星石投資首席執(zhí)行官楊玲：“慢變量”是對價值投資的最好饋贈

    ■本報記者 王寧

    今年以來，受制于國際貿(mào)易不穩(wěn)定因素沖擊、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)去杠桿下實體經(jīng)濟(jì)信用風(fēng)險暴露和市場風(fēng)險偏好降低等因素影響，A股行情波動較大，市場情緒較為低迷。不過，臨近年終，這些市場所擔(dān)憂的問題已有了不同程度的緩解。日前，在《證券日報》進(jìn)行的私募調(diào)研行中，星石投資首席執(zhí)行官楊玲表示，價值投資應(yīng)該站在中國經(jīng)濟(jì)大趨勢上，目前市場估值處于歷史底部區(qū)間，長期投資價值顯現(xiàn)。

    楊玲所指的中國經(jīng)濟(jì)大趨勢便是人才紅利下，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。例如制造業(yè)中的技術(shù)突破、進(jìn)口替代、向中高端邁進(jìn)，符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的價值成長將優(yōu)先受益結(jié)構(gòu)性改善。隨著對沖經(jīng)濟(jì)下行的政策逐步落實，市場的底部也將逐步夯實。她認(rèn)為，對于投資者來說，當(dāng)前需要做的就是把握住市場整理的窗口期，不斷優(yōu)化投資組合。接下來的趨勢分別在于消費升級、制造升級、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。星石投資也將通過產(chǎn)業(yè)升級、結(jié)構(gòu)性改善和競爭格局優(yōu)化三個維度進(jìn)行投資標(biāo)的篩選。

    “慢變量”

    對長期價值投資更加重要

    今年2月份以來，A股市場持續(xù)下跌的主要原因在于去杠桿和國際貿(mào)易摩擦，而目前這兩個核心因素均有不同程度緩解。楊玲認(rèn)為，國際貿(mào)易摩擦得到階段性緩解，短期來看，談判達(dá)成初步共識能夠為市場情緒帶來提振，有利于A股風(fēng)險偏好的修復(fù)。中期來看，還要看進(jìn)一步發(fā)展情況，但仍有一定的不確定性，隨著美國經(jīng)濟(jì)見頂、美股步入震蕩期，美國采取相對激進(jìn)的對外貿(mào)易政策行為或有所收斂。

    與此同時，國內(nèi)政策底已經(jīng)明確，經(jīng)濟(jì)托底政策接踵而至。從年中去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，到年底出臺支持民營企業(yè)融資、設(shè)立紓困基金等措施，對沖經(jīng)濟(jì)下行和市場悲觀情緒政策已經(jīng)出臺，后續(xù)減稅政策也值得期待。雖然經(jīng)濟(jì)底通常還要滯后一個季度到三個季度，未來一段時間內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能還會慣性回落，但市場對此已有比較充分的預(yù)期。因此，未來經(jīng)濟(jì)可能下滑已經(jīng)基本反映在股市當(dāng)中，一旦未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際改善，將對市場情緒起到一定提振作用。

    楊玲認(rèn)為，雖然市場短期更關(guān)注的是月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策等“快變量”，但往往會忽略人才紅利、技術(shù)進(jìn)步等“慢變量”，這些需要經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的過程，對于長期投資來說反而更加重要。

    楊玲表示，價值投資應(yīng)該站在中國經(jīng)濟(jì)大趨勢上，接下來的趨勢分別在于消費升級、制造升級、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。消費的長期投資機會來自于龍頭集中度的提升，和消費升級帶來的需求。制造業(yè)的長期投資機會來自于進(jìn)口替代、技術(shù)突破和向價值鏈中高端邁進(jìn)。圍繞著這個發(fā)展方向，星石投資也將通過四條主線在科技和消費類別上配置價值成長股，政策變革的醫(yī)藥生物、技術(shù)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)、高端制造業(yè)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，模式創(chuàng)新的新零售和品牌壟斷的大眾消費品等行業(yè)。

    專注能力圈

    追求中長期絕對回報

    在楊玲看來，作為公司掌門人，“專注”很重要。投研能力是私募基金的核心競爭力，專注于中國證券市場、專注打磨一個投資策略是宗旨。11年來，星石投資心無旁騖，專注于中國證券市場，在能力圈內(nèi)集中資源做好一件事，做好一個投資策略和方法，并以恒心和耐心不斷錘煉，努力為客戶獲取持續(xù)、穩(wěn)定的超額回報。

    對于星石投資而言，投資目標(biāo)是追求高收益風(fēng)險比的中長期絕對回報，努力實現(xiàn)委托資產(chǎn)的長期可持續(xù)增值。投資方法也會隨著市場變化、團(tuán)隊升級而不斷優(yōu)化。楊玲表示，公司的投資方法是多層面驅(qū)動因素投資方法：通過深入研究類別、行業(yè)、公司等多個層面的基本面，尋找各個層面的強勁驅(qū)動因素，獲取相應(yīng)層面的超額收益，最終選擇多個層面總超額收益顯著的投資標(biāo)的。

    楊玲說，今年的關(guān)鍵詞可以用行業(yè)重塑、合作新機遇和二八分化來概括。資管新規(guī)及其配套細(xì)則已相繼落地，資管行業(yè)迎來深刻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整；在牌照紅利褪去，回歸本源的引導(dǎo)下，以預(yù)期收益率為主的機構(gòu)，要思考如何做凈值型產(chǎn)品；以非標(biāo)為生存的機構(gòu)更要思考，非標(biāo)嚴(yán)格受限之后轉(zhuǎn)型的新方向；而業(yè)務(wù)本身不受沖擊的機構(gòu)，也要思考如何面對更嚴(yán)酷的競爭環(huán)境。

    同時，資管新規(guī)帶來行業(yè)轉(zhuǎn)型壓力，但證券類私募基金有望迎來難得的競爭優(yōu)勢。國內(nèi)私人財富高速增長，可投資金融資產(chǎn)大量投向銀行存款儲蓄和理財產(chǎn)品，未來部分資金有望分流；資管新規(guī)打破剛兌、限制期限錯配，對銀行理財投資非標(biāo)資產(chǎn)造成了較大沖擊，超過4萬億元的非標(biāo)債權(quán)面臨壓縮，相關(guān)資金面臨重新配置資產(chǎn)的需求。受政策約束，目前保險資金和養(yǎng)老金等不允許投資于證券私募基金或聘請其擔(dān)任投顧，但未來合作空間卻非常廣闊。