財政貨幣“雙保險” 跨年流動性無憂

    12月21日，央行逆回購操作大舉放量，且14天期逆回購現(xiàn)身。股債市場同步上漲。

    分析人士表示，操作放量、品種增加、期限拉長，三大變化釋放央行加大跨年流動性投放的清晰信號。歲末年初，流動性有央行和財政資金投放“雙保險”托底，“兩節(jié)”前后流動性總體無憂。

    逆回購挑擔年底降準無望

    為維護年末流動性平穩(wěn)，央行21日開展1100億元逆回購操作。其中包括100億元7天期逆回購操作，中標利率為2.2%，與前次持平；此外還開展了1000億元14天期逆回購操作，中標利率為2.35%，與前次持平。

    在業(yè)內(nèi)人士看來，這次公開市場操作出現(xiàn)新變化。操作放量、品種增加、期限拉長，這三大變化釋放出央行加大跨年流動性投放力度的清晰信號。自12月9日以來，央行單日逆回購交易量均維持在200億元及以內(nèi)的“地量”，突然增加的操作量直觀刻畫了央行資金投放力度的加大。同時，時隔近3個月，14天期逆回購操作再現(xiàn)身，其中的政策含義不言而喻。以2020年為例，此前央行只在1月中下旬（春節(jié)前）、2月上旬、6月下旬（半年末前）、8月下旬及9月中下旬（三季度末前）開展過14天期逆回購，尤以春節(jié)前、季末前頻率最高，凸顯投放跨季跨節(jié)資金基本定位。此外，在此次逆回購操作組合中，14天期逆回購操作占大頭。上述情況表明，央行正加大流動性尤其是跨年流動性投放。

    實際上，跨年流動性投放大幕從本月中期借貸便利（MLF）操作落地時就已開啟。15日，央行開展9500億元1年期MLF操作，較全月到期MLF多3500億元。據(jù)機構分析，這次創(chuàng)紀錄的MLF操作，除有助于緩解銀行負債壓力外，亦帶有穩(wěn)定年末流動性的考慮。

    “相比MLF，重啟14天期逆回購的動機更‘純粹’。”有債券交易員認為，繼央行開展大額MLF操作后，本周公開市場操作開始放量，表明央行跨年流動性投放大戲?qū)⒂瓉砀叱保斎?，這也意味著年底不再可能采取降準等舉措。

    “兩節(jié)”前后流動性充裕

    從2020年底到2021年春節(jié)前后的這段時間，往往是資金面易出現(xiàn)波動和緊張的時段。今后兩個月，“兩節(jié)”因素將給流動性造成一定擾動。不過，據(jù)市場機構分析，后續(xù)流動性不太可能大幅偏離緊平衡的軌道。

    年底流動性供給有央行和財政資金投放的“雙保險”托底。談及年底流動性供求面臨的挑戰(zhàn)，天風證券孫彬彬團隊認為主要有兩點：政府債凈融資額超往年，銀行負債端存壓力。

    數(shù)據(jù)顯示，12月以來國債和地方債發(fā)行總額已超8000億元；本月有1.97萬億元同業(yè)存單到期，目前發(fā)行1.51萬億元，尚不及到期規(guī)模。從資金供給方看，天量MLF操作有備而來，加之逆回購交易放量，央行維穩(wěn)年末流動性態(tài)度明確。年底還是傳統(tǒng)財政資金集中投放時點。過去兩年，12月財政存款均下降1萬億元以上。考慮到財政支出多集中于月底幾日，在財政資金到位前，央行開展流動性投放可起到銜接作用。在央行支持與財政投放保障下，跨年資金面不會出現(xiàn)大波動。2021年春節(jié)前，長假因素給流動性造成的影響可能小于往年。業(yè)內(nèi)人士認為，2021年春節(jié)在2月中旬，與元旦、1月稅期均間隔較久，在減輕風險共振的同時，也使各方面有更充裕時間開展跨節(jié)備付工作。目前，2021年前兩個月央行流動性工具到期規(guī)模也不太大，央行有足夠空間實施流動性凈投放。

    孫彬彬團隊預計，到2021年春節(jié)前可能出現(xiàn)流動性緊張時段，央行仍會精準開展MLF和逆回購操作，流動性整體將保持緊平衡而不會簡單收緊。興業(yè)研究最新報告則相對樂觀，認為“兩節(jié)”前后流動性無憂，資金面較寬松局面將延續(xù)至2021年1月。

    “不溢不缺”料成常態(tài)

    21日，新一期貸款市場報價利率（LPR）出爐，兩品種均保持不變。LPR在4月之后轉為持續(xù)走平。銀行間市場7天期回購利率（DR007）則是在4月創(chuàng)出新低之后抽身向上。兩個關鍵利率指標都在4月探明低點難言巧合。

    在分析人士看來，2020年四五月份正是本輪“寬貨幣”轉向收斂的時間節(jié)點。隨著政策進入“退坡”階段，市場利率變得易上難下。不過，中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)宏觀政策操作上要更加精準有效，不急轉彎。這意味著，2021年宏觀政策操作將是“緩退坡”，流動性調(diào)控在講求“不溢”的同時仍會維持“不缺”，“不溢不缺”可能成常態(tài)。

    言及貨幣政策取向時，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。孫彬彬團隊認為，以前在中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“靈活”后，次年貨幣政策大都沒有出現(xiàn)趨勢性放松。2021年貨幣政策可能在量和價上均難有松動，流動性將繼續(xù)維持緊平衡狀態(tài)。

    華泰證券張繼強認為，2021年一季度將是宏觀經(jīng)濟修復的鞏固期和觀察期，預計財政和貨幣政策不會出現(xiàn)大的收緊動作。

    21日，國內(nèi)市場呈現(xiàn)難得的股債齊漲，亦表明金融市場對貨幣政策及流動性大幅收緊的擔憂有所緩解。