分拆上市隊(duì)伍擴(kuò)容不斷 國企借力打力培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

    本報(bào)記者 謝若琳

    見習(xí)記者 毛藝融

    種種跡象表明，分拆上市愈發(fā)成為國企為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拓展融資渠道以及積極培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的有效途徑。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至6月5日，剔除終止分拆的案例后，有74家A股上市公司正推進(jìn)分拆上市，其中超過五成來自國企，包括央企14家、地方國企24家。

    今年以來，國企分拆隊(duì)伍不斷擴(kuò)容。中央國有企業(yè)方面，中國能建、中國聯(lián)通、中國交建、南方航空、華潤電力、中國電建等首次披露或更新子公司分拆上市進(jìn)程。地方國有企業(yè)方面，星網(wǎng)銳捷首次發(fā)布籌劃分拆公告。從拆分子公司的業(yè)務(wù)來看，涉及新能源、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、物流、設(shè)計(jì)等新興領(lǐng)域。

    對(duì)此，IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對(duì)《證券日報(bào)》記者表示，新一輪國企改革深化提升行動(dòng)的醞釀實(shí)施，以及年內(nèi)國資委鼓勵(lì)央企加大對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的布局力度，已成為國企分拆上市的重要?jiǎng)訖C(jī)所在，對(duì)于推進(jìn)國企改革、加快國有資產(chǎn)資本化、助力資本市場高質(zhì)量發(fā)展等具有積極的示范意義。

    政策持續(xù)助推

    國企分拆

    從政策面來看，我國對(duì)國企分拆上市的政策支持力度明顯加大。2022年1月份，中國證監(jiān)會(huì)公布《上市公司分拆規(guī)則（試行）》，境內(nèi)拆分上市輪候時(shí)間縮短。2022年5月份，國資委發(fā)布的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》提出，支持有利于理順業(yè)務(wù)架構(gòu)、突出主業(yè)優(yōu)勢、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、促進(jìn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的子企業(yè)分拆上市。今年以來，新一輪國企改革深化提升行動(dòng)逐步醞釀與推進(jìn)，5月份國資委多次作出支持央企加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的部署。

    從分拆目的來看，“促進(jìn)國有資產(chǎn)保值增值”成為公告提示中的關(guān)鍵詞。萬聯(lián)證券宏觀研究員于天旭對(duì)《證券日報(bào)》記者表示，分拆上市能夠滿足國企改革資產(chǎn)重組需求，并助力建設(shè)中國特色估值體系，同時(shí)有助于鼓勵(lì)培育、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，打造一批“專精特新”的戰(zhàn)略性布局的科創(chuàng)企業(yè)，與國家的戰(zhàn)略發(fā)展方向更貼近。對(duì)于母公司而言，有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)“一業(yè)一企”的專業(yè)化整合，幫助母公司更加聚焦主業(yè)。

    此外，如分拆成功，子公司也將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。于天旭補(bǔ)充道，分拆上市成功后，子公司可以拓寬融資渠道，加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)，增加研發(fā)投入。從估值角度來看，分拆上市后，子公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)、成長性、盈利能力等方面更加突出，有助于提升企業(yè)估值和市場認(rèn)可度。

    “通過分拆子公司上市，能夠解決下屬子公司的激勵(lì)問題、進(jìn)一步提高公司治理的規(guī)范性。”高禾投資管理合伙人劉盛宇對(duì)《證券日報(bào)》記者表示。

    從資本市場來看，國企分拆具有重要意義。于天旭表示：“國企的資產(chǎn)重組、混改上市的示范作用將進(jìn)一步推廣覆蓋至更多A股國有上市公司。并且，分拆上市為子公司提供了更多資金和資源支持，有助于加速產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)建設(shè)方向，在不同領(lǐng)域形成不同層級(jí)的示范企業(yè)。此外，分拆上市有助于盤活上市平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)資金更高效的運(yùn)轉(zhuǎn)，提升企業(yè)生產(chǎn)效率，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。”

    需處理好關(guān)聯(lián)交易

    與業(yè)務(wù)獨(dú)立性

    從國企分拆上市的進(jìn)展來看，需要經(jīng)歷籌劃分拆、董事會(huì)預(yù)案、股東大會(huì)通過、國資委審批、準(zhǔn)備上市等多重階段，因此粗略估計(jì)，分拆上市成功至少需要一年的時(shí)間。

    柏文喜表示，國企分拆子公司的成功要素一方面是被分拆業(yè)務(wù)的成熟度、規(guī)模大小、相對(duì)獨(dú)立性和盈利能力與成長性，另一方面是與母公司關(guān)聯(lián)交易的解決方案與市場化運(yùn)營發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃。

    “實(shí)踐中分拆籌劃到正式上市的時(shí)間比較久，主要在于被分拆業(yè)務(wù)板塊在資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員、市場與母公司分離和獨(dú)立過程中需要處理和平衡好各方面的利益沖突與矛盾，尤其是需要處理好關(guān)聯(lián)交易與業(yè)務(wù)獨(dú)立性問題，此項(xiàng)工作必然存在較大的難度，其操作需要較長過程。”柏文喜進(jìn)一步表示。

    劉盛宇也持有類似觀點(diǎn)，他解釋，子公司的業(yè)務(wù)獨(dú)立性、市場化業(yè)務(wù)份額是決定分拆是否成功的關(guān)鍵因素之一。如果子公司對(duì)母公司的依賴度較高，與母公司的關(guān)聯(lián)交易占比達(dá)到30%至50%以上，分拆的合理性及分拆后的獨(dú)立經(jīng)營能力將會(huì)是不小的挑戰(zhàn)。

    談及適合分拆的條件，柏文喜表示，那些業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)成熟和獨(dú)立、與母公司關(guān)聯(lián)交易易于處理、資產(chǎn)和人員清晰獨(dú)立的潛在標(biāo)的更適合被分拆。預(yù)計(jì)國企涉及創(chuàng)新業(yè)務(wù)、創(chuàng)新技術(shù)應(yīng)用與市場化程度較高的細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒂楷F(xiàn)更多分拆子公司。

    在農(nóng)文旅產(chǎn)業(yè)振興研究院常務(wù)副院長袁帥看來，預(yù)計(jì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高端制造、新能源等將成為國企分拆子公司的主要方向。

    一位投行人士提醒，對(duì)于處于新興行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈有高增長機(jī)會(huì)的公司，需要衡量分拆后子公司擁有獨(dú)立自主性后，是否能減少負(fù)協(xié)同效應(yīng)并提升管理效率，并且分拆上市獲得的資金能否真正改善公司的經(jīng)營績效以及稀釋母公司持股比例的影響。