深交所投教丨投資進(jìn)階：場(chǎng)內(nèi)基金投資策略（上）

    編者按：

    經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國公募基金行業(yè)從無到有、從小到大，逐步成為普惠金融的重要載體，日益豐富公募基金產(chǎn)品成為老百姓投資理財(cái)?shù)闹匾ぞ哌x擇。為幫助新入市投資者和潛在投資者做好基金投資“入門功課”，系統(tǒng)掌握基金投資基礎(chǔ)知識(shí)，深交所投教中心特別推出《投資者入市手冊(cè)（基金篇）》，并在此基礎(chǔ)上精編為“基金入門300問”系列文章。本篇為第十九篇，介紹場(chǎng)內(nèi)基金投資策略，一起來看看。

    1.如何利用ETF進(jìn)行長(zhǎng)期投資？

    ETF的投資目標(biāo)是復(fù)制標(biāo)的指數(shù)、實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的指數(shù)的緊密跟蹤。因此，ETF具有風(fēng)險(xiǎn)分散度好、透明度高、受管理人主觀因素影響小等特點(diǎn)，適用于進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

    由于指數(shù)基金的費(fèi)用低，長(zhǎng)期投資會(huì)因?yàn)閺?fù)利的作用顯著增加指數(shù)基金的相對(duì)收益水平。從長(zhǎng)期投資、財(cái)富保值增值的角度來看，投資指數(shù)基金都是一個(gè)較好的選擇，而ETF在跟蹤效果上更優(yōu)于傳統(tǒng)開放式指數(shù)基金。因此，投資者可以采用低位買入ETF并長(zhǎng)期持有的策略，獲得指數(shù)增長(zhǎng)帶來的收益。    

    2.如何利用ETF抓住短期投資機(jī)會(huì)？

    對(duì)于那些希望能夠迅速進(jìn)出整個(gè)市場(chǎng)或市場(chǎng)特定的部分以捕捉短期機(jī)會(huì)的投資者，ETF也是一種理想的投資工具。這是因?yàn)镋TF是由其追蹤的標(biāo)的指數(shù)成份股構(gòu)成的組合，增減ETF相當(dāng)于增減了股票倉位。同時(shí)，ETF有較高的交易效率，可以以較快的速度買入賣出，以對(duì)市場(chǎng)的變化做出反應(yīng)。此外，ETF交易費(fèi)率相對(duì)低廉。對(duì)于在行情發(fā)生變化，需要大規(guī)模增減股票倉位的投資者而言，直接增減ETF可以避免買賣多只股票的麻煩，減少對(duì)股票價(jià)格的沖擊，迅速進(jìn)出市場(chǎng)。ETF特殊的套利機(jī)制也有助于提高流動(dòng)性，降低大額交易的沖擊成本。    

    3.如何利用ETF進(jìn)行杠桿和做空交易？

    投資者通過向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入ETF（融資交易），實(shí)現(xiàn)杠桿交易的效果；或借入ETF并賣出（融券交易），實(shí)現(xiàn)賣空的效果。

    4.什么是ETF套利？

    ETF套利就是利用ETF獨(dú)特的交易機(jī)制，在單個(gè)ETF、不同ETF、ETF與其他資產(chǎn)間構(gòu)建多空組合，獲取低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健收益的過程。    

    5.如何利用ETF進(jìn)行“T+0”折溢價(jià)套利？

    由于ETF同時(shí)可以在一級(jí)市場(chǎng)上申購贖回和在二級(jí)市場(chǎng)上交易買賣，因此具有實(shí)時(shí)凈值與實(shí)時(shí)市值兩種價(jià)格。根據(jù)一價(jià)定律，這兩種價(jià)格應(yīng)該相等。但實(shí)際的交易過程中，由于所處市場(chǎng)和交易參與者有所區(qū)別，短期可能受到不同的供需等因素影響，ETF的凈值與市值往往并不相等。這就為套利帶來了空間：

    溢價(jià)套利（正向套利）是當(dāng)ETF在二級(jí)市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)高于其資產(chǎn)凈值時(shí)，可以在二級(jí)市場(chǎng)買進(jìn)一攬子股票，然后于一級(jí)市場(chǎng)申購ETF，再于二級(jí)市場(chǎng)中以高于基金份額凈值的價(jià)格將此申購得到的ETF賣出；

    折價(jià)套利（反向套利）是當(dāng)ETF在二級(jí)市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)低于其資產(chǎn)凈值時(shí)，在二級(jí)市場(chǎng)以低于資產(chǎn)凈值的價(jià)格買進(jìn)ETF，然后于一級(jí)市場(chǎng)贖回ETF，再于二級(jí)市場(chǎng)中賣掉股票。

    如果折溢價(jià)價(jià)差大于交易成本（ETF手續(xù)費(fèi)、股票交易費(fèi)用、沖擊成本等），這樣的套利行為就可以獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益。    

    6.如何利用ETF進(jìn)行事件套利？

    事件套利策略主要應(yīng)用于成份股發(fā)生停牌時(shí)，即在ETF成份股因重大事件，例如增發(fā)、并購等導(dǎo)致停牌，投資者預(yù)估其價(jià)格在復(fù)牌后會(huì)有大幅漲跌的可能，進(jìn)而在ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格還沒有充分反映其復(fù)牌后價(jià)格預(yù)期之前，進(jìn)行套利操作，獲取低風(fēng)險(xiǎn)收益。

    例如，預(yù)估成份股復(fù)牌后有較大漲幅，則在二級(jí)市場(chǎng)上買入ETF份額，申請(qǐng)贖回，獲得一攬子股票，按照當(dāng)期價(jià)格將股票組合內(nèi)的非停牌股賣出，停牌股持有至復(fù)牌；或預(yù)估復(fù)牌后有較大跌幅，則在二級(jí)市場(chǎng)上買入除停牌股外的其他股票，利用現(xiàn)金替代的方式申購ETF份額，然后在二級(jí)市場(chǎng)上賣出ETF。

    事件套利是否成功取決于停牌成份股復(fù)牌后表現(xiàn)是否符合預(yù)期、ETF是否必須現(xiàn)金替代以及ETF在事件發(fā)生后對(duì)相關(guān)股票估值調(diào)整的幅度等。

    7.如何利用ETF進(jìn)行日內(nèi)波段套利？

    目前我國A股采用“T+1”交易制度，即當(dāng)日買入的證券次日才能賣出，因此通過股票較難獲取日內(nèi)收益。例如，上午開盤看好滬深300指數(shù)，買入相關(guān)成份股，下午2點(diǎn)左右指數(shù)大漲至投資者的心理價(jià)位，預(yù)期后續(xù)會(huì)反轉(zhuǎn)。但持有股票無法賣出，第二天開盤指數(shù)跳空，收益隨之抹平。而ETF存在獨(dú)特的一、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，投資者可以通過類似折溢價(jià)套利的方式實(shí)現(xiàn)日內(nèi)波段套利。假如日內(nèi)看漲，可在開盤后低點(diǎn)買入ETF，贖回獲得相關(guān)股票，在盤中上漲或反彈后賣出；或在開盤后低點(diǎn)買入一攬子股票，申購成ETF份額，在盤中上漲或反彈后賣出。假如日內(nèi)看跌，則反向操作。通過這種方式，即可以實(shí)現(xiàn)日內(nèi)至少一輪的回轉(zhuǎn)交易，獲取日內(nèi)收益。通常日內(nèi)波段套利是否有效取決于投資者對(duì)于日內(nèi)行情研判的準(zhǔn)確性，相對(duì)持有策略波段套利風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，但相對(duì)折溢價(jià)套利風(fēng)險(xiǎn)較大。

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（編輯 上官夢(mèng)露）