金融活水均衡“灌溉”亟待破題 政策組合拳呼聲高

    作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“活水”，金融資源傾斜的區(qū)域往往受益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展自帶的資金“虹吸效應(yīng)”，而吸引更多金融資源的流入又會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)能，形成強(qiáng)者越強(qiáng)的正向循環(huán)。

    伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)區(qū)域分化的加大，各地區(qū)信用增長(zhǎng)近年來(lái)同樣呈現(xiàn)分化加大的態(tài)勢(shì)，投資界一句“南宋版圖”的調(diào)侃反映出資本對(duì)不同地區(qū)的“嫌貧愛(ài)富”，但任由分化趨勢(shì)的加深無(wú)疑會(huì)加深經(jīng)濟(jì)發(fā)展的南北差異。區(qū)域間協(xié)調(diào)發(fā)展是新發(fā)展理念的重要一環(huán)，8月9日人民銀行發(fā)布的《2021年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》再提“發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的牽引帶動(dòng)作用，實(shí)施好信貸增長(zhǎng)緩慢省份再貸款政策”，足見(jiàn)官方對(duì)這一問(wèn)題的日益重視。

    今年以來(lái)，央行對(duì)10個(gè)信貸增長(zhǎng)緩慢省份增加再貸款額度2000億元，引導(dǎo)10個(gè)省份地方法人金融機(jī)構(gòu)對(duì)區(qū)域內(nèi)涉農(nóng)、小微和民營(yíng)企業(yè)等領(lǐng)域進(jìn)一步加大政策支持力度。截至6月末，再貸款發(fā)放進(jìn)度達(dá)到80%。從最新公布的上半年地區(qū)社會(huì)融資增量數(shù)據(jù)看，個(gè)別省份在社融增量同比減少的情況下，仍實(shí)現(xiàn)人民幣貸款的同比多增，反映出央行引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)個(gè)別經(jīng)濟(jì)困難省份信貸支持的直接效果；不過(guò)，上半年部分地區(qū)金融資源進(jìn)一步流失的趨勢(shì)依然明顯，促進(jìn)金融資源分配的區(qū)域平衡仍任重道遠(yuǎn)。

    部分地區(qū)信貸形勢(shì)改善

    當(dāng)前，部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)下行與金融問(wèn)題相互交織，經(jīng)濟(jì)金融循環(huán)不暢，信貸增長(zhǎng)較為緩慢，進(jìn)一步阻礙了地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。光大證券首席固定收益分析師張旭對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，區(qū)域融資分化既有經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異，也有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不同；既有中長(zhǎng)期的因素，也可能受短期事件擾動(dòng)；既有經(jīng)濟(jì)發(fā)展在客觀上的差異，也有資金供給主體主觀上的問(wèn)題。比如，個(gè)別能源大省的經(jīng)濟(jì)總量排名并不低，但由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為單一且相關(guān)行業(yè)受到政策限制，使其不容易獲得信貸資源。個(gè)別地方的融資主要受偶發(fā)性事件影響，使其市場(chǎng)化融資能力快速下降。還有些地區(qū)信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際不大，但受人為主觀判斷偏差影響，資金供給主體不傾向于向相應(yīng)地區(qū)提供融資。

    為暢通困難經(jīng)濟(jì)省份的經(jīng)濟(jì)金融循環(huán)聯(lián)動(dòng)，今年3月，央行召開(kāi)全國(guó)24家主要銀行信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整座談會(huì)并表示，“在管控好風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，優(yōu)化內(nèi)部考核和激勵(lì)措施，因地制宜增加經(jīng)濟(jì)困難省份信貸投放，支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。”

    央行推出的舉措具體分為兩大方面：一是發(fā)揮主要銀行“頭雁”作用的帶動(dòng)效應(yīng)。要求三家政策性銀行2021年對(duì)相關(guān)地區(qū)新增貸款占本行全部新增貸款的比例不低于2020年，并力爭(zhēng)有所提升；發(fā)揮全國(guó)性商業(yè)銀行尤其是國(guó)有大型銀行信貸支持“排頭兵”作用。二是發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的信貸引導(dǎo)作用，對(duì)相關(guān)地區(qū)新增2000億元再貸款額度，引導(dǎo)地方法人金融機(jī)構(gòu)在管控風(fēng)險(xiǎn)前提下，加大對(duì)區(qū)域內(nèi)涉農(nóng)、小微和民營(yíng)企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的支持，截至6月末，相關(guān)再貸款已發(fā)放1600億元。

    《報(bào)告》指出，從成效看，信貸增長(zhǎng)緩慢地區(qū)的信貸形勢(shì)明顯改善，2021年上半年相關(guān)地區(qū)新增人民幣貸款實(shí)現(xiàn)同比多增，占全部新增貸款的比例也在提升。

    數(shù)據(jù)也能反映上述成效。最新公布的上半年地區(qū)社會(huì)融資增量數(shù)據(jù)顯示，相比于社融增量的放緩，上半年區(qū)域信貸投放呈現(xiàn)積極態(tài)勢(shì)，央行披露的31個(gè)省份中，有18個(gè)省份的人民幣貸款同比實(shí)現(xiàn)多增。

    其中，遼寧、內(nèi)蒙古等省份在人民幣貸款同比多增的帶動(dòng)下，社融增量亦實(shí)現(xiàn)少有的同比多增。

    金融資源

    “南下”趨勢(shì)仍顯著

    盡管“因地制宜增加經(jīng)濟(jì)困難省份信貸投放”初顯成效，但區(qū)域融資環(huán)境分化依然明顯，顯示出金融促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的任重道遠(yuǎn)。

    證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)顯示，央行披露的上半年31個(gè)省份社融增量統(tǒng)計(jì)中，社融增量同比下降的前10大省份中有7個(gè)省份來(lái)自北方地區(qū)，其中，青海、寧夏、陜西、甘肅、天津的降幅都在45%以上。

    光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰表示，今年上半年，各地區(qū)信用增長(zhǎng)呈現(xiàn)分化加大態(tài)勢(shì)，金融資源有進(jìn)一步“南下”趨勢(shì)，北方地區(qū)融資體系面臨較大壓力。據(jù)其測(cè)算，江蘇、廣東、浙江、山東四省的社融增量達(dá)到萬(wàn)億規(guī)模，較年初增幅在8%～10%左右，占全國(guó)上半年社融總增量的45.6%，反映出金融資源進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)區(qū)域集中。

    “相比之下，遼寧、寧夏、青海、西藏、海南五省份的上半年社融增量?jī)H為百億規(guī)模，且較年初增幅偏低，在1%～4%左右，表外融資明顯萎縮，反映出在區(qū)域經(jīng)濟(jì)分化加大的背景下，直接融資體系和影子銀行體系融資供給端主動(dòng)收縮強(qiáng)度較大。”王一峰稱(chēng)。

    有從事債券承銷(xiāo)的投行人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者反映，債券融資市場(chǎng)的投資偏好有著明顯的地域分化。一些機(jī)構(gòu)的風(fēng)控策略對(duì)個(gè)別地區(qū)有著嚴(yán)格的投資準(zhǔn)入限制，造成一些經(jīng)濟(jì)困難地區(qū)的企業(yè)債券（尤其是城投類(lèi)債券）發(fā)行困難；相反，長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)的高等級(jí)債券因被市場(chǎng)集中追捧，也會(huì)造成交易擁擠，債券利差一壓再壓。

    僅靠信貸政策

    “挑大梁”并不夠

    區(qū)域信用增長(zhǎng)的明顯分化，凸顯出加大貨幣政策定向引導(dǎo)力度的重要性，這將是再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具所能發(fā)揮的效力。中信證券研究所副所長(zhǎng)明明就認(rèn)為，近段時(shí)間以來(lái)，貨幣政策支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的論述明顯增加。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡，因此在總量穩(wěn)健適度的基調(diào)下，貨幣政策的結(jié)構(gòu)性支持仍是重點(diǎn)。預(yù)計(jì)針對(duì)信貸增長(zhǎng)緩慢省份的再貸款政策將成為今后央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的重要組成部分，持續(xù)為區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展助力。

    王一峰則預(yù)計(jì)，后續(xù)監(jiān)管部門(mén)將會(huì)加強(qiáng)政策引導(dǎo)，通過(guò)放松狹義信貸額度等措施，引導(dǎo)政策性銀行和全國(guó)性銀行繼續(xù)發(fā)揮“頭雁效應(yīng)”，再貸款額度有望進(jìn)一步提升，推動(dòng)信貸投放的區(qū)域再平衡，以穩(wěn)定北方地區(qū)融資體系。

    不過(guò)，也有不少分析指出，單靠信貸政策推動(dòng)區(qū)域融資環(huán)境再平衡“勢(shì)單力薄”，下一步應(yīng)加大配套政策的支持力度。張旭表示，銀行信貸是金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供資金主要渠道，因此依靠信貸來(lái)縮小地區(qū)間社融分化是抓住了問(wèn)題的關(guān)鍵。但縮小地區(qū)之間的分化需要發(fā)揮不同融資渠道的合力，在具體措施上，可在市場(chǎng)化原則下，通過(guò)出售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具和擔(dān)保增信等方式，對(duì)相關(guān)地區(qū)的信用債券融資提供支持。

    招聯(lián)金融首席研究員董希淼對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，依賴(lài)市場(chǎng)化力量很難扭轉(zhuǎn)金融資源分化局面，需要強(qiáng)化政策支持。下一步，一是可采取切實(shí)有效的支持政策和幫扶舉措，如建立全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)對(duì)口支援機(jī)制，支持經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的中小法人金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健發(fā)展，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)內(nèi)生的金融服務(wù)能力。二是財(cái)政貨幣政策加大對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的支持，對(duì)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展欠發(fā)達(dá)地區(qū)信貸投放較多的金融機(jī)構(gòu)，財(cái)政給予貼息和獎(jiǎng)補(bǔ)；通過(guò)再貸款、再貼現(xiàn)等貨幣政策工具，加大對(duì)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的定向支持。

    此外，董希淼強(qiáng)調(diào)，加大對(duì)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的地方法人中小銀行的政策支持尤為重要。政策性銀行可深化與地方中小銀行的合作機(jī)制，如提供批發(fā)資金轉(zhuǎn)貸的方式，補(bǔ)充中小銀行的資金來(lái)源。采取針對(duì)性措施，如拓寬經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)化解渠道，進(jìn)一步防范和化解經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)金融風(fēng)險(xiǎn)，保持中小法人金融機(jī)構(gòu)健康發(fā)展，維護(hù)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)良好的金融生態(tài)環(huán)境。