當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)跟在市場后面亦步亦趨時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹預(yù)期管理的前瞻性指導(dǎo)也就消失了。當(dāng)鮑威爾鴿派的曖昧態(tài)度不斷顯露時(shí),市場也將失去對(duì)其中長期管理通脹能力的信任。
“快速加息比慢速更好,經(jīng)濟(jì)衰退比通脹持續(xù)增長強(qiáng)。”這是華爾街給美聯(lián)儲(chǔ)的建議。5月份美聯(lián)儲(chǔ)加息50個(gè)基點(diǎn)時(shí),傳奇對(duì)沖基金經(jīng)理泰珀認(rèn)為,力度太小,不如預(yù)期,導(dǎo)致了市場下跌。6月份議息會(huì)議,美聯(lián)儲(chǔ)聽從了建議,加大藥量,華爾街一片歡騰。
加息確實(shí)可以提高借貸成本,促使消費(fèi)者和企業(yè)減少支出,從而給經(jīng)濟(jì)中的需求降溫,以此來管理總供給沖擊下的供需關(guān)系匹配問題。但是,對(duì)比之前美國多輪加息周期看,本輪周期里,在總需求層面,美國財(cái)政政策遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑在了貨幣政策之前,且通脹很大程度上由財(cái)政政策驅(qū)動(dòng)開始,隨后疊加居民負(fù)債擴(kuò)張。
鮑威爾在講話中也承認(rèn),想要實(shí)現(xiàn)“軟著陸”并不容易,單靠貨幣政策不一定能夠做到。然而到目前為止,美國尚未顯現(xiàn)出整頓財(cái)政紀(jì)律的跡象,且美國財(cái)政政策也越來越依靠貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)即使確有應(yīng)對(duì)通脹的充足的政策工具,也不得不在控制通脹和穩(wěn)定債務(wù)負(fù)擔(dān)之間進(jìn)行艱難抉擇,并且一旦失去財(cái)政支持,貨幣政策的持續(xù)性也將受到?jīng)_擊。
美國如此,日本歐盟等更甚。隨著通脹進(jìn)一步?jīng)_擊日本央行貨幣政策框架,主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沖擊歐央行貨幣政策框架,未來日歐央行能否堅(jiān)持其貨幣政策立場,都令人存疑,更遑論整飭財(cái)政。6月15日,日本10年期國債期貨盤中大跌,兩度觸發(fā)交易所熔斷機(jī)制。隨后,日本央行宣布將繼續(xù)無限量購買日本國債。而意大利國債收益率上漲240個(gè)基點(diǎn),創(chuàng)2020年年初以來的最大利差,頗有“歐債危機(jī)”重來架勢。旋即,歐洲央行宣布將以抗疫緊急購債計(jì)劃(PEPP)進(jìn)行再投資,以維持意大利等國債券價(jià)格。
可見,在歐美等國家貨幣緊縮政策面具下,仍然掩飾著不愿整頓財(cái)政紀(jì)律的真相,說明美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊政策還沒有傷及美國財(cái)政自身。但是對(duì)于歐盟、日本和英國等外圍附庸地區(qū),貨幣政策調(diào)整的壓力已有點(diǎn)“繃不住”,其財(cái)政沖擊開始顯露。
繼續(xù)下去,很可能是“美國開槍,歐日英倒下”,并帶來國際資本市場和匯率市場價(jià)格的進(jìn)一步調(diào)整,或許這才是華爾街的真正目標(biāo)。與之對(duì)應(yīng),作為供給側(cè)的商品貨幣已經(jīng)在重新定價(jià)的路上。今年以來,發(fā)達(dá)國家逆差頻頻創(chuàng)下歷史紀(jì)錄,而中國和資源國家的順差大增,中國前5月順差2904億美元,增長50.8%。國家外匯管理局外匯研究中心主任丁志杰撰文就認(rèn)為,人民幣實(shí)際上是另一種特殊的“商品貨幣”——不局限于傳統(tǒng)意義上依托大宗商品,而是建立在制造業(yè)之上,擁有更加穩(wěn)固的基礎(chǔ)、更能抵御外部沖擊的“商品貨幣”。
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