美國科技股整體偏貴 財政刺激新方案出臺概率偏大

    本報記者 朱寶琛

    “過去兩天美股出現(xiàn)了暴跌的現(xiàn)象，您覺得這會是股市泡沫破裂的開始嗎？”在剛剛過去的這個周末舉行的“2020全球財富管理論壇”上，清華大學國家金融研究院院長、國際貨幣基金組織前副總裁朱民向諾貝爾經(jīng)濟學獎得主、紐約大學教授邁克爾•斯賓塞拋出了這樣一個問題。

    邁克爾•斯賓塞表示，當前，仍有大量的不確定性。股市大幅波動釋放的信號是，各國要恢復(fù)經(jīng)濟很不容易，但不應(yīng)該把股市波動完全看成是對刺激措施的反應(yīng)。納指暴跌主要影響科技公司，市場對這些公司的估值越來越多取決于無形資產(chǎn)，而這是很難衡量的。

    “這不是一個市場的轉(zhuǎn)折點，不會由此出現(xiàn)市場崩潰，科技公司在數(shù)字經(jīng)濟時代會有不錯的表現(xiàn)，它們將是經(jīng)濟韌性的主要來源和抗疫的主要動力。”斯賓塞說，然而，傳統(tǒng)行業(yè)可能有不同的情況，其股市表現(xiàn)可能會經(jīng)歷一段低迷時期，在疫情之后的某個時間可能出現(xiàn)復(fù)蘇。

    我們不禁要問：美國經(jīng)濟、股市的波動，是否會對全球經(jīng)濟、股市產(chǎn)生影響？美國期權(quán)等投資標的大量交易，是否造成了美股的漲與跌？美國科技股貴不貴，是否存在泡沫？美國財政刺激新方案是否會出臺？美聯(lián)儲繼續(xù)放水的可能性有多大？

    美國經(jīng)濟波動是否會波及全球？

    美國股市繼上周四（9月3日）大跌后，周五大幅震蕩，納斯達克指數(shù)盤中巨震600點，一度大跌5%，尾盤拉升，收盤下跌1.27%；道瓊斯工業(yè)指數(shù)尾盤一度翻紅，收盤回落下跌0.56%。納指上周累計下跌3.27%。

    股市持續(xù)下滑之際，美國就業(yè)市場的恢復(fù)速度也再度放緩。美國勞工部9月4日發(fā)布的8月非農(nóng)就業(yè)報告顯示，當月新增就業(yè)人口137萬人，低于市場預(yù)期的140萬人。不過，失業(yè)率降至8.4%，好于市場預(yù)期的9.8%。

    美國經(jīng)濟、股市的波動，是否會對全球經(jīng)濟、股市產(chǎn)生影響？財信國際經(jīng)濟研究院副院長伍超明伍超明在接受《證券日報》記者采訪時表示，首先，美國經(jīng)濟的波動會通過溢出效應(yīng)波及到全球，畢竟美國是全球第一大經(jīng)濟體，很多國家的出口都與美國需求關(guān)系密切；其次，在全球美元體系下，與經(jīng)濟波動直接相關(guān)的美聯(lián)儲政策調(diào)整，對全球經(jīng)濟和資本市場的影響更為明顯；第三，美國股市波動，會引起投資者避險情緒升溫，不利于全球資本市場風險偏好的抬升；第四，美股調(diào)整對全球資金面形成擾動，流向新興市場的資金，在短期內(nèi)面臨一定的流出壓力。

    上海邁柯榮信息咨詢有限責任公司董事長徐陽在接受《證券日報》記者采訪時表示，不是美國股市動蕩能影響全球經(jīng)濟，而是美國經(jīng)濟狀況會對全球經(jīng)濟產(chǎn)生影響。“美國股市的波動，反映的是美國經(jīng)濟等重大問題的不確定性。”

    他同時表示，美國的非農(nóng)數(shù)據(jù)也會直接影響股市和貴金屬市場的走向，會對全球經(jīng)濟、全球資本市場帶來沖擊。究其原因，這是因為美國是全球第一大經(jīng)濟體，美元是全球通用貨幣。同時，美國用美元結(jié)算控制全球石油交易。

    期權(quán)大量交易是否造成了美股的漲與跌？

    自3月下旬以來，美股納斯達克指數(shù)、標普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲幅度分別達到了70%、55%、50%，美股處于一個較高的歷史水平，尤其是以蘋果和特斯拉為代表的科技股更是接連股價突破歷史新高。然而，上周四，美股在科技股大跌拖累下全線重挫。對此，有分析認為，這或與期權(quán)等投資標的的大量交易有關(guān)。

    芝加哥期權(quán)交易所的數(shù)據(jù)顯示，今年美國股票看漲期權(quán)交易量增長了68%。相比之下，看跌期權(quán)的漲幅為32%。看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩者之間的差距，已經(jīng)擴大到2010年以來從未見過的水平。

    那么，期權(quán)等投資標的大量交易，是否會造成美股的漲與跌？接受記者采訪的專家，表達了兩種不同的意見。

    徐陽認為，對美股持續(xù)升勢的擔憂，已經(jīng)越來越多地通過看漲期權(quán)表現(xiàn)出來。買入看漲期權(quán)限制了風險，并讓交易員有能力在反彈時進行策略性投資。與此同時，精明的投資者正在用尾部保護進行對沖押注，以防范不可避免的大幅下跌。

    川財證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長陳靂在接受《證券日報》記者采訪時表示，期權(quán)市場是美國股市連續(xù)上漲的重要推手之一。據(jù)報道，軟銀在上周四美股大跌之前，曾購買了數(shù)十億美元的科技股看漲期權(quán)，對應(yīng)的股票市場高達500億美元。“期權(quán)市場的交易會造成美股市場在未來有著較強的波動水平。”

    廈門大學王亞南經(jīng)濟研究院和經(jīng)濟學院教授韓乾則認為，近期美股漲跌的邏輯，從根本上還是決定于美聯(lián)儲的貨幣寬松政策和股市本身，而不是期權(quán)市場。

    他在接受《證券日報》記者采訪時表示，美聯(lián)儲采取貨幣寬松政策為股市提供支撐，造成持續(xù)數(shù)月的資產(chǎn)泡沫，這跟期權(quán)交易沒有關(guān)系；當泡沫尤其是科技股泡沫吹得太大了以后，終究會有破滅的時候，股價下跌，這同樣也跟期權(quán)市場沒有直接關(guān)系。

    美國科技股貴不貴，是否存泡沫？

    值得關(guān)注的是，即便遭遇了連續(xù)性大跌，科技股仍然處于高位，比如特斯拉，年內(nèi)漲幅仍然逼近400%。那么，美國科技股貴不貴，是否存在泡沫？

    徐陽給出的答案是：貴且有泡沫，而且很高。至于能不能破滅，什么時候破，是個時間問題。“有時破不一定是壞事，當科技進步緩慢時需要泡沫來得更猛一些。”

    伍超明認為，美股科技股整體來說是偏貴的，短期面臨一定調(diào)整壓力。對此，他解釋道：一是科技股估值處于歷史高位水平，其走勢與美國基本面嚴重背離。在全球疫情沖擊下，美國經(jīng)濟增長動能趨于下降，難以支撐市場維持如此高的估值水平。

    二是本輪美國科技股持續(xù)強勢反彈，已面臨較大獲利回吐壓力。自2020年3月23日以來，美國納指最大反彈幅度已超過75%，反彈時間也長達5個月以上，市場上集聚了較多獲利盤，短期面臨較大獲利盤兌現(xiàn)前期盈利壓力，市場波動趨于增加。

    此外，美國經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)疊加通脹預(yù)期上升，美債利率抬升對市場形成一定打壓。

    華興證券首席經(jīng)濟學家兼首席策略分析師龐溟在接受《證券日報》記者采訪時表示，如果美國經(jīng)濟形勢不發(fā)生重大變化，寬松貨幣政策與低息環(huán)境有可能在較長一段時間內(nèi)存在，這讓科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)現(xiàn)金流估值模型中的貼現(xiàn)率大幅下降、未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)規(guī)模上升，推高了科技股的估值與目標價位。

    另一方面，從陸續(xù)披露的上市公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)來看，市場此前對公司盈利的預(yù)期過低，科技互聯(lián)網(wǎng)股票，尤其是受益于疫情防控和社交距離控制的各種線上平臺業(yè)務(wù)，受到市場更多的關(guān)注和追捧。因此，市場情緒在前期的暴跌和調(diào)整后有所緩和與恢復(fù)。

    “主要由市場情緒改善而驅(qū)動的市場行情是不穩(wěn)定和不能持久的，與基本面的背離導(dǎo)致市場情緒本身不足以支撐美股持續(xù)上漲，后續(xù)有可能是震蕩的市場形態(tài)。”龐溟說。

    財政刺激新方案出臺概率有多大？

    在日前召開的全球央行年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾在主題演講中，正式引入了“平均通脹目標”的提法，這意味著美聯(lián)儲將對過去8年以來執(zhí)行的貨幣政策框架作出重大調(diào)整。

    那么，美國財政刺激新方案是否會出臺？美聯(lián)儲繼續(xù)放水的可能性有多大？

    徐陽認為，美國的財政刺激新方案會出臺，但兩黨還需要各退一步。“美聯(lián)儲應(yīng)該會繼續(xù)放水，甚至聯(lián)邦基準利率可能走向負利率。”

    伍超明表示，財政刺激新方案出臺的概率是偏大的。一是當前美國疫情遠未結(jié)束，經(jīng)濟帶疫重啟，復(fù)蘇之路不確定性大，美國的民生指標失業(yè)人口還會在高位，會影響到美國的消費支出，從而拖累經(jīng)濟增長；二是新方案之所以遲遲沒有出臺，是因為民主和共和兩黨存在分歧，但在增加失業(yè)救濟、學校經(jīng)費、小企業(yè)貸款、對病毒測試和疫苗研發(fā)的投入等方面是有共識的，因此新方案的分歧主要體現(xiàn)在規(guī)模大小和刺激領(lǐng)域。

    伍超明同時判斷，未來美聯(lián)儲還會繼續(xù)放水，只是力度不會像疫情爆發(fā)之初那么大。首先，疫情未結(jié)束之前，美國經(jīng)濟帶疫重啟，經(jīng)濟增長和失業(yè)率等經(jīng)濟指標的不確定性始終揮之不去，需要維持寬松的貨幣環(huán)境；其次，美國債務(wù)不斷增加，維持低利率是非常重要的，不然流動性收緊、利率水平提高，償債壓力激增，這是美國經(jīng)濟短期內(nèi)不能承受的，所以美聯(lián)儲必須要維持寬松貨幣環(huán)境，以在較長時期內(nèi)保持低利率。

    陳靂認為，美聯(lián)儲貨幣政策將會保持持續(xù)寬松，預(yù)計未來較長時間美國利率都將保持在較低位水平。在“平均通脹目標制”實施后，實際利率將會下行，并且在達到完全就業(yè)和2%通脹之前，美聯(lián)儲將會維持目前的低利率水平。

    他同時表示，為了提振經(jīng)濟，在較為寬松的貨幣政策環(huán)境下，兩黨會出臺更多的財政刺激方案。但另一方面，財政刺激方案的力度相比較3月份、4月份疫情爆發(fā)的時候可能有所減弱。

    龐溟認為，美國政策利率保持在極低水平，進一步壓低無風險利率，改變投資主體的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，使其在全球更大范圍內(nèi)搜索和投資有價值的、安全的正收益資產(chǎn)。另一方面，美元指數(shù)走弱和投資者對美元信心下降的總體趨勢仍在繼續(xù)?？梢哉f，美國疫情防控的不確定性和全球經(jīng)濟探底復(fù)蘇形態(tài)的不確定性，共同給美國經(jīng)濟前景帶來高度的風險與不確定性，使投資者對美元作為全球儲備貨幣的主導(dǎo)地位、對美元資產(chǎn)的安全性和收益性產(chǎn)生了更多的疑慮。

（編輯 張明富 才山丹）