債券評(píng)級(jí)集中調(diào)整現(xiàn)新變化 城投信用資質(zhì)分化加大

    又逢每年年中的債券評(píng)級(jí)集中調(diào)整，今年因?yàn)楸O(jiān)管部門聯(lián)合推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)改革，評(píng)級(jí)被上調(diào)的主體數(shù)量大幅低于去年同期而顯得“動(dòng)靜”有些大，但從整體看，當(dāng)前的債券評(píng)級(jí)集中調(diào)整后的結(jié)果依然保持穩(wěn)定。

    信用評(píng)級(jí)虛高、區(qū)分度不足是評(píng)級(jí)行業(yè)多年的“痼疾”，也被監(jiān)管部門點(diǎn)名提及。今年3月底，人民銀行等部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展的通知（征求意見稿）》，明確提出“逐步將高評(píng)級(jí)主體比例降低至合理范圍內(nèi)，形成具有明確區(qū)分度的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)體系”。上半年上調(diào)評(píng)級(jí)數(shù)量銳減，下調(diào)評(píng)級(jí)數(shù)量首次超過(guò)上調(diào)評(píng)級(jí)數(shù)量，就被外界看作國(guó)內(nèi)債券評(píng)級(jí)行業(yè)整改邁出的重要一步，預(yù)計(jì)后續(xù)還將看到更多評(píng)級(jí)整改的實(shí)質(zhì)性舉措。

    此次債券評(píng)級(jí)集中調(diào)整中，城投類企業(yè)的評(píng)級(jí)變化被格外關(guān)注。受訪的分析人士認(rèn)為，遏制地方政府隱性債務(wù)增量、穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量仍是監(jiān)管的重點(diǎn)，疊加城投類企業(yè)信用評(píng)級(jí)的進(jìn)一步分化，弱資質(zhì)、區(qū)縣級(jí)城投企業(yè)可能會(huì)面臨直接融資成本升高、渠道收窄的情況；下半年城投債發(fā)行節(jié)奏有望放緩，從而減少城投類企業(yè)發(fā)債的凈融資額，并制約部分城投企業(yè)的再融資能力。

    評(píng)級(jí)行業(yè)整改進(jìn)行時(shí)

    雖然目前一些研究機(jī)構(gòu)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不盡相同，但得出的結(jié)論是一致的——今年上半年以來(lái)，評(píng)級(jí)被上調(diào)的債券發(fā)行主體數(shù)量遠(yuǎn)低于被下調(diào)主體數(shù)量；與去年相比，被上調(diào)主體數(shù)量大幅減少，被下調(diào)主體數(shù)量相對(duì)增加。

    天風(fēng)證券研報(bào)稱，截至7月2日，年初至今，評(píng)級(jí)上調(diào)的主體僅20多家，相比于2020年全年的289家大幅減少；合計(jì)共有90多家主體評(píng)級(jí)被調(diào)降，略低于2020年全年的101家，但相比于去年同期下調(diào)數(shù)量顯著增多；年初至今展望下調(diào)主體有38家，已經(jīng)超過(guò)2020年全年下調(diào)數(shù)30家。

    評(píng)級(jí)被上調(diào)的數(shù)量大幅減少，以及評(píng)級(jí)被下調(diào)數(shù)量的同比增多，其主要原因并非不少發(fā)行主體在短時(shí)間內(nèi)基本面迅速惡化，而是評(píng)級(jí)行業(yè)整改“擠水分”。

    去年底，央行組織召開信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展座談會(huì)，央行副行長(zhǎng)潘功勝彼時(shí)“點(diǎn)名”評(píng)級(jí)行業(yè)存在評(píng)級(jí)虛高、區(qū)分度不足、事前預(yù)警功能弱等問(wèn)題，制約了我國(guó)債券市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展，并要求評(píng)級(jí)行業(yè)努力提高評(píng)級(jí)能力，提升評(píng)級(jí)質(zhì)量。

    實(shí)際上，評(píng)級(jí)整改自座談會(huì)召開后的今年一季度就已展開。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)和銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)聯(lián)合公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)共對(duì)35家發(fā)行人進(jìn)行了評(píng)級(jí)調(diào)整，其中正面調(diào)整3家，同比減少78.57%；負(fù)面調(diào)整32家，同比增加68.42%。

    天風(fēng)證券首席固定收益分析師孫彬彬表示，在信用評(píng)級(jí)區(qū)分度不高、AAA等級(jí)主體多次發(fā)生違約的情況下，國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)體系面臨較大的調(diào)整壓力?！锻ㄖ访鞔_了評(píng)級(jí)行業(yè)改革的方向，加之監(jiān)管取消公開債券在注冊(cè)申報(bào)與發(fā)行環(huán)節(jié)強(qiáng)制評(píng)級(jí)的要求，政策壓力下，評(píng)級(jí)公司行為較往年有所改變。不過(guò)，考慮到諸多約束，實(shí)際上，今年的跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)果總體保持了大體平穩(wěn)、略有調(diào)降的態(tài)勢(shì)。

    城投信用資質(zhì)分化

    進(jìn)一步加大惹關(guān)注

    在評(píng)級(jí)遭調(diào)降或展望被調(diào)整至負(fù)面的發(fā)行主體中，城投類企業(yè)的評(píng)級(jí)變化被格外關(guān)注。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年上半年，被上調(diào)評(píng)級(jí)的城投主體數(shù)量共12家，而2020年共有159家城投主體被上調(diào)評(píng)級(jí)；被下調(diào)評(píng)級(jí)的城投主體數(shù)量已有7家，另有多家城投主體的展望被調(diào)整至負(fù)面。

    孫彬彬表示，從評(píng)級(jí)被調(diào)降的城投企業(yè)分布看，這些企業(yè)以地級(jí)市及區(qū)縣城投為主，從省份分布看，今年主體評(píng)級(jí)被調(diào)低的城投企業(yè)主要分布在貴州、云南、甘肅、內(nèi)蒙古等經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力偏弱、市場(chǎng)較為關(guān)注的區(qū)域。此外，城投行業(yè)內(nèi)部企業(yè)信用資質(zhì)有進(jìn)一步分化的趨勢(shì)，AA級(jí)主體被繼續(xù)調(diào)降評(píng)級(jí)的數(shù)量在增加。

    遏制地方政府隱性債務(wù)擴(kuò)張的嚴(yán)監(jiān)管下，弱資質(zhì)城投企業(yè)信用評(píng)級(jí)的進(jìn)一步調(diào)降，或?qū)?duì)下半年的城投債發(fā)行產(chǎn)生影響。穆迪副董事總經(jīng)理鐘汶權(quán)對(duì)記者表示，受政策措施從嚴(yán)以及投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等因素影響，預(yù)計(jì)下半年中國(guó)境內(nèi)城投債發(fā)行將放緩，較弱的城投企業(yè)融資難度將加大。

    “債券發(fā)行放緩可能會(huì)減少城投企業(yè)的凈融資額，并制約部分城投企業(yè)的再融資能力，尤其是所在區(qū)域地方政府杠桿率較高而經(jīng)濟(jì)基本面疲弱的城投企業(yè)。”鐘汶權(quán)稱。

    申萬(wàn)宏源證券固定收益融資總部總經(jīng)理范為也對(duì)記者表示，下半年，遏制地方政府隱性債務(wù)增量、穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量仍是監(jiān)管的重點(diǎn)，根據(jù)我們對(duì)金融周期3~4年的經(jīng)驗(yàn)判斷，這種“緊”的狀態(tài)預(yù)計(jì)還要持續(xù)一年至明年上半年。在此背景下，企業(yè)融資仍將處于較緊的狀態(tài)，城投類企業(yè)的信用分化、區(qū)域分化將進(jìn)一步加大。弱資質(zhì)、區(qū)縣級(jí)企業(yè)可能會(huì)面臨直接融資成本升高、渠道收窄的情況。