美聯(lián)儲(chǔ)縮表緣何“雷聲大雨點(diǎn)小”

    美聯(lián)儲(chǔ)大手筆加息接連落地，縮表進(jìn)程卻“雷聲大雨點(diǎn)小”。

    每周公布一次的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，截至2022年7月21日，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模為88992.13億美元，較今年6月1日的縮表起始規(guī)模，僅小幅縮水158.37億美元。

    這與美聯(lián)儲(chǔ)此前預(yù)設(shè)的縮表節(jié)奏相去甚遠(yuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議表示，6月開始，以每月475億美元（300億美元國債和175億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券）的步伐縮表，并在3個(gè)月內(nèi)，逐步提高縮表上限至每月950億美元。

    更有意思的是，近半個(gè)月以來，縮表不僅沒有按原計(jì)劃推進(jìn)，反而演變成擴(kuò)表。美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，6月1日至7月6日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模逐步“縮水”，合計(jì)減少232億美元；而7月6日至7月21日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模則穩(wěn)步走高，其間擴(kuò)張了73.62億美元。

    縮表停滯不前，加息卻越加越猛。北京時(shí)間7月28日，美聯(lián)儲(chǔ)今年以來第4次加息將落地。如果市場(chǎng)普遍預(yù)期的75個(gè)基點(diǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)今年以來合計(jì)加息幅度已達(dá)225個(gè)基點(diǎn)，為2008年以來最強(qiáng)加息周期。

    美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表均可回收過剩流動(dòng)性。為何美聯(lián)儲(chǔ)加息毫不手軟，縮起表來卻“畏首畏尾”？業(yè)內(nèi)認(rèn)為，相比加息，縮表影響更為深遠(yuǎn)。

    “加息縮表過急，意味著犧牲經(jīng)濟(jì)增長來抑制通脹。”工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示，縮表作為數(shù)量工具，具有鮮明的去杠桿特色。在市場(chǎng)具有高度不確定性的情況下，主動(dòng)出售國債將影響美聯(lián)儲(chǔ)前瞻指引的效果。

    在美聯(lián)儲(chǔ)已大刀闊斧加息的背景下，如果持續(xù)大力推進(jìn)縮表，或?qū)⑹沟媒?jīng)濟(jì)發(fā)展與金融市場(chǎng)遭遇更大打擊。嘉盛集團(tuán)全球研究主管馬特·韋勒告訴上海證券報(bào)記者，在激進(jìn)加息的表面下，美聯(lián)儲(chǔ)近兩個(gè)月來的縮表進(jìn)度僅為原先計(jì)劃的20%。二季度的市場(chǎng)拋售大概率“嚇壞了”美聯(lián)儲(chǔ)，不斷飆升的美國房貸利率也沖擊了其縮表的信心。

    此外，美債近期持續(xù)被拋售。5月以來，10年期美債收益率持續(xù)盤踞在3%以上，并于6月中旬一度觸及3.50%的高位。美國財(cái)政部最新數(shù)據(jù)顯示，海外投資者持續(xù)拋售美債，今年5月，海外投資者持有美國國債規(guī)模環(huán)比減少337億美元，降至7.42萬億美元，為去年6月以來最低。

    出于呵護(hù)經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的意圖，美聯(lián)儲(chǔ)縮表行動(dòng)不得不“謹(jǐn)小慎微”。馬特·韋勒表示，從近期的滯后經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，美聯(lián)儲(chǔ)的工作收效甚微：過去兩周，美國通脹年率上升至9.1%，創(chuàng)下逾40年最高點(diǎn)；作為衡量當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的關(guān)鍵指標(biāo)，上周五發(fā)布的Markit服務(wù)業(yè)PMI直接跌入萎縮區(qū)域。與此同時(shí)，定于周四揭曉的二季度GDP初值，可能顯示美國經(jīng)濟(jì)連續(xù)第二個(gè)季度萎縮。

    經(jīng)濟(jì)放緩或已不可避免。國際貨幣基金組織（IMF）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮埃爾-奧利維耶·古蘭沙表示，預(yù)計(jì)美國在2023年第四季度的實(shí)際GDP同比增速僅為0.6%，屆時(shí)可能陷入技術(shù)性衰退。7月26日，IMF在最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中再次下調(diào)2022年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，較4月時(shí)再下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至3.2%，并將2023年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從4月的3.6%大幅下調(diào)至2.9%。

    這樣的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)需要各經(jīng)濟(jì)體央行采取更精細(xì)化的操作。馬特·韋勒表示，各經(jīng)濟(jì)體央行必須馬上意識(shí)到，通脹已觸頂，接下來幾個(gè)季度應(yīng)該以相對(duì)較快的速度及時(shí)暫停加息或逆轉(zhuǎn)加息進(jìn)程，趕在企業(yè)盈利因需求萎縮而銳減之前落實(shí)較寬松的金融條件，重新提振經(jīng)濟(jì)。