逆回購?fù)斗糯蚱茟T性 貨幣政策暫不會“松油門”

    證券時報記者 孫璐璐

    從30億到120億，再到70億，7月以來人民銀行在公開市場進行逆回購操作時打破了去年以來的“慣性”，以往非季末、月末時點的日常投放規(guī)模基本為100億元，但現(xiàn)在單日投放規(guī)模更為靈活。

    流動性投放策略的調(diào)整自然引來市場的持續(xù)關(guān)注，特別是半年末重要時點過后，央行連續(xù)多日30億元的微量投放，一開始讓市場紛紛猜測，其調(diào)整的背后是否意味著貨幣政策要邊際收緊。不過，“讓子彈飛一會兒”后，公開市場操作策略調(diào)整的真實意圖逐漸清晰——逆回購?fù)斗胖鼗馗鼮殪`活的模式，單日規(guī)模有大有小，但依然會保持資金利率低波動平穩(wěn)運行。加之本周至今央行分別加量投放120億、70億逆回購規(guī)模，對于貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊的擔(dān)憂可以休矣。

    在觀察公開市場操作時，量的變化雖然常常更受市場關(guān)注，但價的波動實則更能準(zhǔn)確反映貨幣政策的態(tài)度。央行就曾多次強調(diào)，銀行間存款類金融機構(gòu)7天期質(zhì)押式回購利率（DR007）的加權(quán)平均水平更能反映短期內(nèi)貨幣政策的“松緊”，逆回購操作重點“在價不在量”。按此思路便可發(fā)現(xiàn)，二季度以來DR007利率持續(xù)低位運行，即便7月至今DR007利率均值也與過去兩個月的均值保持相當(dāng)水平，持續(xù)數(shù)月低于公開市場操作利率，說明當(dāng)前的流動性水平依然較為充裕甚至偏寬松。

    從DR007利率的低波動運行情況看，當(dāng)前貨幣政策并未有邊際調(diào)整的跡象。盡管5、6月新增信貸社融超預(yù)期增長，反映出寬貨幣持續(xù)發(fā)力見效，但當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固。正如央行貨幣政策司司長鄒瀾所說，下半年經(jīng)濟運行仍然面臨較大不確定性和不穩(wěn)定性，穩(wěn)經(jīng)濟還需艱苦努力。可見，經(jīng)濟基本面決定了貨幣政策還不到可以“松油門”的時候，下半年仍需加大穩(wěn)健貨幣政策的實施力度，為保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間營造良好的貨幣金融環(huán)境。

    公開市場逆回購?fù)斗乓?guī)模的變化盡管不應(yīng)是觀測貨幣政策“松緊”的關(guān)鍵指標(biāo)，但其投放策略的調(diào)整仍有積極意義。逆回購?fù)斗乓?guī)模的升降變動，體現(xiàn)了對短期流動性投放更為精細化的操作，既保證流動性“不缺不濫”，也利于引導(dǎo)市場資金加大對實體經(jīng)濟支持力度，緩解債市過度加杠桿等套利交易。