五大公募FOF頭部管理人縱論2022資產(chǎn)配置方略 尋找資產(chǎn)配置新平衡

    2022年，市場的機會在哪里？怎樣投資才能穿越波動，獲取不低于市場平均水平的超額收益？資產(chǎn)配置的天平應傾向于權(quán)益還是債券？當前9000多只公募基金中，誰會在新的一年里跑到最前面去？眾多疑問擺在投資者的面前。

    在硬幣的另一面，市場波動和分化的加劇、擇時和擇基難度的增加，正助推以FOF為代表的組合類產(chǎn)品快速發(fā)展。

    諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者馬科維茨曾說：“多元化配置是投資中唯一的免費午餐。”那么，新的一年資產(chǎn)配置究竟該如何展開？該給資產(chǎn)配置天平的哪一端增加更多的砝碼？讓我們一起打開這份來自公募FOF頭部管理人的2022資產(chǎn)配置方略。

    華夏基金資產(chǎn)配置部總監(jiān)許利明：

    2022年仍將是

    有波動的慢牛之年

    2022年A股市場仍將呈現(xiàn)有波動的慢牛格局。因為“慢”，所以投資者對收益預期不要太高；因為“牛”，所以投資者不要被短期市場波動所嚇跑。

    2022年將是機遇與挑戰(zhàn)并存的一年。從機遇角度看，支持中國資本市場長期向好的三大因素沒有改變：一是居民大類資產(chǎn)配置向權(quán)益市場轉(zhuǎn)移的趨勢；二是中國資產(chǎn)在全球機構(gòu)投資者資產(chǎn)組合中占比長期提升的趨勢；三是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級過程中，一批新興企業(yè)長期成長的趨勢。

    從挑戰(zhàn)角度看，我國經(jīng)濟今年將面臨海外回收流動性及疫情反復等考驗。在此復雜背景下，政策如何進行全面考量，把經(jīng)濟增長穩(wěn)定在一個合理水平，這是一個艱巨的任務。而經(jīng)濟運行狀況會映射到資本市場，會引發(fā)資本市場短期波動。

    在資產(chǎn)配置層面，我們將繼續(xù)根據(jù)產(chǎn)品的風險收益特征，做好長期穩(wěn)定均衡的配置，不做過大的主動偏離。具體到權(quán)益投資領域，我們關(guān)注以下幾個方向的投資機會：首先，新能源產(chǎn)業(yè)是未來中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的一個重要方向，也是短期景氣度較高的領域。與去年相比，我們認為，今年這一領域的機會有可能從新能源的生產(chǎn)與運用，向提升能源利用效率和便利程度的領域擴展。其次，在居民財富管理領域，投資機會可能更多地體現(xiàn)在行業(yè)競爭格局的轉(zhuǎn)變以及新的業(yè)務發(fā)展模式創(chuàng)新上。此外，前兩年受到疫情壓制的大眾消費品和社會服務領域今年有機會實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。再就是元宇宙領域，這一領域未來成長空間較大，但當前的不確定性也比較高，對此我們需要深入研究，盡力挖掘出收益與風險相匹配的投資機會。

    在固收領域，我們將更加關(guān)注利率產(chǎn)品的投資機會，嚴格防范個券信用風險以及信用利差的擴大。

    作為一款有別于傳統(tǒng)公募基金的產(chǎn)品，F(xiàn)OF以提升預期收益的實現(xiàn)率為投資目標，力爭改善持有人的投資體驗，引導持有人長期投資。FOF由專業(yè)的基金經(jīng)理通過深入研究各個子基金的風格特征，對不同基金進行有目標的選擇并不斷優(yōu)化，實現(xiàn)投資風險的二次分散和投資波動的二次平滑，以實現(xiàn)更低的收益波動、更確定的收益目標，進而獲得更高的收益風險比。FOF可以幫助普通投資者解決時機選擇、品種選擇、投資比例選擇三大難題，使財富管理工作與投資者需求更加匹配。

    我們構(gòu)建FOF組合的第一步是對產(chǎn)品的大類資產(chǎn)配置作出決策，在這過程中，一般要參考對股票市場和債券市場相對性價比的判斷，以及產(chǎn)品屬性、客戶需求等因素。這一層面的決策一旦做出，一般不會再進行頻繁調(diào)整。構(gòu)建FOF組合的第二步，是對市場的優(yōu)勢行業(yè)與風格做高勝率的評估。在這個階段，F(xiàn)OF基金經(jīng)理會考慮以下幾個因素：首先，在多大程度上把市場風格的選擇權(quán)掌握在了自己手里。其次，如何通過市場風格的選擇與配置，使組合取得更多的超額收益或更低的波動，即改善組合的收益風險比。做行業(yè)與風格的選擇和配置時，我們會參考量化模型，并得到公司投研平臺的支持，盡量減少主觀判斷和隨機決策的成分，使投資業(yè)績具有更高的可復制性。

    民生加銀副總經(jīng)理于善輝：

    以更積極的態(tài)度

    布局未來機會

    從中長期來看，在銀行理財向凈值化轉(zhuǎn)型、“房住不炒”的大背景下，居民財富向權(quán)益市場轉(zhuǎn)移的趨勢不變。今年權(quán)益類資產(chǎn)出現(xiàn)指數(shù)級別上漲的概率不大，以把握結(jié)構(gòu)性機會為主；固收類資產(chǎn)在利率處于歷史較低位置的情況下，收益率較去年會有所下降。在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)較為稀缺的背景下，“固收+”FOF作為一類中等回報但波動較低的產(chǎn)品，會受到更多投資者的關(guān)注。

    對于潛在的風險，今年我們主要關(guān)注兩個方面：一是高景氣板塊業(yè)績一旦低于預期的殺估值風險；二是美國加息和“縮表”對我國資本市場的擾動。

    具體到資產(chǎn)配置，我管理的幾只FOF產(chǎn)品均在年初小幅上調(diào)了權(quán)益配置比例，以更積極的態(tài)度布局未來的機會。全年來看，將保持相對中性的權(quán)益?zhèn)}位。

    展望2022年，權(quán)益類資產(chǎn)方面，短期內(nèi)“穩(wěn)增長”板塊將對市場形成有力支撐；新能源車和光伏的景氣度依然較高，在估值合理的情況下可以賺取公司業(yè)績增長的收益；軍工板塊性價比目前相對較好；券商板塊去年的表現(xiàn)低于預期，今年值得關(guān)注；順周期板塊在下半年需重點關(guān)注價格的邊際變化；盈利邊際改善的醫(yī)藥和消費也值得投資者關(guān)注。

    債市方面，今年流動性將保持合理充裕，債券類資產(chǎn)依然具有較高的投資價值。我管理的幾只FOF產(chǎn)品仍然會將固收的倉位主要配置在管理人風險偏好較低、以信用債投資為主、業(yè)績比較穩(wěn)定的純債基金上。

    過去幾年，“炒股不如買基”逐漸成為投資者的共識。但隨之而來的是，面對市場上大量的基金產(chǎn)品，投資者的選擇難度不斷加大，F(xiàn)OF恰好滿足了投資者這方面的需求。

    在挑選FOF產(chǎn)品時，投資者首先要想清楚自己的投資目標，然后選擇相對應的FOF產(chǎn)品來進行配置。比如投資目標是為了給養(yǎng)老攢一筆錢，就可以根據(jù)自己的退休年份選擇相對應的目標日期FOF；再比如投資目標是獲得資產(chǎn)的平穩(wěn)增值，就可以根據(jù)所需要的收益率水平和所能承受的資產(chǎn)波動來選擇對應風險等級的普通FOF或目標風險FOF；如果對投資的流動性有要求，可以選擇能上市交易的FOF-LOF。

    當然，正確地認識自己的投資目標并選擇合適的產(chǎn)品不是一件容易的事，在這個過程中要用到大量的專業(yè)知識。投資者可以經(jīng)常去聽聽FOF基金經(jīng)理的直播、路演，看看FOF基金經(jīng)理的訪談資料。通過了解基金經(jīng)理的產(chǎn)品投資策略、風險收益特征，能更容易找到匹配自己需求的產(chǎn)品。也可以尋求專業(yè)人士提供建議，比如基金投顧經(jīng)理等。

    廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理楊喆：

    結(jié)構(gòu)性分化或?qū)⒀永m(xù)均衡配置更具性價比

    2022年A股市場結(jié)構(gòu)性分化或?qū)⒀永m(xù)，這對投資提出了更高的要求。

    在穩(wěn)增長背景下，受到政策支持、業(yè)績好、高景氣和估值修復板塊的結(jié)構(gòu)性機會值得關(guān)注。與此同時，也需要關(guān)注可能面臨的美聯(lián)儲加息進度加快、板塊估值調(diào)整等風險因素。鑒于A股市場行業(yè)輪動快、業(yè)績分化大的特點或?qū)⒀永m(xù)，集中配置某一風格的基金會面臨較大的波動風險。因此，我們認為，通過均衡配置進行風險分散是當前更具性價比的選擇。

    回顧2021年，主動權(quán)益型基金業(yè)績分化明顯，選擇購買不同的基金，其結(jié)果可能會有天壤之別。而且，基金業(yè)績延續(xù)性的差異較大，很多投資者僅根據(jù)歷史業(yè)績來選擇基金，其效果往往不好。選好的權(quán)益基金就是選好的權(quán)益基金經(jīng)理，既要考察基金經(jīng)理獲取長期穩(wěn)定超額收益的能力，也要考察基金經(jīng)理適應市場與控制風險的能力，這要經(jīng)過一系列比較專業(yè)和復雜的流程。對于普通投資者來說，F(xiàn)OF是一個較為便捷的選擇，可以考慮把選基金的工作交給專業(yè)的團隊來做。

    經(jīng)過多年發(fā)展，F(xiàn)OF所具有的多元資產(chǎn)配置和風險分散的產(chǎn)品屬性、穩(wěn)健的業(yè)績和良好的持有體驗得到了廣大投資者的關(guān)注與認可，在去年出現(xiàn)了爆發(fā)式增長。在居民資產(chǎn)配置需求日益增長、養(yǎng)老保險體系逐步完善的背景下，今年FOF的發(fā)展前景依然值得期待。

    作為FOF產(chǎn)品管理人，我們在組合管理過程中，首先會基于組合本身的風險收益特征來確定組合的資產(chǎn)配置中樞，然后結(jié)合對宏觀政策面、基本面、估值面、技術(shù)面、行業(yè)風格等的研判，動態(tài)調(diào)整各類資產(chǎn)的比例，以更好地適應不同的市場環(huán)境，提高收益穩(wěn)定性和收益風險比。與此同時，在基金篩選方面，廣發(fā)基金資產(chǎn)配置團隊搭建了GFund基金綜合評價體系。該體系采取定量和定性相結(jié)合的方式對基金進行綜合評價，前者包含業(yè)績指標、業(yè)績歸因、持倉結(jié)構(gòu)分析等，后者則包含基金經(jīng)理、投研團隊、管理公司等方面的定性研究。

    就我個人而言，在FOF投資中，始終追求以最小的波動取得收益，講究投資性價比的最大化。我認為，無論是基金組合還是FOF，最大的優(yōu)勢都是發(fā)揮資產(chǎn)配置的效用，追求給投資者創(chuàng)造一條穩(wěn)健增長的收益曲線。不同的資產(chǎn)配置方案可以打造出多種風險等級的組合，對應著不同倉位的權(quán)益梯度，我的目標就是在每一個梯度上做性價比的最大化，以最小的波動換取更多收益，或者同等收益上追求波動更小。

    在具體投資中，我們建議投資者根據(jù)自身投資收益目標和風險承受能力進行合理配置。對普通投資者來說，可考慮根據(jù)自身需求，對所投資金進行劃分，比如流動性需求高的資金、追求穩(wěn)健增值的資金、追求高收益的資金等，再根據(jù)不同的資金投資需求選擇合適的產(chǎn)品，進行合理的資產(chǎn)配置。此外，應當盡量避免投資過程中追漲殺跌、不當止盈止損的行為，以提升基金投資的獲得感。

    興證全球基金FOF投資與金融工程部總監(jiān)、養(yǎng)老金管理部總監(jiān)林國懷：

    應對復雜路況，穩(wěn)是第一要務

    開年以來，市場震蕩如影隨形。其實，很多時候機會是跌出來的，而風險是漲出來的。所以，從去年開始，我們就把注意力逐步轉(zhuǎn)移到市場相對忽視、具有顯著性價比優(yōu)勢的方向上。對市場熱門的漲幅較大的領域和板塊，會適度低配。

    我認為，投資最大的風險是選擇了與自身風險承受能力不匹配的投資品種。對市場的短期漲跌，我們很少進行研究和判斷。我們目前管理的FOF產(chǎn)品都是目標風險序列的，所以在一般情況下，我們的資產(chǎn)配置都在基金合同約定的中樞附近，保持與基金合同的一致性以及策略的穩(wěn)定性。在戰(zhàn)術(shù)型資產(chǎn)配置層面，我們會選擇適度的偏離。伴隨近期市場的快速下行，我們權(quán)益資產(chǎn)的配置比例適度提升，但仍將維持在平配或略欠配的狀態(tài)。

    經(jīng)過4年多的發(fā)展，大多數(shù)投資者對公募FOF已不再陌生。FOF通過相對比較均衡的搭配和組合，力控波動，爭取讓凈值曲線相對更加平滑。長期來說，我們的目標是提升投資者的投資體驗。我希望自己管理的FOF在力爭收益的同時，在控制回撤和波動等方面表現(xiàn)得更加優(yōu)秀。

    我們從定性和定量兩個角度對基金產(chǎn)品進行研究和分析。對于主動型基金，我們的研究主要分成兩個部分，第一部分是定量分析，第二部分是定性分析。除了對基金業(yè)績進行分析，我們更重視兩個因素：一是基金經(jīng)理是什么樣的投資風格？二是基金經(jīng)理采取什么樣的盈利模式？簡單地說，投資風格就是基金經(jīng)理是怎么做的，盈利模式就是基金經(jīng)理掙的是什么錢。一個優(yōu)秀的基金經(jīng)理，應該有一個不錯的長期業(yè)績，同時投資風格要穩(wěn)定，并且有可持續(xù)的盈利模式。

    基金經(jīng)理的投資心態(tài)其實也挺重要的，特別是在極端的市場、關(guān)鍵的時點，基金經(jīng)理是如何應對的，是我們關(guān)注的重點。這就像開車，觀察開車是否真的穩(wěn)，一定要看他面對復雜路況時的應對能力。

    近些年大家經(jīng)常討論的一個問題是“基金賺錢，基民不賺錢”，這個問題的主要癥結(jié)在于投資者持有體驗不好導致無法踐行長期投資理念。對于普通投資者來說，首先不要從短期業(yè)績的角度來選擇基金產(chǎn)品。如果因為一個基金經(jīng)理短期業(yè)績好而去買他的產(chǎn)品，那么一定會因為這個基金經(jīng)理短期業(yè)績沒那么好而賣掉他的產(chǎn)品，因為買入邏輯是“業(yè)績好”，但是沒有一個基金經(jīng)理能保證其業(yè)績一直非常好。所以，通過短期業(yè)績來選擇基金，最終導致的結(jié)果就是“高買低賣”。

    相對而言，我們認為長期業(yè)績是更加重要的。這就好比用兩個杯子去裝水，如果一個杯子晃動得特別厲害，另外一個杯子相對比較穩(wěn)，最終大概率是比較穩(wěn)的那個杯子裝的水更多。所以我認為，好的基金產(chǎn)品應該能夠讓投資者在擁有較好持有體驗的前提下，實現(xiàn)不錯的投資回報。換句話說，如果投資者愿意把這個產(chǎn)品當作家庭理財?shù)牡讉}，堅持長期持有或定投，那這個產(chǎn)品就是一只好的產(chǎn)品。

    中歐基金FOF策略組基金經(jīng)理桑磊：

    秉持“核心+衛(wèi)星”配置思路讓FOF產(chǎn)品“更順人性”

    2022年A股市場可能演繹震蕩上行的行情，較好的配置方式是維持均衡，逢低再做偏離。不同策略和能力圈的基金經(jīng)理有一個相對一致的觀點，就是整體看好2022年市場機會，且認為行業(yè)和賽道的貝塔會弱化，精選個股變得越來越重要。

    就具體資產(chǎn)配置而言，2021年以來股票市場結(jié)構(gòu)愈加分化，但市場整體估值不高，相對于債券有更高的性價比。因此，我們相對看好股票市場的機會，但出現(xiàn)指數(shù)級上漲行情的可能性不大，更大概率是演繹結(jié)構(gòu)性行情，而且是多點開花，各個行業(yè)都有機會。對此，在配置層面，我們會精選各個策略分類中選股能力優(yōu)秀的基金經(jīng)理進行相對均衡的配置。固收市場受基本面影響，或維持震蕩格局，向下空間不大，但基于組合穩(wěn)定性的考慮也有一定的配置價值。

    FOF解決了投資者的三重困境：一是資產(chǎn)配置難，二是選基難，三是持有難。在充分理解了FOF這個產(chǎn)品能為投資者帶來什么樣的價值后，投資者自然會明白什么樣的FOF基金才是好的FOF基金?？偟膩碚f，一個優(yōu)秀的FOF產(chǎn)品需要具備三重特點：目標清晰，策略多元，行為穩(wěn)健。

    相對于普通的股、債基金產(chǎn)品，基民對FOF理解的難度更大，因為與其說是一類產(chǎn)品，F(xiàn)OF更像是一種解決方案。投資目標是我們和客戶連接的最重要橋梁，也是我們整個解決方案的存在意義，投資目標對FOF的重要性遠超其他品類。如何更大概率地幫助客戶實現(xiàn)他們的投資目標，這反向要求FOF不僅要對結(jié)果負責，還要對過程進行管理，也就需要我們利用好FOF豐富的工具箱，設計出多元化的投資策略，力爭給客戶提供一個收益與穩(wěn)健兼顧的盈利體驗。同樣，投資行為也需要與投資目標和策略相匹配，這反向要求我們的投資行為要關(guān)注穩(wěn)健與可控性，每次作出判斷之前都要首先考慮回撤的可能性和損失。

    在基金篩選方面，我們強調(diào)基金經(jīng)理投資框架的重要性，通過定量和定性的分析將基金經(jīng)理的投資框架拆解為投資目標、投資策略、投資行為三個部分，通過分析框架的目標性、一致性、可持續(xù)性，對基金經(jīng)理進行評價；同時我們也強調(diào)將基金經(jīng)理放歸所處的環(huán)境也即基金公司，考慮基金公司的資源、文化等因素與基金經(jīng)理的適配性。最終我們將權(quán)益型基金經(jīng)理按照低估值、成長、均衡三個一級投資策略、八個子策略進行劃分，規(guī)避了將不同策略的基金經(jīng)理進行簡單比較的不足之處，力爭從每個子策略中選出優(yōu)秀的基金經(jīng)理進行配置。

    在組合管理方面，我們秉持“核心+衛(wèi)星”的配置思路。在核心部分，我們借鑒了田徑比賽的理念，單個項目優(yōu)秀運動員的平均成績高于十項全能選手的平均成績，因此我們會對主要的策略進行相對均衡的配置，希望從主要策略中選出優(yōu)秀的基金，組成一個均衡但不損失超額收益的核心配置；在衛(wèi)星部分，我們會適時把握市場機會，在大類資產(chǎn)及行業(yè)風格方面進行一定的時機把握，希望能給組合帶來收益增強，同時可以通過這些操作適當控制組合的回撤。

    對FOF產(chǎn)品本質(zhì)的思考越多、跟投資者的溝通交流越多，便越生出感慨：“好業(yè)績并不等于好產(chǎn)品。”我們不能要求投資者像投資大師一樣做“逆人性”的投資決策，我們只能反觀自己是否有能力把產(chǎn)品做得“更順人性”。