貨幣調(diào)控大幅寬松空間有限 2022年料小幅降準(zhǔn)

    當(dāng)前穩(wěn)健的貨幣政策同時存在穩(wěn)增長、保就業(yè)、穩(wěn)物價、促平衡和防風(fēng)險等多種需求，其中穩(wěn)增長已成為2022年首要政策目標(biāo)。在經(jīng)濟下行壓力增大、物價上漲預(yù)期上行、主要發(fā)達國家加息預(yù)期持續(xù)增強的內(nèi)外部復(fù)雜情況下，2022年貨幣調(diào)控不存在大幅寬松的條件和操作空間，但仍會保持靈活適度，維持偏松操作，加大跨周期調(diào)節(jié)和逆周期調(diào)節(jié)相結(jié)合的力度，助力實現(xiàn)穩(wěn)增長。市場所關(guān)心的降準(zhǔn)和“降息”都是貨幣政策可能的選項。

    進一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性政策工具作用

    近期央行多次強調(diào)要保持政策穩(wěn)定性，增強前瞻性、有效性。貨幣政策的“穩(wěn)字當(dāng)頭”主要體現(xiàn)在貨幣信貸總量的穩(wěn)定增長、金融結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化、綜合成本穩(wěn)中有降三個方面。前瞻性體現(xiàn)在貨幣政策對市場流動性的精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，提前布局以滿足市場主體對資金的季節(jié)性需求。有效性體現(xiàn)在要進一步增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟增長的能力，同時也要防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險，保持金融市場平穩(wěn)運行。

    2022年市場流動性將保持合理寬裕。2022年穩(wěn)健貨幣政策仍將繼續(xù)偏松操作，全年可能會小幅降準(zhǔn)1至2次。2021年共有兩次降準(zhǔn)，一次是在年底。考慮到降準(zhǔn)效果顯現(xiàn)需要一定時間，下一次降準(zhǔn)可能需要有一定的時間間隔。2021年1月至11月金融機構(gòu)存貸比維持上行趨勢，年末降準(zhǔn)后有所改善。自2014年以來，存款增速持續(xù)低于同期貸款增速，存貸比有持續(xù)擴大趨勢；隨著2022年初信貸大規(guī)模投放后，金融機構(gòu)存貸比又會發(fā)生相應(yīng)變化，從而提出進一步調(diào)整的要求。降準(zhǔn)可以有效地改善銀行負債狀況和增強信用擴張功能，同時也會提升銀行購債能力，配合財政政策靠前發(fā)力，助力穩(wěn)增長。2022年央行會適度增強公開市場操作、MLF等工具對市場流動性的調(diào)節(jié)力度，增強前瞻性與精準(zhǔn)性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。根據(jù)預(yù)測，2022年社融增速有望維持在10.5%至10.9%之間，M2增速有望維持在8.5%至8.9%之間，較大可能與名義GDP增速保持基本匹配。

    2022年，貨幣政策將進一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性政策工具的定向支持功能。一方面發(fā)揮其直達實體的良好政策效果；另一方面做好“加法”，增大對重點領(lǐng)域的信貸支持力度，降低融資成本，推進信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。保民生、保就業(yè)仍將是政策目標(biāo)之一，2022年央行將繼續(xù)利用支農(nóng)、支小再貸款再貼現(xiàn)等政策工具，加大對三農(nóng)、小微、民營企業(yè)、先進制造業(yè)、信貸增長緩慢省份等薄弱環(huán)節(jié)、重點領(lǐng)域與區(qū)域的支持力度。2021年年底央行已發(fā)放第一批855億元碳減排支持工具，2022年將進一步發(fā)揮其在支持碳減排領(lǐng)域的總量、價格與結(jié)構(gòu)優(yōu)勢。2022年初央行兩項直達工具接續(xù)轉(zhuǎn)換工作也已部署實施，今后將持續(xù)推進普惠金融、小微信貸增長，助力實現(xiàn)保就業(yè)、保收入、穩(wěn)增長目標(biāo)。

    LPR仍存下降可能

    降低社會融資成本，仍將是2022年貨幣政策的重要任務(wù)。2022年央行會繼續(xù)推動利率市場化改革，暢通政策傳導(dǎo)渠道，繼續(xù)完善貸款市場報價機制，持續(xù)釋放LPR改革紅利，推動實際貸款利率穩(wěn)中有降。近期多家市場機構(gòu)提到“降息”觀點，多認(rèn)為要降低央行公開市場操作（OMO）利率或中期借貸便利（MLF）利率，有關(guān)降息的理解過于泛化。需要注意的是該兩項利率并非傳統(tǒng)意義上的降息。降息通常是指對金融領(lǐng)域有全局性和方向性影響的政策利率的調(diào)降，如我國長期推行的存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)降。若從此嚴(yán)格意義上看，未來一個時期我國降息，即調(diào)降存貸款基準(zhǔn)利率的可能性很小。在存款增速與信貸增速差有增大趨勢、銀行負債狀況持續(xù)偏緊的情況下，降低存款基準(zhǔn)利率會削弱銀行的吸收存款能力。與證券、保險、大額存單等其他相對高門檻的投資產(chǎn)品相比，銀行存款具有低收益的劣勢。鑒于銀行存款主體結(jié)構(gòu)狀況，調(diào)低存款基準(zhǔn)利率會損害中低收入群體的切身利益，在共同富裕的政策背景下，調(diào)降存款基準(zhǔn)利率需要慎重。2013年央行建立了利率自律機制，加強存款利率自律管理，設(shè)定上限，有意保持存款利率基本穩(wěn)定。2021年6月央行將自律上限由“倍”向“點”調(diào)整，表明了監(jiān)管方面希望存款市場利率水平保持相對平穩(wěn)的意愿。當(dāng)前貸款利率市場化程度較高，報價機構(gòu)可以根據(jù)供需自行調(diào)節(jié)，LPR下調(diào)是商業(yè)銀行的自行報價得出的結(jié)果，因此不可能再調(diào)整貸款基準(zhǔn)利率。2022年，在降準(zhǔn)、再貸款運用保持流動性合理充裕的條件下，經(jīng)過央行的窗口指導(dǎo)，LPR仍有一定幅度下降的可能，從而推動企業(yè)融資成本進一步下降。

    2022年央行如若下調(diào)OMO利率或MLF利率，較大可能會選擇在一季度，且僅下調(diào)5BP至10BP，借此推動報價銀行下調(diào)LPR利率5BP至10BP，刺激信貸需求，促進中長期信貸增長。一是一季度是全年信貸投放的峰值，跨年資金需求也相對較大，市場具有較大的資金需求，且一季度基數(shù)較大，下行壓力明顯。二是美聯(lián)儲加息的市場預(yù)期進一步提前至3月，加之國內(nèi)2021年12月CPI與PPI同比回落，通脹預(yù)期降低，一季度將成為較好的操作窗口。三是作為中長期政策利率，下調(diào)MLF利率將會推動中長期信貸增長，達到優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的政策效果。四是2021年前三季度企業(yè)貸款加權(quán)平均成本僅下降2BP，預(yù)計四季度融資成本也難以出現(xiàn)較大降幅，如2022年一季度政策利率下調(diào)，可以進一步推動社會融資成本下降，緩解經(jīng)濟下行壓力。五是2021年12月降準(zhǔn)所釋放的1.2萬億元長期資金尚未完全運用到實體經(jīng)濟，對信貸增長的拉動作用將集中體現(xiàn)在2022年，在美聯(lián)儲加息預(yù)期提前的情況下，大幅降低MLF利率從而推動LPR大幅下行的空間較為有限，下調(diào)5BP至10BP可能較為合適。

    關(guān)注穩(wěn)增長與防風(fēng)險的平衡

    貨幣政策在2022年會關(guān)注穩(wěn)增長與防風(fēng)險之間的平衡。日前召開的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，“壓實地方、金融監(jiān)管、行業(yè)主管等各方責(zé)任，壓實企業(yè)自救主體責(zé)任”。2022年央行將會進一步規(guī)范債券市場發(fā)行條件，強調(diào)債券發(fā)行主體責(zé)任，改善發(fā)債環(huán)節(jié)，促進債市平穩(wěn)運行，防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險。同時，穩(wěn)增長仍需合理安排房地產(chǎn)行業(yè)信貸與發(fā)債行為，適度增加優(yōu)質(zhì)房企開發(fā)貸、并購貸與債券發(fā)行，保障市場供給，支持居民購房剛需。

    2022年穩(wěn)健貨幣政策還需考慮從多個方面加大逆周期調(diào)節(jié)力度，多渠道穩(wěn)信用，助力穩(wěn)增長。一是要創(chuàng)新再貸款、再貼現(xiàn)工具的結(jié)構(gòu)性應(yīng)用，發(fā)揮其在總量、價格、結(jié)構(gòu)三方面的優(yōu)勢，支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。二是與財政政策協(xié)調(diào)配合，引導(dǎo)商業(yè)銀行通過購債或發(fā)放貸款加大對國家重大基建，尤其是新基建的信貸支持力度。三是引導(dǎo)和支持商業(yè)銀行進行房企開發(fā)貸款投放和居民按揭貸款投放，以保障住房供給和居民合理購房資金需求。四是合理調(diào)節(jié)相關(guān)政策，促進已收縮5年的銀行表外業(yè)務(wù)實現(xiàn)恢復(fù)性增長。五是推動銀行，尤其是中小銀行，多渠道補充資本金，加大處置不良資產(chǎn)力度。六是合理優(yōu)化上市審批流程，規(guī)范發(fā)債程序，鼓勵更多的“專精特新”等優(yōu)質(zhì)企業(yè)利用多層次資本市場進行直接融資。七是持續(xù)推進金融開放，適度放寬金融業(yè)務(wù)范圍，提升金融市場吸引外資的能力，擴大金融制度型開放，引進先進的金融規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)與管理理念，增強全球資源配置功能。八是關(guān)注傳統(tǒng)能源、高耗能等行業(yè)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險，重視甄別清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排等領(lǐng)域的項目風(fēng)險。