民生加銀基金孫偉：買(mǎi)賣(mài)股票必須像軍人一樣守紀(jì)律懂取舍

    ■本報(bào)記者 趙學(xué)毅

    “買(mǎi)股票容易賣(mài)股票難”，這是人們?cè)谌粘ＷC券投資活動(dòng)中的切身感受。從某種程度上講，何時(shí)賣(mài)股票甚至比何時(shí)買(mǎi)股票、買(mǎi)何種股票更難、更重要。《證券日?qǐng)?bào)》今天的“金牌基金經(jīng)理”主角，就是有著軍人風(fēng)范的基金經(jīng)理——民生加銀基金孫偉，他能告訴大家怎樣買(mǎi)到好股票，何時(shí)必須賣(mài)掉手中的股票？

    “在A(yíng)股市場(chǎng)，不管是行業(yè)還是股票，通常會(huì)把長(zhǎng)期的價(jià)值短期化，反映在股價(jià)快速走高甚至超預(yù)期上漲，此時(shí)要保持清醒和理性看待公司的價(jià)值，如果超過(guò)實(shí)際價(jià)值，不能猶豫必須賣(mài)掉，后市若有更好的機(jī)會(huì)再買(mǎi)進(jìn)。”孫偉在接受《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，“我有著4年的軍校學(xué)習(xí)生涯和5年的軍工工作背景，紀(jì)律性要求很高，在投資生涯中也始終堅(jiān)持這種紀(jì)律性，按照相對(duì)合理的估值體系和嚴(yán)格的風(fēng)控體系去投資，如果股票高估了就賣(mài)掉，低估了就大膽買(mǎi)入，基本上很少去追熱點(diǎn)。”

    截至2017年3月26日，有著近3年基金管理經(jīng)驗(yàn)的孫偉，執(zhí)掌的民生加銀策略精選混合、民生加銀紅利回報(bào)混合累計(jì)回報(bào)率分別為157.22%、121.80%，任職以來(lái)年化收益率分別為41.52%、34.02%，任職以來(lái)超越基準(zhǔn)年化收益率分別為28.61個(gè)百分點(diǎn)、14.75個(gè)百分點(diǎn)。孫偉的相對(duì)合理估值體系是什么樣的？他是如何把握賣(mài)掉股票的時(shí)機(jī)的？

    市場(chǎng)震蕩“減股不減量”

    《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部重點(diǎn)觀(guān)察孫偉管理的民生加銀策略精選混合，近三年的半年報(bào)與年報(bào)披露持股數(shù)據(jù)顯示，在市場(chǎng)環(huán)境異常之前，該基金及時(shí)減持中小創(chuàng)股票，且持股數(shù)量明顯減少、持股集中度提升。

    具體來(lái)看，2014年年底，民生加銀策略精選混合共持有63只股票，其中13只為中小創(chuàng)股票，占比僅五分之一；前十大重倉(cāng)股中，僅有1只中小創(chuàng)股票，中國(guó)平安、浦發(fā)銀行、招商銀行為其前三大重倉(cāng)股。從持股變化上看，除1只增持、4只減持外，其余股票均為新進(jìn)，新進(jìn)股占比92.06%。記者注意到，這與該基金2014年6月底的持股風(fēng)格迥然不同，當(dāng)年半年報(bào)顯示，該基金持有的57只股票中，中小創(chuàng)股票有32只，占比高達(dá)56%；前十大重倉(cāng)股中，只有3席是主板股票?？磥?lái)，2014年7月7日任職該基金基金經(jīng)理的孫偉大動(dòng)干戈，對(duì)股票重新排兵布陣。2015年上半年，其所持的63只股票中，有55只股票實(shí)現(xiàn)上漲，占比87.30%，其中42只漲幅超過(guò)20%。

    2015年6月底（6月15日起股市急挫），該基金共持有33只股票，其中24只為中小創(chuàng)股票，占比達(dá)73%；30只股票為新進(jìn)，新進(jìn)股占比90.91%。值得注意的是，該基金持股集中度出現(xiàn)提升，有11只股票持股市值超過(guò)1000萬(wàn)元，且第一大重倉(cāng)股眾信旅游的持股市值占基金凈值比達(dá)6%。2015年下半年，該基金所持股票有10只實(shí)現(xiàn)上漲，占比30.30%。

    2015年年底（8月中下旬再現(xiàn)千股跌停），該基金共持有21只股票，12只為中小創(chuàng)股票，占比為57.14%；新進(jìn)股票20只，新進(jìn)股票占比95.24%。雖然持股數(shù)量減少，但持股規(guī)模未減，持有21只股票的市值均超過(guò)1000萬(wàn)元，愷英網(wǎng)絡(luò)以3292.77萬(wàn)元的持股市值成為第一大重倉(cāng)股，持股市值占凈值比例為5.44%。2016年上半年，該基金所持股票有4只實(shí)現(xiàn)上漲，占比19.05%。

    2016年6月底，該基金共持有24只股票，15只為中小創(chuàng)股票，占比為62.5%；新進(jìn)股票19只，新進(jìn)股票占比79.17%。該基金的股票倉(cāng)位明顯增加，鹿港文化以4069.68萬(wàn)元的持股市值成為第一大重倉(cāng)股，持股市值占凈值比例為4.91%。2016年下半年，該基金所持股票有7只實(shí)現(xiàn)上漲，占比29.17%。

    2016年年底，該基金四季報(bào)（目前尚未披露年報(bào)）顯示，前十大重倉(cāng)股中有8只為新進(jìn)股票，有6只為中小創(chuàng)股票。持股市值有著明顯提升，10只股票的持股市值均超過(guò)3800萬(wàn)元，欣旺達(dá)以6950.11萬(wàn)元的持股市值成為第一大重倉(cāng)股，持股市值占凈值比例為6.03%。截至2017年3月26日，10只股票中，有3只實(shí)現(xiàn)了年內(nèi)上漲。

    綜合統(tǒng)計(jì)顯示，民生加銀策略精選混合近三年持有的股票中，下個(gè)半年度能實(shí)現(xiàn)上漲的比例是41.46%，超過(guò)四成。民生加銀策略精選混合在孫偉任期內(nèi)累計(jì)回報(bào)率為157.22%，年化收益率為41.52%，任職以來(lái)超越基準(zhǔn)年化收益率28.61個(gè)百分點(diǎn)。能取得這樣的成績(jī)，孫偉說(shuō)道：“一方面，與民生加銀基金的管理機(jī)制有關(guān)系，基金經(jīng)理事業(yè)部制、虛擬持基等制度能夠極大地調(diào)動(dòng)基金經(jīng)理的積極性；另一方面，與研究部、風(fēng)控部、交易部等部門(mén)的協(xié)同合作緊密相關(guān)”。

    選出好股票“五步走”

    在孫偉看來(lái)，自己近三年最成功的投資案例莫過(guò)于抓住了快遞物流的機(jī)會(huì)。

    2016年基金年報(bào)顯示，民生加銀策略精選混合分別是韻達(dá)股份、圓通速遞的第一大重倉(cāng)基金，持股市值分別為6491.52萬(wàn)元、3823.65萬(wàn)元。

    記者注意到，韻達(dá)股份自2016年8月至10月累計(jì)上漲44.33%，圓通速遞在2016年8月至11月累計(jì)上漲73.34%。

    孫偉對(duì)記者表示：“在A(yíng)股市場(chǎng)，要取得優(yōu)異的投資業(yè)績(jī)，一定要前瞻性地找到景氣度高且市場(chǎng)空間足夠大的行業(yè)，并重倉(cāng)買(mǎi)入。正如快遞物流行業(yè)，不但在海外有對(duì)標(biāo)的大市值公司（美國(guó)UPS、聯(lián)邦快遞），而且市場(chǎng)空間也足夠大，還保持了較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)，足以支撐龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)。”

    孫偉向《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者總結(jié)了選出好股票的“五步走”法則：

    一是選空間足夠大、景氣度高的行業(yè)；二是該行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，門(mén)檻相對(duì)高；三是企業(yè)一把手做事有魄力和動(dòng)力，眼界足夠大，與優(yōu)秀的企業(yè)家為伍，自己也能變得優(yōu)秀；四是公司產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)有競(jìng)爭(zhēng)力；五是看企業(yè)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，比如毛利率、凈利率、增長(zhǎng)速度及現(xiàn)金流等。“前四條與公司財(cái)務(wù)沒(méi)有太大的關(guān)系，我們?nèi)裟苷页鲞@樣的行業(yè)，然后找出行業(yè)龍頭公司去投資，那么投資相對(duì)要簡(jiǎn)單很多了。”孫偉總結(jié)道。

    細(xì)心的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，孫偉抓住的快遞物流業(yè)股票多是借殼而來(lái)，這讓人們質(zhì)疑他可能是在炒重組。對(duì)此，孫偉解釋稱(chēng)，上市公司重組要辯證去看：一種是直接剝離掉原有業(yè)務(wù)，且進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)；另一種是上市公司此前主業(yè)發(fā)展不好，通過(guò)重組想再做一個(gè)行業(yè)，形成第二主業(yè)或者雙主業(yè)態(tài)勢(shì)。

    “我喜歡聚焦單一行業(yè)的上市公司，前提是這個(gè)行業(yè)足夠好。如果上市公司通過(guò)重組進(jìn)入一個(gè)發(fā)展空間大的行業(yè)，并且競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，這樣的重組我是看好的。而跨行業(yè)重組形成的雙主業(yè)上市公司，要么是主營(yíng)能力不行，要么是迎合市場(chǎng)，此后發(fā)展大概率不會(huì)很好。”孫偉進(jìn)一步對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者解釋道。

    懂得何時(shí)賣(mài)掉股票

    雖然，孫偉如此看重快遞物流行業(yè)，但他明確向《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者表示“對(duì)上述快遞物流業(yè)股票已經(jīng)做了調(diào)倉(cāng)，具體可以看即將披露出來(lái)的一季報(bào)數(shù)據(jù)。”明明長(zhǎng)期看好，他又緣何舍得拋棄？到底發(fā)生了什么？

    孫偉對(duì)記者表示，“投資股票是在一個(gè)相對(duì)合理的估值體系下進(jìn)行的，超過(guò)目標(biāo)價(jià)我一般要減一半或者全部減掉。只有這樣，才能在一定程度上規(guī)避組合的回撤風(fēng)險(xiǎn)。”

    來(lái)自好買(mǎi)基金的研究數(shù)據(jù)顯示，孫偉的投資戰(zhàn)斗能力（按經(jīng)理的盈利能力評(píng)分，戰(zhàn)斗力分?jǐn)?shù)越高，說(shuō)明基金經(jīng)理的盈利能力越強(qiáng)）和穩(wěn)定性（按經(jīng)理業(yè)績(jī)排名的波動(dòng)性評(píng)分，穩(wěn)定性評(píng)分越高，說(shuō)明經(jīng)理排名越穩(wěn)定）均超過(guò)同類(lèi)平均水平；其防御能力（防御力按經(jīng)理的回撤控制能力評(píng)分，防御力評(píng)分越高，風(fēng)險(xiǎn)越小）同樣高于同行。

    數(shù)據(jù)顯示，孫偉整體戰(zhàn)斗力為9.95分，而同類(lèi)基金經(jīng)理的平均戰(zhàn)斗力為5.03分，比同類(lèi)平均水平高97.81%，戰(zhàn)斗力在816位可比基金經(jīng)理中位居第六名。其中，上漲市，孫偉戰(zhàn)斗力為61.54分，高于同類(lèi)平均51.01分；震蕩市，其戰(zhàn)斗力為65.29分，高于同類(lèi)平均50.66分；下跌市，其戰(zhàn)斗力為54.38分，同樣高于同類(lèi)平均47.78分。穩(wěn)定性方面，孫偉整體穩(wěn)定性評(píng)分為8.11分，超過(guò)同類(lèi)平均水平62.19%，在865位可比基金經(jīng)理中位居第165名。

    《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者發(fā)現(xiàn)，孫偉防御能力明顯高于同類(lèi)平均水平。好買(mǎi)基金數(shù)據(jù)顯示，孫偉任職以來(lái)的業(yè)績(jī)防御力平均得分是6.61分，高于同類(lèi)平均水平32.20%。據(jù)孫偉介紹，在2015年下半年A股出現(xiàn)系統(tǒng)性調(diào)整行情時(shí)，他重點(diǎn)做了兩件事，一是把股票倉(cāng)位降下來(lái)，二是組合里加10%至20%的偏穩(wěn)健、偏消費(fèi)類(lèi)股票做對(duì)沖。這對(duì)主攻成長(zhǎng)股的孫偉來(lái)說(shuō)，并非易事。

    談到民生加銀策略精選混合的回撤控制時(shí)，孫偉一語(yǔ)道破玄機(jī)：“在A(yíng)股市場(chǎng)，不管是行業(yè)還是股票，通常會(huì)把長(zhǎng)期的價(jià)值短期化，反映在股價(jià)上就是快速走高甚至超預(yù)期上漲，此時(shí)要保持清醒和理性看待公司的價(jià)值，如果超過(guò)實(shí)際價(jià)值，不能猶豫必須賣(mài)掉，后市若有更好的機(jī)會(huì)再買(mǎi)進(jìn)。我有著4年的軍校學(xué)習(xí)生涯和5年的軍工工作背景，紀(jì)律性要求很高，在投資生涯中也堅(jiān)持這種紀(jì)律性，按照相對(duì)合理的估值體系和嚴(yán)格的風(fēng)控體系去投資，如果股票高估了就賣(mài)掉，低估了就大膽買(mǎi)入?；鸾?jīng)理一定要懂什么時(shí)候去賣(mài)股票。”

    敬畏市場(chǎng)不斷糾偏

    只要投資多多少少都會(huì)犯錯(cuò)，難得是第一時(shí)間認(rèn)錯(cuò)并快速調(diào)整。孫偉也會(huì)犯錯(cuò)，不過(guò)他能區(qū)分出現(xiàn)偏差的根本原因，從而采取下一步行動(dòng)。

    “按照一個(gè)相對(duì)合理的估值體系去投資也會(huì)犯錯(cuò)，只是虧損的概率低一點(diǎn)而已。一旦發(fā)現(xiàn)預(yù)期偏差，我會(huì)考慮投資邏輯是不是發(fā)生變化了，自己的選股思路是不是變了，市場(chǎng)環(huán)境是不是變了等。我也有看錯(cuò)的股票，由于持股規(guī)模大，一旦邏輯或者市場(chǎng)發(fā)生變化的時(shí)候賣(mài)不出去（下跌時(shí)交易量?。?。”孫偉直言不諱，“所以，我開(kāi)始考慮買(mǎi)一些交易量比較大的股票，一旦出現(xiàn)不可控的情況，我可以一到兩天直接止損，把我的損失降到比較低的程度。”

    在采訪(fǎng)的最后，孫偉不忘對(duì)基金持有人叮囑幾句，他說(shuō)：持有人要對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整或者說(shuō)未來(lái)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型有信心，未來(lái)的機(jī)會(huì)是消費(fèi)的機(jī)會(huì)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。投資者如果認(rèn)可這個(gè)邏輯，那就應(yīng)該擁有堅(jiān)定的持有信心。

    據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者了解，孫偉十分看重與基金持有人的溝通，他基本每個(gè)季度都會(huì)去中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)人保、泰康人壽、中再集團(tuán)等保險(xiǎn)公司“匯報(bào)”工作，也會(huì)與民生銀行、招商銀行等銀行的理財(cái)經(jīng)理交流，還會(huì)與銀河證券等券商溝通……在孫偉的眼里，了解持有人的想法和要求，與實(shí)地調(diào)研上市公司同等重要。

    “我覺(jué)得要跟機(jī)構(gòu)保持及時(shí)溝通，讓他們知道我是個(gè)什么樣的人，我在做什么類(lèi)型的投資，如果機(jī)構(gòu)覺(jué)得成長(zhǎng)型的基金投資機(jī)會(huì)來(lái)了，自然而然會(huì)申購(gòu)。當(dāng)然，基金經(jīng)理必須做到知行合一，能夠堅(jiān)持自己的投資風(fēng)格和理念。唯有此，機(jī)構(gòu)才能在某一個(gè)階段做匹配和投資。”孫偉最后表示。

    ◆點(diǎn)評(píng)

    研究孫偉的投資過(guò)程，我們不難發(fā)現(xiàn)，他雖然也會(huì)買(mǎi)入偏穩(wěn)健的消費(fèi)和藍(lán)籌股，但是最迷戀的是成長(zhǎng)股。他買(mǎi)股票的核心思路就是“行業(yè)景氣度及企業(yè)成長(zhǎng)空間”，賣(mài)股票的準(zhǔn)繩就是“相對(duì)合理的估值體系”。

    在筆者看來(lái)，孫偉最大的特點(diǎn)是主動(dòng)，表現(xiàn)在兩點(diǎn)：一是發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤馬上找根源，主動(dòng)把損失降到最低；二是主動(dòng)與機(jī)構(gòu)等持有人溝通，讓對(duì)方知曉自己所長(zhǎng)，同時(shí)也了解對(duì)方的需求。在筆者接觸到的基金經(jīng)理中，能做到這兩點(diǎn)的人不多。

    “心有猛虎，細(xì)嗅薔薇”，希望這樣的基金經(jīng)理越來(lái)越多！

    （聲明：本文嘉賓言論尤其是對(duì)股票的判斷，僅是個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，不代表本報(bào)立場(chǎng)；本文作者與基金公司及基金經(jīng)理無(wú)任何利益關(guān)系；文中涉及基金的業(yè)績(jī)?yōu)闅v史表現(xiàn)，不能說(shuō)明未來(lái)）

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