diǎn)，因?yàn)闊狳c(diǎn)公司估值會(huì)很貴，這顯然不符合他的投資原則。對(duì)于看好的公司，他一般會(huì)先試探性買入，然后再去調(diào)研，不喜歡“瞎調(diào)研”。

    作為一名理科生，彭瀚達(dá)警惕自己時(shí)刻要保持空杯心態(tài)，他認(rèn)為數(shù)學(xué)是先有公理再去推導(dǎo)，而化學(xué)是先有現(xiàn)象，再去總結(jié)規(guī)律并不斷驗(yàn)證。投資世界的各種“玄機(jī)”，和化學(xué)學(xué)科有著諸多共通之處。從這一點(diǎn)來說，本科學(xué)化學(xué)的彭瀚達(dá)，更加堅(jiān)定自己在投資的道路上不斷走下去！