抓住農(nóng)林牧漁行業(yè)特點 讀懂數(shù)字背后的故事

    農(nóng)業(yè)行業(yè)具有生產(chǎn)周期長、自然風險高、補貼力度大等特點，這些特點直觀反映在部分財務指標上。學會分析這些指標，能夠幫助我們更加了解企業(yè)基本面，從而做出更加合理的投資決策。本篇以養(yǎng)殖企業(yè)為例，結(jié)合具體案例，帶領(lǐng)投資者學習農(nóng)林牧漁行業(yè)財務分析小技巧。

    一、如何解讀農(nóng)業(yè)企業(yè)的成長可持續(xù)性

    分析一家企業(yè)是否值得投資之前，首先我們需要了解這家企業(yè)賺錢能力如何，及這種能力是否可持續(xù)。那么，哪些財務指標可以了解企業(yè)這方面的表現(xiàn)呢？

    企業(yè)通過日常經(jīng)營活動賺到的錢，反映在財務報表中即為營業(yè)收入。一般養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營模式相對單一，想要實現(xiàn)營業(yè)收入增長，主要有兩種方法：提升商品價格和提高商品銷量。然而，大部分養(yǎng)殖產(chǎn)品差異化不大，產(chǎn)品的單位價格有限，即通過提升商品價格來實現(xiàn)收入持續(xù)增長的可能性受限，所以，養(yǎng)殖企業(yè)往往是通過不斷提升銷量來實現(xiàn)自身營業(yè)收入的持續(xù)增長。

    想要實現(xiàn)銷量的提升，企業(yè)首先需要提升自身產(chǎn)量，即實現(xiàn)產(chǎn)能擴張。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)以生物為對象，一般生產(chǎn)周期較長，大部分需要數(shù)月到1年，有的甚至需要更長時間。農(nóng)業(yè)行業(yè)生產(chǎn)周期長的特點，導致企業(yè)隨著產(chǎn)能的擴張，其持有的資產(chǎn)會隨之增加，特別是農(nóng)業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的特殊資產(chǎn)——生物資產(chǎn)，如種植的作物、養(yǎng)殖的動物等。農(nóng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營的業(yè)務不同，其生物資產(chǎn)在財務報表中反映的科目也會有所不同。如果企業(yè)生產(chǎn)的生物資產(chǎn)只能消耗一次，如生長中的作物、蔬菜、存欄待售的牲畜等，則在報表中作為消耗性生物資產(chǎn)（存貨）核算；如果企業(yè)生產(chǎn)的生物資產(chǎn)能夠在生產(chǎn)經(jīng)營中長期、反復使用，如奶牛、種豬等，則在報表中作為生產(chǎn)性生物資產(chǎn)（非流動資產(chǎn)）核算。企業(yè)在生產(chǎn)生物資產(chǎn)過程中發(fā)生的支出，如材料、人工、各種費用等，均會作為成本的一部分先在生物資產(chǎn)中累積，等到產(chǎn)品收獲并銷售后一并轉(zhuǎn)入銷售期的銷售成本。因此，我們通?？梢酝ㄟ^縱向分析企業(yè)財務報表中生物資產(chǎn)占總資產(chǎn)的變動來了解企業(yè)未來成長的可持續(xù)性。

    舉個例子：以水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)A公司為例，其養(yǎng)殖的水產(chǎn)品只能消耗一次，在其財務報表中反映為存貨中的消耗性生物資產(chǎn)。從消耗性生物資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率的變動情況來分析，我們發(fā)現(xiàn)A公司自上市以來一直致力于產(chǎn)能擴張，其累計確權(quán)的海域面積5年內(nèi)擴張了4倍，底播面積增加超過5倍。然而，由于A公司養(yǎng)殖的海產(chǎn)品生產(chǎn)周期一般需要3年，初期的養(yǎng)殖投入無法迅速轉(zhuǎn)換為營業(yè)收入增長，而是先在企業(yè)的生物資產(chǎn)中積累，等到收獲時才會逐漸釋放為公司的營業(yè)收入。結(jié)合A公司20X0年至20X5年財務報表，總資產(chǎn)中消耗性生物資產(chǎn)的占比從20X0年22%上漲至20X5年的41%，不斷攀升的消耗性生物資產(chǎn)似乎在“釋放”公司未來前景一片大好的信號。那么，這些生物資產(chǎn)是否真的能給企業(yè)帶來可持續(xù)的收入增長呢？

    對于農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，大部分生物資產(chǎn)存有量，如高海拔山上的苗木、地底的植物、湖底或海底的水產(chǎn)品等，往往需要通過特殊的盤點方法來確定。從財務報表來看，也可通過跟蹤分析企業(yè)的初期養(yǎng)殖投入是否在對應的收獲年份給企業(yè)帶來了應有的收入份額（如單位畝產(chǎn)量等），來分析存貨的狀況及質(zhì)量。通過分析，我們發(fā)現(xiàn)盡管A公司20X5年的收入同比增長30%，但是20X5年（20X2年投產(chǎn)）的單位畝產(chǎn)量同比卻下降了7%，20X6年（20X3年投產(chǎn)）的單位畝產(chǎn)更是同比驟減33%。此時，有的投資者也許會質(zhì)疑，公司20X4年至20X5年期間大規(guī)模的養(yǎng)殖投入是否真的能為公司帶來同幅度的收入增長？經(jīng)過進一步跟蹤，了解到A公司20X7年的單位畝產(chǎn)同比下滑49%，20X8年公司宣布受自然災害影響，20X4年和20X5年底播的海產(chǎn)品絕收死亡，公司對消耗性生物資產(chǎn)計提巨額存貨跌價準備，直接導致20X8年公司虧損。

    農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營特性導致生物資產(chǎn)成為企業(yè)的重要資產(chǎn)組成部分，投資者可以通過分析財務報表中生物資產(chǎn)的情況來判斷企業(yè)未來的成長性。但是，農(nóng)業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性以及生物資產(chǎn)本身的特殊性，也提醒我們在發(fā)現(xiàn)企業(yè)生物資產(chǎn)大幅增加的情況下保持警惕，通過結(jié)合投入產(chǎn)出比縱向動態(tài)分析，持續(xù)跟蹤企業(yè)的經(jīng)營情況，從而做出合理的投資判斷。

    二、如何分析農(nóng)業(yè)企業(yè)的盈利可持續(xù)性

    分析一家企業(yè)是否值得投資時，還需特別關(guān)注企業(yè)賺到的錢有多少能真正轉(zhuǎn)化為公司利潤。那么，又有哪些財務指標可以了解企業(yè)這方面的表現(xiàn)呢？

    對于養(yǎng)殖企業(yè)來說，由于養(yǎng)殖品提價基礎(chǔ)較弱，因此企業(yè)控制成本的能力直接決定了企業(yè)最終能夠取得的利潤。一般企業(yè)的成本控制能力可以通過銷售凈利率來體現(xiàn)，企業(yè)單位產(chǎn)品的賺錢能力則通過銷售毛利率來體現(xiàn)。通常我們可以通過比較同行業(yè)企業(yè)的毛利率、凈利率的波動情況，來分析企業(yè)盈利的可持續(xù)性。

    以上述水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)A公司為例，A公司自上市后一直表現(xiàn)出高毛利水平，20X3年至20X5年期間其銷售毛利率甚至超過了行業(yè)內(nèi)可比公司的毛利率水平，似乎成為同行業(yè)企業(yè)中的佼佼者。但是，當我們結(jié)合分析A公司的銷售凈利率水平，卻發(fā)現(xiàn)A公司的凈利率表現(xiàn)始終低于行業(yè)內(nèi)可比公司水平。進一步分析，我們發(fā)現(xiàn)A公司的資產(chǎn)負債率長期高于行業(yè)可比公司，致使公司經(jīng)營成本相對較高，因此，A公司盈利可持續(xù)性存疑。

    另外，部分農(nóng)業(yè)企業(yè)的補貼收入較多，而補貼收入會直接影響企業(yè)的銷售凈利潤，可能會掩蓋企業(yè)真實盈利水平，所以，我們在分析農(nóng)業(yè)企業(yè)銷售凈利率時，還需注意剔除這些項目，還原企業(yè)真實的盈利質(zhì)量。

    總的來說，每個行業(yè)都有其經(jīng)營特性，這些特性往往直觀反映在企業(yè)財務報表中。抓住企業(yè)所在行業(yè)的經(jīng)營特性，不僅能讓我們更好理解企業(yè)的賺錢之道，也能幫助我們透過財務報表看清數(shù)字背后的故事。

    （畢馬威華振會計師事務所董錫芳供稿）