貸款利率“兩軌合一軌”路徑日漸清晰

    央行行長(zhǎng)易綱近日談及利率并軌，所釋放的信息讓市場(chǎng)對(duì)下一步利率市場(chǎng)化改革路徑有了更清晰的認(rèn)識(shí)。

    一方面，易綱稱可研究不再公布貸款基準(zhǔn)利率；另一方面，也透露要深入研究存量貸款合同切換的問題。本月中旬央行發(fā)布的《2019年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》也提到，深化利率市場(chǎng)化改革，目前的重點(diǎn)是推動(dòng)貸款利率“兩軌合一軌”，并進(jìn)一步培育市場(chǎng)化貸款定價(jià)機(jī)制。報(bào)告還充分肯定貸款基礎(chǔ)利率（LPR）報(bào)價(jià)機(jī)制發(fā)揮的作用，政策信號(hào)比較明確。

    利率并軌在年初就被列為央行2019年重點(diǎn)推進(jìn)工作之一。結(jié)合上述來自央行的聲音可以看出，未來利率并軌大概率會(huì)先從銀行貸款端開始，貸款基準(zhǔn)利率將逐步取消，轉(zhuǎn)而讓LPR進(jìn)一步發(fā)揮其對(duì)銀行貸款市場(chǎng)化定價(jià)的參考作用，逐步提高政策利率對(duì)貸款利率的傳導(dǎo)效率。

    眾所周知，雖然我國(guó)貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，但大部分存貸款依然根據(jù)基準(zhǔn)利率定價(jià)，導(dǎo)致貸款利率對(duì)市場(chǎng)利率變動(dòng)不敏感。市場(chǎng)利率與存貸款利率的割裂在一定程度上削弱了貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本需求繼續(xù)下降的背景下，利率雙軌制的弊端顯得尤為突出。

    但是，貸款利率并軌并非簡(jiǎn)單用LPR代替貸款基準(zhǔn)利率。自LPR發(fā)布以來，其走勢(shì)就與貸款基準(zhǔn)利率基本一致，對(duì)現(xiàn)存的貸款利率定價(jià)機(jī)制的參考作用有待進(jìn)一步提高。因此，貸款利率并軌也需要漸進(jìn)改革L(fēng)PR的形成機(jī)制，使LPR與市場(chǎng)利率而非貸款基準(zhǔn)利率更緊密地聯(lián)系起來。

    當(dāng)然，短期內(nèi)LPR走勢(shì)與貸款基準(zhǔn)利率貼近也有一個(gè)好處——便于利率并軌初期的存量貸款合同切換。截至4月末，人民幣貸款余額超143萬億元，且貸款合同幾乎都參照基準(zhǔn)利率定價(jià)，基準(zhǔn)利率的過快切換將會(huì)給整個(gè)金融市場(chǎng)帶來震蕩。在利率并軌初期用LPR替換貸款合同中貸款基準(zhǔn)利率，會(huì)大大降低利率變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)造成的波動(dòng)。

    從央行多次表態(tài)看，LPR可以成為貸款利率向市場(chǎng)利率貼近的過渡，其角色和定位也會(huì)不斷發(fā)生變化。隨著利率市場(chǎng)化改革繼續(xù)推進(jìn)，未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款定價(jià)基準(zhǔn)將逐步分化，如大型企業(yè)由于在債券市場(chǎng)發(fā)債融資更有優(yōu)勢(shì)，其融資成本將更貼合市場(chǎng)利率的變化；相比之下，由于LPR的調(diào)整不如市場(chǎng)利率靈敏，其在個(gè)人和中小微企業(yè)貸款上的應(yīng)用上或許更為廣泛。