四季度降準(zhǔn)概率小 貨幣政策聚焦結(jié)構(gòu)性調(diào)整發(fā)力

    近期公布的9月信貸社融不及預(yù)期，反映出當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求依然偏弱，“寬信用”預(yù)期尚未兌現(xiàn)，也因此，關(guān)于降準(zhǔn)的呼聲再次高漲。不過，從人民銀行最新的表態(tài)看，貨幣政策短期內(nèi)仍難現(xiàn)進(jìn)一步寬松的跡象，面對(duì)四季度的流動(dòng)性缺口，將繼續(xù)使用中期借貸便利（MLF）、公開市場(chǎng)逆回購(gòu)等工具熨平短期波動(dòng)。與此同時(shí)，鑒于當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比增速創(chuàng)下有記錄以來(lái)歷史新高，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，年底前政策利率“降息”的概率微乎其微。

    總體看，四季度的貨幣政策仍將延續(xù)當(dāng)前總基調(diào)。人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰10月15日就表示，下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策將靈活精準(zhǔn)、合理適度，以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭，做好跨周期調(diào)節(jié)，統(tǒng)籌考慮今明兩年政策銜接。人民銀行將綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具保持流動(dòng)性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。

    不過，值得注意的是，在貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)字當(dāng)頭的總基調(diào)下，信貸政策仍有結(jié)構(gòu)性放松的空間。一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有望繼續(xù)發(fā)揮作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)中小微企業(yè)、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度；另一方面，從央行15日的重要表態(tài)看，房地產(chǎn)金融政策亦有望迎來(lái)邊際調(diào)整，保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放，維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

    四季度降準(zhǔn)幻想破滅？

    市場(chǎng)普遍認(rèn)為，今年四季度至明年一季度會(huì)存在一定的經(jīng)濟(jì)放緩壓力，對(duì)于貨幣政策將如何相機(jī)抉擇，市場(chǎng)高度關(guān)注。

    據(jù)國(guó)泰君安證券研報(bào)測(cè)算，四季度流動(dòng)性缺口較大，各月均在萬(wàn)億級(jí)別。一方面是MLF到期量規(guī)模龐大，10~12月分別為5000億元、10000億元和9500億元，合計(jì)2.45萬(wàn)億元，另一方面四季度地方債發(fā)行提速，截至9月30日，地方債發(fā)行5.62萬(wàn)億元，進(jìn)度為71.4%，往年同期為91%，四季度地方債發(fā)行提速，流動(dòng)性吸收效應(yīng)較強(qiáng)。

    對(duì)于央行會(huì)通過何種操作彌補(bǔ)四季度流動(dòng)性缺口，孫國(guó)峰15日回應(yīng)稱，四季度，銀行體系流動(dòng)性供求將繼續(xù)保持基本平衡，不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。對(duì)于政府債券發(fā)行和稅收繳款以及MLF到期等階段性影響因素，央行將綜合考慮流動(dòng)性狀況、金融機(jī)構(gòu)需求等情況，靈活運(yùn)用MLF、公開市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具，適時(shí)適度投放不同期限流動(dòng)性，熨平短期波動(dòng)，滿足金融機(jī)構(gòu)合理的資金需求，保持流動(dòng)性合理充裕。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實(shí)施在增加流動(dòng)性總量方面也將發(fā)揮一定的作用。

    在不少分析人士看來(lái)，央行的上述回應(yīng)打破了市場(chǎng)對(duì)四季度降準(zhǔn)的“幻想”。光大證券首席固定收益分析師張旭對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，7月剛剛實(shí)施了一次降準(zhǔn)，且央行表態(tài)要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)用好降準(zhǔn)資金，因此短期內(nèi)連續(xù)降準(zhǔn)的概率并不高。在當(dāng)前的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中，央行主要通過MLF等政策利率釋放利率調(diào)控信號(hào)，預(yù)計(jì)年內(nèi)MLF降息的概率并不高。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)，長(zhǎng)期向好的經(jīng)濟(jì)基本面沒有變，完全看不到MLF降息的迫切性和必要性。

    “建議市場(chǎng)不要給予降準(zhǔn)過多的關(guān)注。事實(shí)上，降準(zhǔn)和公開市場(chǎng)逆回購(gòu)、MLF一樣，都是央行調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性的工具，其目的都是引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)，這一點(diǎn)并無(wú)本質(zhì)的不同。”張旭稱。

    天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬也預(yù)計(jì)，貨幣政策工具運(yùn)用可能還是量寬價(jià)平，即數(shù)量工具保持合理充裕，價(jià)格工具依然謹(jǐn)慎。雖然總量上貨幣易松難緊，但央行仍會(huì)把好貨幣總閘門。

    結(jié)構(gòu)性貨幣政策繼續(xù)發(fā)力

    在貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)字當(dāng)頭的總基調(diào)下，信貸政策仍有結(jié)構(gòu)性放松的空間。

    小微企業(yè)、制造業(yè)、綠色發(fā)展等依然會(huì)是信貸支持的重中之重。孫國(guó)峰表示，下一步將持續(xù)釋放LPR改革效能，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，推動(dòng)小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)中小微企業(yè)、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

    其中，為支持綠色發(fā)展，央行此前透露，正抓緊推進(jìn)碳減排支持工作設(shè)立工作。據(jù)了解，碳減排支持工具是為助推實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)而創(chuàng)設(shè)的一項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，提供低成本資金，支持金融機(jī)構(gòu)為具有顯著碳減排效應(yīng)的重點(diǎn)項(xiàng)目提供優(yōu)惠利率融資。為保證精準(zhǔn)性，碳減排支持工具支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)三個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域；為保證直達(dá)性，采取先貸后借的直達(dá)機(jī)制，金融機(jī)構(gòu)自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，向碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域的企業(yè)發(fā)放貸款，之后可向央行申請(qǐng)?zhí)紲p排支持工具的資金支持。

    孫國(guó)峰強(qiáng)調(diào)，碳減排支持工具對(duì)碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域的支持是“做加法”，支持清潔能源等重點(diǎn)領(lǐng)域的投資和建設(shè)，從而增加能源總體供給能力，不是“做減法”。金融機(jī)構(gòu)仍要按市場(chǎng)化、法治化和商業(yè)化原則，對(duì)煤電、煤炭企業(yè)和項(xiàng)目等予以合理的信貸支持，不盲目抽貸斷貸，更好發(fā)揮金融對(duì)能源安全保供和綠色低碳轉(zhuǎn)型的支持作用。

    房企融資有望松動(dòng)

    近期，受恒大集團(tuán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)等事件影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)遇冷，市場(chǎng)擔(dān)心恒大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)波及其他房企，甚至整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)。然而，從央行對(duì)房地產(chǎn)問題的最新權(quán)威表態(tài)看，房地產(chǎn)信貸投放有望企穩(wěn)，尤其是針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的貸款等融資亦難進(jìn)一步收緊。

    央行金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)鄒瀾表示，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)已于9月底召開房地產(chǎn)金融工作座談會(huì)，指導(dǎo)主要銀行準(zhǔn)確把握和執(zhí)行好房地產(chǎn)金融審慎管理政策，保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放，維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

    “近期個(gè)別大型房企風(fēng)險(xiǎn)暴露，金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，出現(xiàn)了一致性的收縮行為，房地產(chǎn)開發(fā)貸款增速出現(xiàn)較大幅度下滑，這種短期過激反應(yīng)是正常的市場(chǎng)現(xiàn)象。”鄒瀾稱，部分金融機(jī)構(gòu)對(duì)于30家試點(diǎn)房企“三線四檔”融資管理規(guī)則也存在一些誤解，對(duì)要求“紅檔”企業(yè)有息負(fù)債余額不得新增，誤解為銀行不得新發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款；企業(yè)銷售回款償還貸款后，原本應(yīng)該支持的合理新開工項(xiàng)目得不到貸款，也一定程度上造成一些房企資金鏈緊繃。

    不過，鄒瀾強(qiáng)調(diào)，恒大集團(tuán)的問題在房地產(chǎn)行業(yè)是個(gè)別現(xiàn)象。經(jīng)過近幾年的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控，尤其是房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制建立后，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的地價(jià)、房?jī)r(jià)、預(yù)期保持平穩(wěn)，大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，財(cái)務(wù)指標(biāo)良好，房地產(chǎn)行業(yè)總體是健康。