把握市場脈搏：債券市場利率分析（下）

    編者按：當前，我國交易所債券市場創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，市場交投愈加活躍，對外開放程度穩(wěn)步提升。為更好滿足新入市及潛在投資者需求，幫助投資者做好債券投資“入門功課”，系統(tǒng)了解債券投資知識，深交所投教中心特別推出了《投資者入市手冊（債券篇）》，并在此基礎(chǔ)上精編為“債券入門300問”系列文章。本篇為第九篇，介紹債券市場利率分析，一起來看看吧。

    1.資金面分析的關(guān)注重點是？

    市場的資金面狀況是影響債券收益率及市場走向的關(guān)鍵因素之一，貨幣市場利率體現(xiàn)了金融機構(gòu)拆借資金成本，反映出當前金融體系資金供需狀況，對短端債券的收益率有直接影響。貨幣市場利率中關(guān)注度最高的是7天存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購拆借利率（DR007），這也是央行監(jiān)測貨幣市場運行的核心指標。通過對貨幣市場量價關(guān)系、期限占比的分析可反映市場對資金面的預(yù)期。一般預(yù)期寬松且資金利率較低時，市場傾向于借短資金，當預(yù)期偏緊時，一般傾向于鎖定風險以及資金成本，借長期限的資金。

    2.如何進行政策面分析？

    貨幣政策和財政政策是影響債券利率的最重要兩個因素，此外金融監(jiān)管政策對債券利率的影響也日益增強。

    （1）貨幣政策：貨幣政策是中央銀行為實現(xiàn)其特定的經(jīng)濟目標而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和信用量的方針、政策和措施的總稱。運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)市場利率，通過市場利率的變化來影響民間的資本投資，影響總需求來影響宏觀經(jīng)濟運行的各種方針措施。當央行采取寬松的貨幣政策時，金融市場可用資金增加、成本下降，債市收益率往往下行。調(diào)節(jié)總需求的貨幣政策的三大工具為法定準備金率，公開市場業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)政策。

    ①法定準備金率：指存款貨幣銀行按法律規(guī)定存放在中央銀行的存款與其吸收存款的比率。法定存款準備金率政策的真實效用體現(xiàn)在它對存款貨幣銀行的信用擴張能力、對貨幣乘數(shù)的調(diào)節(jié)。由于存款貨幣銀行的信用擴張能力與中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣存在乘數(shù)關(guān)系，而乘數(shù)的大小與法定存款準備金率成反比。因此，若中央銀行采取緊縮政策，中央銀行提高法定存款準備金率，則限制了存款貨幣銀行的信用擴張能力，降低了貨幣乘數(shù)，最終起到收縮貨幣供應(yīng)量和信貸量的效果，反之亦然。

    ②公開市場業(yè)務(wù)：是指中央銀行通過買進或賣出有價證券，吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的活動。根據(jù)經(jīng)濟形勢的發(fā)展，當中央銀行認為需要采取緊縮的貨幣政策時，便賣出證券，相應(yīng)地收回一部分基礎(chǔ)貨幣，減少金融機構(gòu)可用資金的數(shù)量；相反，當中央銀行認為需要采取寬松的貨幣政策時，便買入證券，擴大基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，直接增加金融機構(gòu)可用資金的數(shù)量。

    ③再貼現(xiàn)政策：再貼現(xiàn)是指存款貨幣銀行持客戶貼現(xiàn)的商業(yè)票據(jù)向中央銀行請求貼現(xiàn)，以取得中央銀行的信用支持。中央銀行根據(jù)政策需要調(diào)整再貼現(xiàn)率，當中央銀行提高再貼現(xiàn)率時，存款貨幣銀行借入資金的成本上升，基礎(chǔ)貨幣得到收縮，反之亦然。

    （2）財政政策：是政府進行宏觀調(diào)控的主要手段之一，對經(jīng)濟運行影響很大，分為擴張的財政政策和緊縮的財政政策。擴張的財政政策主要通過擴大財政支出（增加財政赤字）、減稅等方式刺激社會總需求。一般而言，可通過看政府每年擬定的預(yù)算財政赤字和財政赤字率以探查財政支出政策，財政赤字越大、赤字率同比增長越多，說明政府計劃性支出越多，經(jīng)濟走強的概率也就相對越大。

    3.如何分析供求關(guān)系？

    債市收益率受到債券供求關(guān)系的影響，債券市場供給壓力往往會推高債券收益率，而市場旺盛的需求則會導(dǎo)致債市收益率的下行。

    供給方面，國債、政策性金融債與地方政府債的年度凈增量有額度約束，結(jié)合到期量數(shù)據(jù)可以較好地預(yù)測利率債年度總供給，發(fā)行節(jié)奏則受到市場收益率變化的影響。信用債的供給彈性相對大，發(fā)行速度受收益率變動及發(fā)行審批節(jié)奏的影響。債券收益率走高時，信用債的發(fā)行節(jié)奏往往會放緩。

    需求方面，銀行自營是利率債的主要投資者，廣義基金（公募基金、銀行理財?shù)龋└眯庞脗顿Y，因此債券投資需求受配置機構(gòu)資金安排的影響。同時，隨著債市開放政策進一步深化，境外機構(gòu)投資者逐步成為中國債市的重要參與者，其行為特征也將對債市供求關(guān)系產(chǎn)生影響。機構(gòu)規(guī)模變化，如銀行委外和相應(yīng)監(jiān)管政策下機構(gòu)的品種投資限制，都會對不同品種的供求關(guān)系產(chǎn)生影響。

    4.市場情緒如何影響債券價格？

    投資者情緒是利率走勢的重要影響因素，在政策面、信息面等因素催化下，投資者情緒可能偏向樂觀或悲觀，并促使利率走勢出現(xiàn)快速變化。市場情緒通常指風險偏好，在市場沒有增量信息的情況下往往會影響債市波動。當風險偏好上升時，債券價格下跌，股票價格上漲，通常稱為“股債蹺蹺板”現(xiàn)象。