深交所投教專欄|投資零售行業(yè)？先記住這三個“很重要”

    編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)特征不同，為幫助投資者從財(cái)務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內(nèi)在邏輯，提升投資者對不同行業(yè)上市公司的價(jià)值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財(cái)務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第三十一篇，幫助投資者進(jìn)一步學(xué)習(xí)零售行業(yè)財(cái)務(wù)分析小技巧，一起來看看。

    投資零售行業(yè)？先記住這三個“很重要”

    上一篇談到，判斷一家零售企業(yè)是否值得投資，可重點(diǎn)關(guān)注增長類、盈利類及成本類三類財(cái)務(wù)指標(biāo)。那么，如何在上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表披露信息中找到并解讀上述指標(biāo)呢？跟著以下三個“很重要”，幫您撥開零售業(yè)投資迷霧。

    “資產(chǎn)負(fù)債表中使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債”很重要

    提到“成長能力”，有的投資者會想到財(cái)務(wù)報(bào)表上收入的增長幅度。實(shí)際上，很多零售企業(yè)的業(yè)績較大程度取決于其門店所在地帶來的客流。對于以租賃門店為主的零售企業(yè)，其財(cái)務(wù)報(bào)表披露的與經(jīng)營場所租賃相關(guān)的“使用權(quán)資產(chǎn)”及“租賃負(fù)債”，在一定程度上也能有效體現(xiàn)企業(yè)未來的成長性。

    具體來說，若一家零售企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表附注中“使用權(quán)資產(chǎn)”本年增加額較大時，可能反映出該零售企業(yè)正處于擴(kuò)張期，比如通過新開門店、增加經(jīng)營面積，或者對快到期的經(jīng)營場所租賃合約進(jìn)行了更新、展期等。無論哪種情況，都間接說明該零售企業(yè)正處于發(fā)展態(tài)勢，而這也是其“成長”的信號之一。

    那么，成長面臨停滯的零售企業(yè)在使用權(quán)資產(chǎn)項(xiàng)目上又是如何表現(xiàn)的呢？以A公司為例，其2021年末使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債相比較2021年年初大幅下降，下降幅度超過10%。通過財(cái)務(wù)報(bào)表附注中披露可知，2021年A公司因各種原因使得部分到期門店不再續(xù)約，甚至相當(dāng)一部分租約在未執(zhí)行完畢的情況下提前解約。不管A公司是主動決定解約，還是被動接受無法續(xù)約，都是“成長停滯”的間接信號，不排除A公司未來面臨“收縮”的可能。

    “租賃”是零售企業(yè)經(jīng)營的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，經(jīng)營租約對企業(yè)業(yè)績具有一定的“錨定”效應(yīng)，議價(jià)能力強(qiáng)的零售企業(yè)往往能通過低廉的租賃付款額并簽訂期限較長的租約，以“錨定”未來較低的經(jīng)營租賃開支從而“錨定”一部分業(yè)績。通過對于租賃使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債的分析，可以幫助投資者更好地分析目前零售企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)，作出合理的價(jià)值判斷。

    “借助關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)判斷信息”很重要

    分析零售公司的盈利能力，無論是比較毛利率、凈利率或者凈資產(chǎn)收益率，都繞不開“收入”這個關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

    在前兩篇文章中我們介紹過，投資者分析關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)是為了更好理解零售企業(yè)的商業(yè)前景和核心競爭力。然而，在現(xiàn)行準(zhǔn)則下，財(cái)務(wù)報(bào)表收入披露要求較為簡單，如果單看收入披露，可能會一葉障目。

    以品牌零售公司B、C為例：B公司采取直營模式，C公司采取加盟店模式；B的收入時點(diǎn)為產(chǎn)品出售給消費(fèi)者，年收入80億元；C的收入時點(diǎn)為產(chǎn)品出售給加盟店，年收是100億元。從收入數(shù)據(jù)上看，C的投資價(jià)值一定好于B嗎？答案是不一定。因?yàn)镃的收入雖然高，但卻不是對最終消費(fèi)者，在流量為王的零售行業(yè)，由于核心競爭力沒有掌握在C企業(yè)手中，所以一旦加盟商客源流失或者轉(zhuǎn)投其他零售企業(yè)，C企業(yè)未來的收入可能會面臨更多不確定性。

    那么，如何獲取更多信息讓數(shù)據(jù)可比？我們在閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表的同時，不妨在企業(yè)年報(bào)的其他章節(jié)去找尋“解鎖密匙”，比如審計(jì)報(bào)告中的“關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)”，就能幫助投資者更好理解財(cái)務(wù)報(bào)表。

    以D公司為例：大部分投資者對零售行業(yè)收入的理解是“商品銷售產(chǎn)生的收入”，其實(shí)不然。零售行業(yè)公司D業(yè)務(wù)模式豐富，除了“賣給客戶的商品銷售收入”，還有可能是“來自供應(yīng)商的提供服務(wù)收入”（即為供應(yīng)商的商品提供倉儲管理、商品促銷等）從而取得相關(guān)收入，這些信息可以從該企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表中的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)中獲取。不僅如此，零售企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)還會描述更多的業(yè)務(wù)類型，而每種業(yè)務(wù)類型對應(yīng)的收入確認(rèn)時點(diǎn)和方式都可能不同。在比較不同零售企業(yè)哪一個更值得投資時，不妨先了解企業(yè)的收入模式，確定數(shù)據(jù)可比性后再做下一步分析。

    當(dāng)然，在上市公司年報(bào)的管理層分析與討論章節(jié)、行業(yè)分析報(bào)告等公開資料中，投資者也可以獲取其他有用信息，在投資分析時不妨綜合來看。

    “選取合適的可比成本數(shù)據(jù)作為投資價(jià)值判斷依據(jù)”很重要

    零售行業(yè)中業(yè)務(wù)模式、合同關(guān)鍵條款等信息紛繁多樣，所以比較該行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營效率時必須多方比較、抽絲剝繭，最終選擇比較適合的成本數(shù)據(jù)作為投資價(jià)值的判斷依據(jù)。

    具體如何做呢？可以靈活使用財(cái)務(wù)報(bào)表中的租金、折舊和人工等關(guān)鍵成本費(fèi)用，比較同行業(yè)公司同類費(fèi)用與收入的比例，分析哪一個公司的經(jīng)營效率更高，更具投資價(jià)值。同時，也可以借助同行業(yè)公司審計(jì)報(bào)告中關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露，來輔助對目標(biāo)公司關(guān)鍵財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的理解。

    舉個例子：公司E和公司F，收入規(guī)模、收入增長率和毛利率都比較接近。在分析費(fèi)用比率的時候，公司E和公司F的裝修費(fèi)分?jǐn)傉籍?dāng)期收入比均為40%左右。然而，根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表折舊及攤銷披露信息可以看到，公司E的裝修費(fèi)攤銷年限為3年，而公司F的攤銷年限為5年，即假設(shè)裝修費(fèi)用相同的情況下，E公司在3年內(nèi)將此費(fèi)用分?jǐn)偟綋p益表，而公司F要5年分?jǐn)偞速M(fèi)用進(jìn)損益表。那么，可以推斷出在其他所有運(yùn)營指標(biāo)相同的情況下，公司E可能更具有可投資性。

    投資是個復(fù)雜的決策，需要我們結(jié)合行業(yè)知識找尋合適的投資標(biāo)的和對標(biāo)公司，利用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和知識進(jìn)行有效分析比較，從而輔助決策判斷。零售行業(yè)的“三個很重要”，您掌握了嗎？

    （本篇由畢馬威華振會計(jì)師事務(wù)所馬娜、朱希揚(yáng)供稿）

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（編輯 田冬）