三年來(lái)首現(xiàn)凈贖回 2.5萬(wàn)億“固收+”基金如何應(yīng)變？

    今年以來(lái)市場(chǎng)震蕩明顯，主打穩(wěn)健低波的“固收+”基金一度飽受爭(zhēng)議，并遭遇較多贖回。據(jù)興業(yè)證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，截至2022年二季度末，“固收+”基金規(guī)模為2.47萬(wàn)億元，其中存量產(chǎn)品環(huán)比凈贖回約1561億元，這是“固收+”基金自2019年以來(lái)首次出現(xiàn)凈贖回。

    面對(duì)市場(chǎng)的大幅波動(dòng)和投資者的“用腳投票”，“固收+”基金也在波動(dòng)中磨煉著攻守之道。一方面，“固收+”基金在二季度重新?lián)肀Э赊D(zhuǎn)債，相關(guān)倉(cāng)位大幅提升，券種配置也在防御性品種和彈性品種中不斷調(diào)整均衡；另一方面，“固收+”基金的股票倉(cāng)位則越來(lái)越向大市值、低估值的標(biāo)的傾斜，尤其是安全邊際較高的港股，得到了多位明星基金經(jīng)理的青睞。

    2019年以來(lái)首現(xiàn)凈贖回

    在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的大背景下，2019年以來(lái)低風(fēng)險(xiǎn)資金再配置的浪潮使得“固收+”基金長(zhǎng)時(shí)間保持著存量和新發(fā)的大幅增長(zhǎng)。但2022年以后，隨著市場(chǎng)波動(dòng)性增加，這一“存量+新發(fā)雙增”的趨勢(shì)被打斷，“固收+”基金在今年二季度遭遇大量贖回，新發(fā)方面也較為疲軟。

    存量產(chǎn)品方面，據(jù)興業(yè)證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，2022年二季度“固收+”基金環(huán)比凈贖回約1561億元，贖回比例8.56%，這是“固收+”基金自2019年以來(lái)首次出現(xiàn)凈贖回。

    其中，對(duì)沖策略型基金贖回比例最高，規(guī)?？s水近三成，但主要贖回規(guī)模集中在一兩只基金上，原因是去年至今這類(lèi)產(chǎn)品的發(fā)展其實(shí)相對(duì)坎坷，可能與市場(chǎng)風(fēng)格切換和工具不足導(dǎo)致模型效果不穩(wěn)定有關(guān)；類(lèi)打新型產(chǎn)品的贖回比例也接近20%，除了權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳，可能也與打新收益下降有關(guān)；此外，積極型基金和類(lèi)轉(zhuǎn)債型基金延續(xù)并擴(kuò)大了上個(gè)季度以來(lái)的贖回幅度，絕對(duì)收益型基金從上季度小幅凈申購(gòu)狀態(tài)轉(zhuǎn)為6%左右的贖回狀態(tài)，這些情形也共同導(dǎo)致了“固收+”基金整體的全面贖回。

    新發(fā)產(chǎn)品方面，“固收+”基金在二季度的發(fā)行也相對(duì)偏弱，環(huán)比減少227億元，環(huán)比下降30%。而如果拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，“固收+”基金上半年合計(jì)新發(fā)規(guī)模僅795.84億元，同比回落75.42%，且整體呈現(xiàn)“平均單只產(chǎn)品體量偏小”和“認(rèn)購(gòu)時(shí)間偏長(zhǎng)”的境況。

    興業(yè)證券固定收益研究中心分析師黃偉平、左大偉認(rèn)為，這主要是因?yàn)槭袌?chǎng)的波動(dòng)讓部分投資者重新認(rèn)識(shí)了“固收+”產(chǎn)品。年初至4月底，無(wú)論是權(quán)益還是可轉(zhuǎn)債均經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)，很多“固收+”產(chǎn)品的回撤幅度均明顯超出了過(guò)往，而去年下半年才是這些產(chǎn)品的高速擴(kuò)張期。換句話(huà)說(shuō)，很多人是去年下半年高點(diǎn)入場(chǎng)，然后在今年遭受了劇烈浮虧，正是這樣的波動(dòng)讓大家重新認(rèn)識(shí)了“固收+”產(chǎn)品的波動(dòng)特性。無(wú)論是4月下跌觸發(fā)了止損，還是5月、6月“回血”后撤退，均有可能導(dǎo)致贖回的發(fā)生。

    二季度重新?lián)肀Э赊D(zhuǎn)債

    面對(duì)市場(chǎng)的過(guò)山車(chē)行情，“固收+”基金做了哪些應(yīng)對(duì)？

    對(duì)于底倉(cāng)的債券部分，在資產(chǎn)荒和利率曲線(xiàn)偏陡的背景下，“固收+”基金在杠桿和久期上均較為克制，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動(dòng)不大；但對(duì)于重要的增厚收益來(lái)源——可轉(zhuǎn)債，在經(jīng)過(guò)一季度的大幅下跌后，“固收+”基金在二季度開(kāi)始大幅提高可轉(zhuǎn)債的倉(cāng)位。

    以今年業(yè)績(jī)排名靠前的華商豐利增強(qiáng)、安信民穩(wěn)增長(zhǎng)、金信民旺等3只“固收+”基金為例，截至2022年二季度末，這3只基金的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位分別為88.41%、47.08%、31.01%，相比一季度末分別提高了11%、3.18%、13.44%。

    全市場(chǎng)來(lái)看，據(jù)興業(yè)證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，2022年二季度“固收+”基金中的絕對(duì)收益型基金轉(zhuǎn)債倉(cāng)位中位數(shù)環(huán)比從2.67%升至3.55%，例如博時(shí)穩(wěn)健回報(bào)、東方紅信用債、鵬華豐利等產(chǎn)品倉(cāng)位提升明顯；“固收+”基金中的積極型基金轉(zhuǎn)債倉(cāng)位中位數(shù)環(huán)比從3.81%提升至6.40%，幅度明顯，大規(guī)模產(chǎn)品例如易方達(dá)安心回報(bào)、廣發(fā)聚鑫、鵬華雙債保利、興全恒益等均有不同程度的加倉(cāng)。

    具體到券種上，在普遍加倉(cāng)的趨勢(shì)下，多位“固收+”基金經(jīng)理表示，主要增持了彈性品種。

    例如，金信民旺加倉(cāng)的亨通轉(zhuǎn)債、大豐轉(zhuǎn)債等反彈較大，該基金基金經(jīng)理?xiàng)畛?、蔡宇飛在二季報(bào)中表示，“轉(zhuǎn)債方面，二季度增加了彈性標(biāo)的配置，對(duì)組合凈值反彈也有明顯貢獻(xiàn)”。他們認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體估值水平偏高，所以性?xún)r(jià)比一般，但該基金依靠可轉(zhuǎn)債在二季度獲利頗豐，主要是因?yàn)檫x擇的標(biāo)的較好，基金經(jīng)理在4月份逐步抄底，后續(xù)做了部分兌現(xiàn)，并換成了很多彈性標(biāo)的，整體來(lái)看現(xiàn)有浮盈較多。

    易方達(dá)安心回報(bào)的基金經(jīng)理張清華也在季報(bào)中透露，“轉(zhuǎn)債方面，組合倉(cāng)位有所提升，除了加倉(cāng)此前重倉(cāng)的AAA大盤(pán)轉(zhuǎn)債外，還加回部分彈性配置、部分小盤(pán)轉(zhuǎn)債，同時(shí)積極配置新上市個(gè)券，股性轉(zhuǎn)債占比有所提升。”

    張清華認(rèn)為，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在經(jīng)歷一季度的大幅調(diào)整后，估值已經(jīng)回到合理水平，隨著權(quán)益市場(chǎng)情緒修復(fù)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)重獲資金擁抱，尤其是轉(zhuǎn)債小票的活躍推升了整體市場(chǎng)的熱度和情緒，而持續(xù)的寬松和較低的資金成本，促使固收類(lèi)資金持續(xù)回歸轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。

    持股偏向“低估值、大市值”

    和可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位類(lèi)似，“固收+”基金的股票倉(cāng)位在一季度回落后也再次上行。據(jù)申萬(wàn)宏源研報(bào)統(tǒng)計(jì)，偏債混合型基金、二級(jí)債基的股票倉(cāng)位分別回升2.1、0.6個(gè)百分點(diǎn)至14.1%、18.2%，且持股更偏低估值、大市值品種。

    例如，饒剛管理的睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置，二季度股票倉(cāng)位從32.34%提升至36.80%，且重倉(cāng)了中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)中免、中信證券等大盤(pán)股。他在季報(bào)中表示，“本基金二季度維持了較高的權(quán)益?zhèn)}位，持倉(cāng)風(fēng)格上在價(jià)值和成長(zhǎng)風(fēng)格中配置相對(duì)均衡，在保證組合彈性的同時(shí)也兼顧了組合穩(wěn)定性；在大小盤(pán)風(fēng)格中，基于今年海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)較大的背景，本基金更多布局了經(jīng)營(yíng)層面抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的大盤(pán)股，從而盡可能減少業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。”

    陳俊華、于海穎共同管理的交銀施羅德鴻光一年持有也提高了股票倉(cāng)位，股票市值占基金資金凈值比從12.2%提升至18.46%，前三大重倉(cāng)股分別為中國(guó)移動(dòng)、青島啤酒、中國(guó)海洋石油。兩位基金經(jīng)理在季報(bào)中表示，“二季度，我們股債倉(cāng)位做了較大的調(diào)整，主要在二季度中后期，逐步提升股票倉(cāng)位……但考慮到波動(dòng)率放大，以及基本面改善或?qū)⒎磸?fù)。我們的倉(cāng)位上限仍控制在20%附近。”

    值得注意的是，多只“固收+”基金還在二季度加大了對(duì)港股的配置。

    例如，張翼飛管理的安信民穩(wěn)增長(zhǎng)在二季度加倉(cāng)了中國(guó)神華、中國(guó)海洋石油、海螺水泥等多只港股，前十大重倉(cāng)股中有5只港股，且中國(guó)海外發(fā)展位列第一大重倉(cāng)。張翼飛在二季報(bào)中表示，“我們認(rèn)為權(quán)益市場(chǎng)尤其是港股市場(chǎng)很多標(biāo)的已經(jīng)具備相當(dāng)?shù)奈?，所以適當(dāng)提高了權(quán)益?zhèn)}位，并在下半季度的反彈中獲取了一定的收益，基金凈值也實(shí)現(xiàn)了新高。”該基金年內(nèi)收益率8.2%。

    此外，饒剛管理的睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置重倉(cāng)了3只港股，分別為中國(guó)移動(dòng)、吉利汽車(chē)、中金公司，其中中國(guó)移動(dòng)位居第一大重倉(cāng)股；俞曉斌管理的富國(guó)泰享回報(bào)重倉(cāng)了7只港股，第一大重倉(cāng)股為石藥集團(tuán)，此外還有騰訊控股、中芯國(guó)際、泰格醫(yī)藥等多只港股。

    下半年“固收+”如何配置？

    綜上，“固收+”基金已經(jīng)在市場(chǎng)調(diào)整的過(guò)程中逐步增加了可轉(zhuǎn)債和股票倉(cāng)位，但在經(jīng)過(guò)5月以來(lái)的大幅反彈后，展望下半年，當(dāng)前的股票和債券市場(chǎng)性?xún)r(jià)比如何？“固收+”基金又該如何配置？基金經(jīng)理們給出了一些建議。

    交銀施羅德鴻光一年持有的基金經(jīng)理陳俊華、于海穎分別從股、債方面進(jìn)行分析和展望：

    股票方面，三季度的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)或較二季度有所增多。一方面宏觀對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的擾動(dòng)在邊際減少，流動(dòng)性仍在一個(gè)寬松的環(huán)境中；另一方面，內(nèi)需的復(fù)蘇步伐有望加快，將重點(diǎn)關(guān)注供應(yīng)鏈重構(gòu)，資源品的確定性收益帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)；但由于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是一個(gè)逐步的，甚至有反復(fù)的過(guò)程，這會(huì)放大那些由于短期預(yù)期波動(dòng)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生的影響，股市的波動(dòng)率仍在高位，預(yù)計(jì)階段性的持倉(cāng)中樞會(huì)提升至中高倉(cāng)位。

    債券方面，經(jīng)濟(jì)在疫情擾動(dòng)后有望步入復(fù)蘇階段，伴隨豬價(jià)企穩(wěn)上行，疊加海外大宗商品供需格局偏緊，經(jīng)濟(jì)基本面和通脹對(duì)債市表現(xiàn)或有影響；資金利率持續(xù)低于政策利率的狀況不可持續(xù)，伴隨內(nèi)需回暖和海外政策持續(xù)緊縮，后續(xù)資金或邊際收斂。基于以上因素，組合下一階段的操作將更加關(guān)注個(gè)券的靜態(tài)收益水平和利差水平的變動(dòng)，同時(shí)密切關(guān)注各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)的邊際變動(dòng)，動(dòng)態(tài)調(diào)整組合的久期。杠桿方面，考慮到資金面大幅收緊的概率不高，因此組合在綜合考慮資產(chǎn)配置收益和流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，仍會(huì)保持一定的杠桿水平。

    “考慮到海外需求的逐步下行，出口對(duì)于經(jīng)濟(jì)的牽引相對(duì)有限，我們認(rèn)為內(nèi)需為主的中下游行業(yè)的盈利恢復(fù)更值得期待：盈利修復(fù)的一方面來(lái)自于‘價(jià)’，原材料經(jīng)歷大幅上漲后，未來(lái)短期內(nèi)海外需求回落帶來(lái)的全球定價(jià)原材料的價(jià)格回落有望增厚利潤(rùn)；另一方面來(lái)自于‘量’，來(lái)自國(guó)內(nèi)需求的逐步回升有望帶動(dòng)需求量的增長(zhǎng)。消費(fèi)和中下游制造業(yè)是我們重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。”饒剛表示。