A股機(jī)構(gòu)化重塑市場(chǎng)投資風(fēng)格 價(jià)值投資漸成中流砥柱

    機(jī)構(gòu)投資者在A股的話語(yǔ)權(quán)不斷增強(qiáng)，價(jià)值投資日漸成為主流風(fēng)格。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，配置風(fēng)格上，機(jī)構(gòu)投資者以價(jià)值型和價(jià)值成長(zhǎng)型為主，基金公司在這兩種風(fēng)格個(gè)股的配置約占六成；全國(guó)社保的比例為70%~80%；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)逐漸由價(jià)值型、成長(zhǎng)價(jià)值型轉(zhuǎn)向價(jià)值型、價(jià)值成長(zhǎng)型投資，占比接近90%。

    成長(zhǎng)價(jià)值相互統(tǒng)一

    無(wú)論成長(zhǎng)還是價(jià)值，機(jī)構(gòu)投資者更愿意從企業(yè)業(yè)績(jī)回報(bào)的角度去定義價(jià)值投資。

    泓德基金量化投資部負(fù)責(zé)人蘇昌景認(rèn)為，價(jià)值投資理念之下，不區(qū)分價(jià)值股與成長(zhǎng)股。價(jià)值和成長(zhǎng)并不矛盾，從企業(yè)價(jià)值來(lái)講，都是未來(lái)現(xiàn)金流在當(dāng)下的貼現(xiàn)。價(jià)值股，其實(shí)是以當(dāng)期的估值比較低作為標(biāo)準(zhǔn)的，但是從絕對(duì)估值的角度講，只說(shuō)明價(jià)值股當(dāng)前的利潤(rùn)和現(xiàn)金流折現(xiàn)回來(lái)占比更大，確定性更高；而成長(zhǎng)股則是遠(yuǎn)期的現(xiàn)金流折現(xiàn)回來(lái)占比更大，所隱含的未來(lái)的價(jià)值更高。“機(jī)構(gòu)這樣做更多的是考慮組合層面的價(jià)值，而常規(guī)意義上市場(chǎng)所理解的機(jī)構(gòu)投資者是偏價(jià)值還是偏成長(zhǎng)，還是要取決于基金公司和基金經(jīng)理在投資上更擅長(zhǎng)哪一個(gè)方面。”

    景順長(zhǎng)城基金副總經(jīng)理陳文宇認(rèn)為，從投資風(fēng)格來(lái)看，主動(dòng)投資和被動(dòng)投資都有很大的發(fā)展空間。各類投資風(fēng)格只要能以基本面為基礎(chǔ)，找到市場(chǎng)的定價(jià)錯(cuò)誤，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行合理的投資決策，就可以在市場(chǎng)中得到比較好的超額收益，這并不需要拘泥于價(jià)值和成長(zhǎng)的劃分。同樣，如果過(guò)多的資產(chǎn)涌入某類資產(chǎn)，使價(jià)格偏離基本面和風(fēng)險(xiǎn)的合理定價(jià)，反而會(huì)為“聰明”的投資人創(chuàng)造出一些投資機(jī)會(huì)。

    “公募基金在很多時(shí)候是從相對(duì)收益的角度出發(fā)，保險(xiǎn)和社保更多的會(huì)從絕對(duì)收益角度出發(fā)。但長(zhǎng)期來(lái)看，成長(zhǎng)和（00001）價(jià)值是相互統(tǒng)一的，都是從優(yōu)秀公司為股東創(chuàng)造收益這一角度出發(fā)。”融通轉(zhuǎn)型三動(dòng)力基金經(jīng)理林清源表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。

    博道基金公募基金投資部總經(jīng)理張迎軍認(rèn)為，市場(chǎng)投資風(fēng)格無(wú)法完全由機(jī)構(gòu)的偏好決定，主要取決于兩個(gè)因素：一是當(dāng)前市場(chǎng)所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，二是A股優(yōu)質(zhì)公司所處的行業(yè)周期和企業(yè)發(fā)展階段，決定了會(huì)出現(xiàn)什么樣的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)這種投資機(jī)會(huì)比較大時(shí)，就會(huì)吸引更多的投資者，從而形成一種市場(chǎng)風(fēng)格。

    “目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速在6%附近，依然是全球大的經(jīng)濟(jì)體中增速最高的。而且，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)升級(jí)，尤其是一些新興產(chǎn)業(yè)存在較高的成長(zhǎng)空間。所以，在未來(lái)一段時(shí)間之內(nèi)，這類行業(yè)及公司還是能夠提供較大的投資機(jī)會(huì)。”張迎軍說(shuō)。

    細(xì)分領(lǐng)域龍頭更受關(guān)注

    諾德基金認(rèn)為，隨著A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化的不斷推進(jìn)，每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域中的龍頭公司都可能會(huì)成為機(jī)構(gòu)投資者的重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。

    “龍頭公司往往代表了清晰的商業(yè)模式，領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)地位，健康的財(cái)務(wù)狀況，優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，以及規(guī)范的信息披露。所有這些特質(zhì)將會(huì)更容易獲得機(jī)構(gòu)資金的青睞。”諾德基金分析。

    “機(jī)構(gòu)偏好大盤股的持倉(cāng)風(fēng)格的本質(zhì)仍是對(duì)行業(yè)龍頭的偏愛(ài)。”博時(shí)基金首席宏觀策略分析師魏鳳春認(rèn)為，行業(yè)龍頭公司在基本面方面會(huì)好于同行業(yè)其它公司，在盈利穩(wěn)定性、分紅情況等方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，必然會(huì)成為長(zhǎng)期投資者的偏好。尤其是對(duì)于保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)，其長(zhǎng)線投資屬性最為明顯，險(xiǎn)資對(duì)低估值、高股息的龍頭公司的投資偏好并不是近兩年才出現(xiàn)的情況。

    “隨著機(jī)構(gòu)投資者的投資結(jié)構(gòu)往價(jià)值風(fēng)格逐步遷移，且機(jī)構(gòu)投資者在A股市場(chǎng)中的占比逐步提高，價(jià)值投資的理念也會(huì)逐步為更多的個(gè)人投資者所接受。從長(zhǎng)期來(lái)看，這種變化會(huì)形成市場(chǎng)的一個(gè)穩(wěn)定劑，能夠起到更好的穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，其次，也能更好地引導(dǎo)市場(chǎng)配置力量往國(guó)家和人民真實(shí)需要、政策倡導(dǎo)的行業(yè)和企業(yè)中集中。”魏鳳春說(shuō)。

    南方基金表示，在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中，行業(yè)馬太效應(yīng)的強(qiáng)化有望進(jìn)一步吸引資金與資源向龍頭個(gè)股聚集。在中美貿(mào)易摩擦常態(tài)化以及新冠肺炎病毒疫情未來(lái)發(fā)展不確定性較強(qiáng)的情況下，大市值個(gè)股在防御風(fēng)險(xiǎn)方面優(yōu)勢(shì)更大。因此，未來(lái)維持或者小幅提升當(dāng)前的大中市值個(gè)股占比趨勢(shì)有望延續(xù)。

    對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)資金持股比例的提升，也逐步改變了市場(chǎng)的交易風(fēng)格。在此前散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)上，資金偏好彈性較大的小盤股，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性非常大。隨著機(jī)構(gòu)資金不斷提升大中盤個(gè)股的持股比例，市場(chǎng)的波動(dòng)性也有望逐步下降，A股市場(chǎng)走勢(shì)也將更加穩(wěn)健。