如何分析一家有色金屬公司？

    編者按：了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。為幫助投資者掌握不同行業(yè)的財務(wù)分析基本技巧，提升投資決策能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第三十八篇，帶您從盈利能力、成本及毛利等角度分析有色金屬公司，一起來看看。

    有色金屬市場作為全球市場，供給、需求與各國經(jīng)濟活動都有關(guān)聯(lián)，在分析有色金屬公司時需要關(guān)注全球各大礦企資本開支增減、產(chǎn)能釋放節(jié)奏等，同時也要研究各金屬下游行業(yè)（如電力、地產(chǎn)、電子、家電、交通運輸?shù)龋┬枨笞儎忧闆r。

    一、企業(yè)盈利能力分析

    上篇提到，礦山類企業(yè)和加工類企業(yè)在盈利模式上存在差別，因此在分析、研究這兩類公司時，側(cè)重點也有所區(qū)別。

    針對礦山類企業(yè)，由于礦山成本相對固定，盈利能力主要受金屬價格影響。影響金屬價格的因素主要包括行業(yè)的供給和需求、產(chǎn)業(yè)鏈的庫存水平、金屬本身的金融屬性等。從行業(yè)層面分析時，主要應(yīng)側(cè)重于金屬的供需格局，比如可以關(guān)注減產(chǎn)、供給側(cè)改革、環(huán)保督查淘汰落后產(chǎn)能等供給端事件，當(dāng)然，從行業(yè)長期良好發(fā)展的角度出發(fā)，如新能源汽車推廣、5G新型基建等需求端增量情況更值得關(guān)注。針對加工類企業(yè)，由于其盈利模式主要為賺取加工費，因此對于該類企業(yè)的分析更側(cè)重于企業(yè)本身，比如關(guān)注企業(yè)經(jīng)營情況、盈利能力等基本面。

    從企業(yè)層面進行分析時，無論礦山類企業(yè)還是加工類企業(yè)，低成本就是重要核心競爭力之一。對于礦山類企業(yè)，其成本更多取決于礦山品位、產(chǎn)量規(guī)模等自然條件，在實際財務(wù)數(shù)據(jù)中，毛利率、凈利潤一般是衡量企業(yè)礦山資質(zhì)、規(guī)模的重要指標(biāo)。對于加工類企業(yè)，成本更多取決于公司產(chǎn)品的合格率等自身情況。礦山類企業(yè)的產(chǎn)品往往是同質(zhì)化的，因此企業(yè)只能在產(chǎn)量規(guī)模和生產(chǎn)穩(wěn)定性上競爭。加工類企業(yè)的產(chǎn)品存在較多定制化，因此開發(fā)新產(chǎn)品、提高產(chǎn)品性能是加工類企業(yè)維持、提高盈利能力的有效途徑。落實到企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，穩(wěn)定的毛利率和持續(xù)的利潤增長是優(yōu)質(zhì)加工類有色金屬企業(yè)的標(biāo)志之一。

    二、成本及毛利分析

    礦山企業(yè)所擁有礦山的地理位置、礦石品位、交通運輸情況等決定了有色公司的成本，并且在一段時間可視為不變。

    成本端的變動主要包括原材料、人工、電力等成本。在原材料成本方面，對于濕法冶煉等生產(chǎn)模式來說，硫酸等輔料是企業(yè)成本的一部分。外購硫酸、采購硫磺制酸或者配合硫化礦自制硫酸在成本上也會形成差異。在電力成本方面，對于電解鋁等耗電量較大的金屬品位，電力成本的高低也是企業(yè)成本的主要因素，然而得益于煤炭價格相對較低，自備電廠往往較外購電力具有明顯的成本優(yōu)勢。在人力成本方面，有色金屬企業(yè)的礦山很多位于國外，歐美地區(qū)勞工或者管理者的人力成本相對于國內(nèi)顯著偏高，但優(yōu)質(zhì)的管理團隊也可以帶來穩(wěn)定的產(chǎn)量和其他方面的成本控制，因此需要根據(jù)公司產(chǎn)量、單位成本來綜合評價。

    加工類企業(yè)的成本，則和金屬原材料的價格波動息息相關(guān)，體現(xiàn)在其原材料成本項目。此外，人工成本和電力、能源成本是否提升，也需要長期關(guān)注。加工類企業(yè)加工費越高，原材料等成本越低，則實現(xiàn)的毛利率則越高。

    三、匯兌損益分析

    匯兌損益也即匯兌差額，是由于匯率的浮動所產(chǎn)生的結(jié)果。在對有色金屬企業(yè)進行盈利分析時，需要重點關(guān)注匯率。這是因為，有色金屬大部分是全球定價的大宗商品，且用美元計價，而有色金屬企業(yè)主營收入和金屬價格顯著相關(guān)，所以需要分析有色金屬公司的外匯敞口（即暴露在匯兌風(fēng)險下外匯買賣的差額），以及匯率波動帶來的匯兌損益影響。

    同時，我國有色金屬企業(yè)中加工企業(yè)出口占比普遍較高，且因為資源相對緊張，難以滿足高速增長的工業(yè)化需求，國內(nèi)有色礦端企業(yè)外延擴張加速，海外并購案例逐漸增多，標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)?shù)刎泿艆R率的波動也會對企業(yè)經(jīng)營帶來影響。所以，如何通過相關(guān)財務(wù)科目剔除匯兌影響，還原真實經(jīng)營表現(xiàn)，盡量避免匯率波動等外部因素帶來的影響，對有色企業(yè)顯得尤為重要。

    除此之外，也要關(guān)注有色金屬企業(yè)的減值準(zhǔn)備、“三費率”分析以及稅務(wù)分析等方面。

    總的來說，有色金屬大部分是全球定價的大宗商品，供給及需求已經(jīng)接近全球化，所以在進行企業(yè)分析時，需要關(guān)注的數(shù)據(jù)和變量也相對較多，這也給我們的研究增加一定門檻。下一篇，我們將結(jié)合案例，帶投資者進一步學(xué)習(xí)有色金屬企業(yè)財務(wù)分析的小技巧，敬請關(guān)注。（本篇由海通證券研究所陳曉航供稿）