博時(shí)基金何凱：三道防線應(yīng)對QDII基金風(fēng)險(xiǎn)

    ■本報(bào)記者 馬薪婷

    “對任何一家公司，都首先抱有一種懷疑精神，然后通過各方面的驗(yàn)證證明這家公司是有信用的。”何凱說，給每一家公司做“無罪辯護(hù)”，這是多年來能有效規(guī)避市場各種信用風(fēng)險(xiǎn)很重要的原因。

    好買基金研究較罕見的給出了何凱防御力10分的成績，比同類平均水平高出98.41%。高居84只QDII基金的榜首。防御力是按照基金經(jīng)理的回撤控制能力評分。防御力評分越高，風(fēng)險(xiǎn)越小。而通常情況下，風(fēng)險(xiǎn)越小，對應(yīng)的收益越少。但是何凱管理的博時(shí)亞洲票息債券基金由于其風(fēng)險(xiǎn)把控能力的突出，成功規(guī)避了海外債券市場影響較大的幾次事件，使其長期的業(yè)績表現(xiàn)較為優(yōu)異。何凱首次任職時(shí)間是2014年4月2日，截至8月10日，其擔(dān)任基金經(jīng)理3年又130天。Wind數(shù)據(jù)顯示，何凱擔(dān)任基金經(jīng)理以來最大回撤是-4.45%。任職總回報(bào)是36.96%，年化回報(bào)為9.80%。

    總結(jié)起來，何凱管理博時(shí)亞洲票息債券基金有“三道防線”：第一道防線是對基本面的研究分析；第二道防線是對持倉比例的控制；第三道防線就是強(qiáng)制止損的策略。

    風(fēng)險(xiǎn)管理放首位

    值得一提的是，2014年，受大宗商品下跌，年末債市“黑天鵝”等事件的連鎖影響，不少債券型QDII折戟，全市場只有3只QDII基金實(shí)現(xiàn)正收益，其中2只基金收益率達(dá)到5%以上，何凱管理的博時(shí)亞洲票息債券型基金就位列其中。

    何凱是典型的防守反擊型選手，在他的投資字典里，“風(fēng)險(xiǎn)”絕對是第一位的，其次是回報(bào)。“我們對下行風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)和關(guān)注大于上行空間，因?yàn)楣潭ㄊ找娈a(chǎn)品的特點(diǎn)決定了其下行風(fēng)險(xiǎn)和上行空間具有很高的不對稱性。長期來看，只要下行風(fēng)險(xiǎn)控制住了，獲取回報(bào)是自然而然的事情。”何凱之所以會對“風(fēng)險(xiǎn)”如此看重，與他的獨(dú)特經(jīng)歷有關(guān)。

    2006年，當(dāng)時(shí)正值美國金融危機(jī)前的頂點(diǎn)，剛?cè)胄械暮蝿P在倫敦做結(jié)構(gòu)化衍生品交易，親眼目睹了有些投資者加十幾倍杠桿買所謂的“國際高評級”產(chǎn)品，瘋狂地追逐收益。但在金融危機(jī)爆發(fā)后，產(chǎn)品價(jià)格在幾個(gè)月的時(shí)間內(nèi)從100美元暴跌成十幾美元，令投資者血本無歸。這讓何凱切身體會到了資本市場的血腥以及下行風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性。

    因此，經(jīng)歷過熊市“洗禮”的何凱在投資中會特別表現(xiàn)出對風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，其中對信用風(fēng)險(xiǎn)尤甚，“博時(shí)亞洲票息是以做信用為核心的基金，在公司的研究上我們花了很多的力氣做基本面的分析，我們盡可能選擇基本面比較穩(wěn)固、估值合理、風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率比較優(yōu)的債券，放入我們的基金組合里。”

    宏觀層面的準(zhǔn)確把握

    Wind數(shù)據(jù)顯示，博時(shí)亞洲票息基金三年期業(yè)績較不錯，截至8月10日，何凱管理的博時(shí)亞洲票息人民幣成立以來回報(bào)率是45.24%，年化收益為8.60%，近三年收益率為29.46%。

    “個(gè)券層面的研究以及風(fēng)險(xiǎn)的控制是我們保證長期基金業(yè)績比較穩(wěn)定很重要的原因，除此之外過去幾年我們對宏觀層面的判斷也是比較準(zhǔn)確的。”何凱說。

    2016年11月9日，特朗普戰(zhàn)勝希拉里當(dāng)選美國第45屆總統(tǒng)。這個(gè)結(jié)果不僅令市場意外，也在何凱的預(yù)料之外。但是在結(jié)果出來之前，他做了不同的預(yù)案。“如果希拉里當(dāng)選，整個(gè)情況可能不會有特別大的變化；但是如果特朗普當(dāng)選，美國國債利率，因?yàn)楸茈U(xiǎn)的因素，很可能會先下行。”何凱分析認(rèn)為，不過，特朗普的很多政策是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提高通脹的。市場經(jīng)過一段時(shí)間意識到這一點(diǎn)之后，國債收益率會重新往上走。“因此是一個(gè)先下后上的過程”，他說。

    然而特朗普當(dāng)選后，事實(shí)發(fā)生得比想象中要快，何凱說，“僅僅在幾個(gè)小時(shí)的時(shí)間內(nèi)，十年期國債利率從1.7%-1.8%一度跌到1.6%，很快又反彈回1.8%。”何凱回憶道，“當(dāng)時(shí)我們看到市場在這么短的時(shí)間內(nèi)走出了我們預(yù)計(jì)幾個(gè)月才走出的行情，于是立即把自己的久期降到非常低的水平，在之后十年期國債利率從1.8%跳到2.6%的過程中，整個(gè)基金受到的沖擊較為有限。”

    注重風(fēng)險(xiǎn)分散化

    需要注意的是，與國內(nèi)債券市場不同，海外市場信用事件頻發(fā)。因此何凱特別關(guān)注信用事件風(fēng)險(xiǎn)。“一些有可能出現(xiàn)問題的券，要么根本不會在組合里，要么會及時(shí)做出調(diào)整，避免這個(gè)券對整個(gè)組合產(chǎn)生比較大的影響。”

    他在管理的過程中注意風(fēng)險(xiǎn)分散化。何凱說：“你可以盡力去分析一家公司，但永遠(yuǎn)不可能百分之百了解這家公司的所有問題”。另外，“我不能允許中間有一個(gè)倉位可以決定整個(gè)基金的命運(yùn)，我們會對每個(gè)標(biāo)的有嚴(yán)格的倉位控制以及止損的措施”。

    資本市場上時(shí)常會發(fā)生意料之外的事件，本來基本面較好的公司也會把投資人“打”得措手不及。

    2014年，被市場公認(rèn)的某大型地產(chǎn)公司突發(fā)“黑天鵝”事件。2015年年初，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布，將該公司長期企業(yè)信用評級由“BB-”下調(diào)至“選擇性違約”。與此同時(shí)，該集團(tuán)的大中華區(qū)信用體系長期評級由“cnBB+”下調(diào)至“選擇性違約”。2015年1月8日，該公司無法按時(shí)支付一筆2020年到期債券的2600萬美元（約合1.61億元人民幣）利息，成為首家美元債券違約的中國房地產(chǎn)企業(yè)。這筆利息由該公司在2013年1月份發(fā)行的一筆7年期、票面利率10.25%的5億美元（約合31.05億元人民幣）票據(jù)所產(chǎn)生。

    此次事件的突發(fā)及連鎖反應(yīng)也令不少Q(mào)DII基金折戟。其債券價(jià)格一度從100美元左右跌至二三十美元，也帶動整個(gè)中資地產(chǎn)行業(yè)大幅下跌，致使當(dāng)年多數(shù)QDII基金沒有賺到錢。但是，正是由于何凱的謹(jǐn)慎管理措施，堅(jiān)持分散化的投資，博時(shí)亞洲票息債券基金并沒有受到影響。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月10日，2014年至2016年，該基金連續(xù)三年度每年收益率均處于同類的前1/2或1/2位置。2014年該基金回報(bào)率為6.01%，在12只同類基金中排第2位；2015年回報(bào)率為13.37%，處于12只同類基金的中位水平；2016年全年回報(bào)率是14.24%，位列同類17只基金的第3。

    不過，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來博時(shí)亞洲票息基金的表現(xiàn)似乎尚未發(fā)力，對此何凱坦言，“說實(shí)話，今年的狀況有點(diǎn)出乎意料，年初的時(shí)候我們自己覺得海外信用市場估值處于比較高狀態(tài)，信用利差是多年低點(diǎn)，因此配置較為保守，但年初至今看信用市場表現(xiàn)還是比較強(qiáng)勁，此外人民幣的大幅升值也對人民幣計(jì)價(jià)的基金份額造成了負(fù)面影響。”對此，何凱表示，未來會更加積極地管理信用敞口和貨幣敞口，爭取把回報(bào)做得更好。

    美聯(lián)儲加息預(yù)期不強(qiáng)勁

    與市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲還會持續(xù)加息的觀點(diǎn)不同，何凱分析認(rèn)為，加息的進(jìn)程可能會進(jìn)一步放緩。“驅(qū)動美聯(lián)儲加息有三個(gè)因素：一是美聯(lián)儲自身的態(tài)度，其想不想加息；二是特朗普執(zhí)政能力，這個(gè)直接決定美國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的路徑；三是美國經(jīng)濟(jì)的基本面”。對此，何凱進(jìn)一步分析道，“年初至今可以很明顯的看到，特朗普的執(zhí)政能力受到較大挑戰(zhàn)和弱化，比如其頒布了移民禁令，法院幾次駁回；醫(yī)改法案也是一波三折，稅改法案也還在艱難進(jìn)行中，我覺得稅改法案或要比醫(yī)改法案受到更大的挑戰(zhàn)。種種跡象標(biāo)明，美國人對其支持度或在持續(xù)下降，因此特朗普的因素很大程度是弱化的。”

    另外，何凱指出，美國經(jīng)濟(jì)基本面上半年持續(xù)低于預(yù)期。“花旗銀行發(fā)布的經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)持續(xù)走弱，這樣美國經(jīng)濟(jì)的基本面也不支持加息。”

    “現(xiàn)在就剩一個(gè)因素，美聯(lián)儲自己想不想加息，目前來看，在經(jīng)濟(jì)基本面和特朗普執(zhí)政能力都不強(qiáng)并且弱化的情況下其加息意愿仍存。這個(gè)情況下，這也是唯一支撐加息的因素，但是前段時(shí)間耶倫在國會聽證會上也表現(xiàn)出了一定的偏鴿的轉(zhuǎn)向，那這第三個(gè)因素也正在出現(xiàn)一些微妙的變化”，何凱說。

    因此，他認(rèn)為美聯(lián)儲加息的進(jìn)程可能會進(jìn)一步放緩。“我覺得三個(gè)因素加起來很可能使得長端美國國債收益率不能繼續(xù)往上走了，相反有一定可能會打開下行空間。”

    針對上述問題，接下來的具體配置策略，何凱早已有了自己的一套應(yīng)對措施。其中，行業(yè)上，他比較看好部分城投債和房地產(chǎn)債券以及工業(yè)債券。

    （聲明：本文嘉賓言論尤其是對股票的判斷，僅是個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本報(bào)立場；本文作者與基金公司及基金經(jīng)理無任何利益關(guān)系；文中涉及基金的業(yè)績?yōu)闅v史表現(xiàn)，不能說明未來）

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