深交所投教專欄|如何從財務(wù)指標(biāo)分析農(nóng)林牧漁企業(yè)投資價值

    編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現(xiàn)出的財務(wù)特征不同，為幫助投資者從財務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內(nèi)在邏輯，提升投資者對不同行業(yè)上市公司的價值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第二十七篇，帶您通過財務(wù)指標(biāo)判斷農(nóng)林牧漁企業(yè)投資價值，一起來看看。

    如何從財務(wù)指標(biāo)分析農(nóng)林牧漁企業(yè)投資價值

    上一篇介紹了農(nóng)林牧漁行業(yè)的基本情況和特點，本篇我們將從投資角度出發(fā)，結(jié)合養(yǎng)殖、飼料和種業(yè)等農(nóng)業(yè)不同子行業(yè)的不同投資思路，運用成長性指標(biāo)、盈利類指標(biāo)兩大類財務(wù)指標(biāo)，幫助投資者學(xué)會分析農(nóng)林牧漁企業(yè)成長性和盈利能力。

    一、從成長性指標(biāo)分析企業(yè)未來營收或盈利增長空間

    成長性指標(biāo)主要指直接或間接在未來可兌現(xiàn)為實際營收或盈利的財務(wù)指標(biāo)，包括資本支出、研發(fā)支出、運營資產(chǎn)等指標(biāo)。

    養(yǎng)殖行業(yè)可重點關(guān)注資本開支、生物資產(chǎn)指標(biāo)。一般養(yǎng)殖企業(yè)的成長性主要體現(xiàn)在產(chǎn)能指標(biāo)上，企業(yè)通過調(diào)整資本開支（土地和養(yǎng)殖場）和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)（能繁母豬或祖代雞）來規(guī)劃未來幾年的產(chǎn)能，因此，可根據(jù)養(yǎng)殖企業(yè)的資本開支和生物資產(chǎn)對養(yǎng)殖企業(yè)的成長性進行判斷。當(dāng)處于行業(yè)周期高點，養(yǎng)殖企業(yè)提高資本開支和購置生物性資產(chǎn)，這些產(chǎn)能將會在未來幾年兌現(xiàn)為出欄量，最終或?qū)⒎从吃阡N售量上。

    飼料企業(yè)可重點關(guān)注銷售增速、盈利增速指標(biāo)。飼料行業(yè)主要受到農(nóng)產(chǎn)品價格和養(yǎng)殖飼料需求的影響，而具有優(yōu)秀成長力的飼料企業(yè)，往往有較強的渠道、管理和成本優(yōu)勢，這些優(yōu)勢將幫助飼料企業(yè)獲得更加穩(wěn)定增長的營收和盈利，因此，可以通過銷售增速和盈利增速指標(biāo)間接地反映出飼料企業(yè)的成長性。

    種子企業(yè)可重點關(guān)注研發(fā)相關(guān)指標(biāo)。種子企業(yè)的研發(fā)投入是未來收益的重要支撐，企業(yè)通過研發(fā)投入，對種子進行雜交和選育，研發(fā)出優(yōu)秀性狀的種子后，經(jīng)過國家品種審定后進入市場。憑借其優(yōu)秀的性狀和單產(chǎn)，最終或?qū)⑥D(zhuǎn)化為可觀的營業(yè)收入。因此，研發(fā)相關(guān)支出是種子企業(yè)成長性的重要體現(xiàn)之一。

    二、從盈利類指標(biāo)判斷企業(yè)經(jīng)營效率、成本控制及產(chǎn)品競爭力

    盈利類指標(biāo)主要包括銷售毛利率、凈利率及其同比變動情況等指標(biāo)。農(nóng)業(yè)行業(yè)市場空間較為穩(wěn)定，企業(yè)通常以提升產(chǎn)品競爭力、強化營銷手段等方式來提升市場份額，因此可通過上述指標(biāo)了解企業(yè)盈利性。

    養(yǎng)殖企業(yè)可重點關(guān)注凈利潤指標(biāo)。從價格角度來看，養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高，企業(yè)難以通過渠道或營銷獲得明顯的溢價，同時由于市場集中度較低，養(yǎng)殖行業(yè)周期性明顯，企業(yè)難以有效控制出欄價格，因此，成本控制成為企業(yè)盈利能力的重要體現(xiàn)。從成本來看，養(yǎng)殖業(yè)成本主要包括飼料成本、人工成本、管理成本和折舊成本，養(yǎng)殖企業(yè)可以通過優(yōu)化飼料結(jié)構(gòu)、提高管理效率和提高祖輩品種質(zhì)量等優(yōu)化整體成本，而這些能力都將反映在凈利潤指標(biāo)上。

    飼料企業(yè)可重點關(guān)注毛利率指標(biāo)。從成本來看，飼料企業(yè)原材料主要受農(nóng)產(chǎn)品價格影響，不同企業(yè)之間難以在成本端出現(xiàn)明顯分化。但從價格來看，不同飼料企業(yè)出現(xiàn)一定分化，主要在于有的企業(yè)能夠提供不同的附加產(chǎn)品和服務(wù)，包括飼料防疫一體化服務(wù)、定制化飼料、配套疫苗等。這些附加產(chǎn)品和服務(wù)讓飼料企業(yè)增加收入的同時也樹立了飼料企業(yè)的品牌形象，從而獲得更高的溢價，而這些能力可以有效地反映在毛利率指標(biāo)中。

    種子企業(yè)亦可重點關(guān)注毛利率指標(biāo)。一方面，糧食價格會顯著影響種子企業(yè)的毛利率和盈利水平；另一方面，種子研發(fā)是企業(yè)的核心競爭力，當(dāng)種子企業(yè)研發(fā)的種子具有相對更好的性狀和單產(chǎn)，就更有可能通過國家品種審定，且能在種子市場中獲得更高的定價，從而最終反映在企業(yè)的毛利率水平上。

    需要注意的是，以上財務(wù)指標(biāo)只是我們了解企業(yè)情況的一個切入點，在實際投資中還需要結(jié)合宏觀指標(biāo)、行業(yè)發(fā)展、市場狀況等綜合判斷決策。下一篇，我們將帶您在案例中學(xué)習(xí)、運用農(nóng)林牧漁行業(yè)財務(wù)分析小技巧，敬請關(guān)注。

    （本篇由長江證券研究所農(nóng)林牧漁行業(yè)研究小組供稿）

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（編輯 何帆）