拔萃資本總裁馮兵：海外資產(chǎn)配置首選中資美元債

    ■本報(bào)記者 馬薪婷

    4月3日起，港交所寬免上市債券場(chǎng)外交易費(fèi)3年。有業(yè)內(nèi)人士解讀為這是港交所在為今年將實(shí)現(xiàn)的“債券通”做準(zhǔn)備工作。

    “中國(guó)65萬億元債券的體量，在納入巴克萊指數(shù)之后，很容易想象在可預(yù)期的未來，境外機(jī)構(gòu)對(duì)中資債券的配置是萬億元級(jí)的規(guī)模。”香港的拔萃資本總裁、建銀華融固定收益基金經(jīng)理馮兵在接受媒體采訪時(shí)這樣預(yù)計(jì)。

    而回到目前的海外資產(chǎn)配置需求來說，有著近三十年海外投資經(jīng)驗(yàn)的馮兵則對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，中資美元債可作為海外資產(chǎn)配置的首選。馮兵口中的中資美元債是指中資企業(yè)或者地方政府融資平臺(tái)在境外發(fā)行的以美元計(jì)價(jià)的信用債券。

    馮兵強(qiáng)調(diào)，更為關(guān)鍵的是，海外投資者對(duì)于中資機(jī)構(gòu)發(fā)行體的認(rèn)識(shí)有限，因而這類債券往往被低估，這給了國(guó)內(nèi)投資者更好的機(jī)會(huì)。

    針對(duì)美國(guó)加息周期，馮兵建議當(dāng)收益率收窄時(shí)，應(yīng)降低杠桿，縮短久期配置，待收益率再度走闊時(shí)才提高杠桿、加長(zhǎng)組合久期。當(dāng)前在一級(jí)市場(chǎng)，金融機(jī)構(gòu)、國(guó)企以及地方平臺(tái)在海外發(fā)債融資正得到更多的政策傾斜，以及中資機(jī)構(gòu)資金的支撐，形成了供求兩旺的局面，也建議獲取新發(fā)債時(shí)應(yīng)當(dāng)更加趨于謹(jǐn)慎。

    選擇中資美元債的理由

    究其原因，馮兵表示，首先中資美元債擁有最佳的信用記錄，中資企業(yè)在境外發(fā)行的投資級(jí)別的美元債，歷來是零違約率的信用記錄，滿足境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)格的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)及其對(duì)個(gè)券配置的要求。其次，從歷史表現(xiàn)來看，中資美元債長(zhǎng)期回報(bào)出眾，即使算上2008年金融危機(jī)的影響，自2008年5月份以來至2017年1月份，中資美元債已累計(jì)上漲89.3%，年化回報(bào)為7.8%；投資級(jí)的債券，累計(jì)漲幅也有77.3%，年化平均回報(bào)6.9%；高收益?zhèn)睦塾?jì)漲幅更是達(dá)到150.2%，平均年化回報(bào)11.1%。

    政策方面，自從國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》，規(guī)定資信狀況好、償債能力強(qiáng)的企業(yè)發(fā)行外債時(shí)，不再實(shí)行額度審批，將實(shí)行備案登記制管理，鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)有效利用境外低成本資本發(fā)行外幣債券，中國(guó)企業(yè)境外發(fā)債進(jìn)入到了一個(gè)小高潮。盡管人民幣兌美元在2016年貶值近7%，但包括國(guó)有銀行在內(nèi)的中資企業(yè)海外發(fā)行美元債券的規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1110億美元，高于2015年的880億美元。根據(jù)摩根大通近日發(fā)布的報(bào)告顯示，2017年亞洲地區(qū)美元債發(fā)行量將再創(chuàng)新高，增長(zhǎng)至2000億美元，中國(guó)仍將是最大的發(fā)行人，預(yù)計(jì)發(fā)行量達(dá)1010億美元，其中包括260億美元為高收益?zhèn)?。中?guó)對(duì)外發(fā)行債券規(guī)模的逐年增加，加之中資機(jī)構(gòu)在海外發(fā)行債券主要集中在美國(guó)、歐洲、香港、日本等成熟的國(guó)際債券市場(chǎng)，這些交易規(guī)模大、效率高的國(guó)際債券市場(chǎng)在一定程度上保證了中資機(jī)構(gòu)發(fā)行的海外債券的流動(dòng)性，減少了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    馮兵強(qiáng)調(diào)，更為關(guān)鍵的是，海外投資者對(duì)于中資機(jī)構(gòu)發(fā)行體的認(rèn)識(shí)有限，這對(duì)于中資機(jī)構(gòu)在海外發(fā)行的債券交易量和被接受程度的影響都比較大，因而這類債券很有可能偏離其應(yīng)有的價(jià)值，而且往往被低估。這給了國(guó)內(nèi)投資者以更好的機(jī)會(huì)和條件來投資這些債券。“特別是有些中資機(jī)構(gòu)海外高信用債發(fā)行體同時(shí)是國(guó)內(nèi)一些商業(yè)銀行的授信客戶，這些商業(yè)銀行的金融市場(chǎng)投資部門作為海外高信用債的投資者，可以從授信部門獲得發(fā)行體的信用狀況并且持續(xù)跟蹤其變化，往往可以享受到信用溢價(jià)，并且一旦發(fā)行體出現(xiàn)問題，也可以及早退出。”因此，馮兵認(rèn)為，作為對(duì)海外高信用債市場(chǎng)還不夠熟悉的新進(jìn)入者，國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)可以先投資于相對(duì)熟悉的中資機(jī)構(gòu)發(fā)行體所發(fā)行的海外高信用債，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)一步熟悉之后，再考慮擴(kuò)展投資對(duì)象的范圍。

    馮兵表示，這也是為什么年初以來中資美元債一級(jí)市場(chǎng)火暴，發(fā)行量較去年同期上升1倍以上。加之發(fā)改委、外管局等機(jī)構(gòu)放寬大陸金融機(jī)構(gòu)、平臺(tái)及企業(yè)境外債券發(fā)行的審批程序，中資機(jī)構(gòu)以自有資金、境外發(fā)債資金及各類客戶資金投資于中資新發(fā)債券，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者在歐美利率債大幅震蕩，花旗銀行將中國(guó)政府債券納入其指數(shù)的大環(huán)境下，加力投資大陸高評(píng)級(jí)債券，整體市況呈量增價(jià)穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

    不同品種需區(qū)分配置策略

    馮兵表示，在配置不同品種的中資美元債券時(shí)，策略上需要有所區(qū)分。高評(píng)級(jí)中資美元債，在整個(gè)加息周期中，對(duì)久期的控制仍然比較重要，主要考慮利率風(fēng)險(xiǎn)，可超配短期債券，低配長(zhǎng)期債券。這類發(fā)行人的基本面比較好，杠桿較低，具有較強(qiáng)的自由現(xiàn)金流，信用風(fēng)險(xiǎn)較低。而高收益中資美元債，其收益率對(duì)加息的敏感性會(huì)相對(duì)較小，可以在控制信用風(fēng)險(xiǎn)及調(diào)研深入的前提下進(jìn)行適當(dāng)配置。這類發(fā)行人主要以房地產(chǎn)為主，整體行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可控，且這些債券相對(duì)期限不長(zhǎng)，票息較高，新發(fā)債往往供不應(yīng)求，積極在一級(jí)市場(chǎng)參與對(duì)此類債券的獲取，往往能得到不錯(cuò)的投資收益。

    不過近來，馮兵指出，中資境外債券主要投資者群落由傳統(tǒng)外資機(jī)構(gòu)投資者及大中華區(qū)私人銀行客戶，逐步向大陸銀行、資管、券商、險(xiǎn)資及大陸私人境外資金轉(zhuǎn)換，其投資角度，理念與傳統(tǒng)美國(guó)國(guó)債投資者有很大差異，并直接導(dǎo)致其相關(guān)系數(shù)（beta）的弱化，即便是高評(píng)級(jí)的債券對(duì)加息的敏感性也在下降。

    3月15日美國(guó)第三次加息，加息前10年美股國(guó)債收益率從二月的低點(diǎn)不斷走高，而加息落地之后又迅速收窄到此前水平，而此期間，較短久期的投資級(jí)別的中資美元債并沒有受到顯著影響，沒有出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

    因此在當(dāng)前環(huán)境下，馮兵建議投資者積極配置以國(guó)企、金融機(jī)構(gòu)以及大型知名民企為主的中資企業(yè)債券，加大對(duì)較短剩余期限的高評(píng)級(jí)債的配置，輔以基本面向好、信用記錄佳的企業(yè)所發(fā)行的高收益?zhèn)?/p>