逆回購(gòu)六連歇 MLF續(xù)做懸念大

    截至11月4日，央行已連續(xù)6個(gè)交易日停做逆回購(gòu)，但資金面仍較為寬松。5日，將有一筆4035億元中期借貸便利（MLF）到期，多位分析人士認(rèn)為央行會(huì)續(xù)做。在續(xù)做方式上，有人認(rèn)為是縮量續(xù)做，有人認(rèn)為會(huì)像7月一樣“混搭”定向中期借貸便利（TMLF），也有人認(rèn)為央行開(kāi)展TMLF操作的可能性不大。

    逆回購(gòu)連續(xù)停擺

    截至11月4日，央行已連續(xù)6個(gè)交易日未開(kāi)展逆回購(gòu)操作。央行早間公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。從資金價(jià)格來(lái)看，當(dāng)前資金面較為寬松。

    中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，11月4日，隔夜、7天、14天和1個(gè)月Shibor紛紛走低，分別跌22.6個(gè)基點(diǎn)、8.7個(gè)基點(diǎn)、9.6個(gè)基點(diǎn)和0.5個(gè)基點(diǎn)。銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)利率方面，數(shù)據(jù)顯示，截至收盤(pán)，DR001、DR007、DR014分別跌22.6個(gè)基點(diǎn)、5.9個(gè)基點(diǎn)、3.1個(gè)基點(diǎn)。不過(guò)也要注意到，超短期限品種下跌明顯的同時(shí)，部分短期品種和中長(zhǎng)期限品種卻在上漲。數(shù)據(jù)顯示，2個(gè)月至1年期Shibor均微漲不超過(guò)3個(gè)基點(diǎn)，DR021、DR1M分別漲1.8個(gè)基點(diǎn)和2.4個(gè)基點(diǎn)。

    月末和月初，由于財(cái)政投放增加，資金面較為寬松，央行一般也會(huì)連續(xù)停做逆回購(gòu)。今年以來(lái)，絕大部分時(shí)間，央行都會(huì)在月初暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作或是縮量續(xù)做，僅在2月、5月初實(shí)現(xiàn)凈投放。

    上周一（10月28日），央行開(kāi)展了600億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存，期限1個(gè)月，此后沒(méi)有再開(kāi)展過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作。本周二（11月5日）將有4035億元MLF到期，央行或?yàn)榇酥貑⒐_(kāi)市場(chǎng)操作。

    值得注意的是，今年以來(lái)，央行MLF操作幾乎都是到期續(xù)做，僅10月16日在沒(méi)有MLF到期的情況下開(kāi)展了2000億元的MLF操作，令市場(chǎng)意外。該次MLF操作的背景包括資金利率逐漸回升以及國(guó)債繳款日、稅期即將到來(lái)等，并無(wú)MLF到期因素。有觀點(diǎn)認(rèn)為，該次MLF操作時(shí)點(diǎn)臨近LPR報(bào)價(jià)日，央行可能是要為明年LPR報(bào)價(jià)前的利率調(diào)整留下操作窗口。

    MLF續(xù)做仍有必要

    此前市場(chǎng)預(yù)期在10月第四周開(kāi)展的TMLF操作并未如期而至。隨著10月過(guò)去，市場(chǎng)對(duì)于TMLF操作的預(yù)期弱化。有分析人士認(rèn)為，10月16日的MLF操作或許是對(duì)TMLF的替代。在這種情況下，由于MLF操作利率高出TMLF15個(gè)基點(diǎn)，而且2000億元的操作量也遠(yuǎn)低于7月TMLF的規(guī)模，這可以看成是央行流動(dòng)性投放收緊的表現(xiàn)。

    對(duì)于周二到期的4035億元MLF是否會(huì)續(xù)做，多位分析人士都給出肯定的答案。中銀固收首席分析師楊為敩認(rèn)為，央行應(yīng)該會(huì)選擇續(xù)做，但不會(huì)全續(xù)。招商證券宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，央行若續(xù)做，縮量不會(huì)太大。

    民生宏觀解運(yùn)亮團(tuán)隊(duì)指出，受匯率、通脹等多重因素影響，當(dāng)前貨幣政策寬松空間有限，但考慮到月末財(cái)政支出高峰已過(guò)，續(xù)作MLF補(bǔ)充流動(dòng)性仍有必要。同時(shí)，TMLF屬結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，對(duì)于扶持小微企業(yè)和民企有重要意義，擇機(jī)恢復(fù)操作仍有必要。參考7月份的經(jīng)驗(yàn)，以“TMLF+MLF”的組合來(lái)對(duì)沖到期的MLF也是不錯(cuò)的選擇。

    7月23日，央行開(kāi)展了2977億元TMLF操作和2000億元MLF操作，兩項(xiàng)操作合計(jì)4977億元，與當(dāng)日MLF到期量5020億元基本相當(dāng)。

    但也有分析人士表示，當(dāng)前通脹約束較大，貨幣很難寬松。而TMLF利率低、期限長(zhǎng)，寬松特征明顯，當(dāng)前并不具備TMLF的操作窗口。