受宏觀經(jīng)濟增長放緩、貿(mào)易摩擦、社會融資萎縮等因素的影響，過往被認為“小而美”的創(chuàng)業(yè)板公司今年交出了一份似乎“讓人不太滿意”的中考成績單。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年創(chuàng)業(yè)板上市公司累計實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤544.76億元，同比增長8.13%。證券時報記者希望通過挖掘創(chuàng)業(yè)板“中報”更深層次的數(shù)據(jù)，還原創(chuàng)業(yè)板真實的業(yè)績情況。
整體增速放緩與中位數(shù)
表現(xiàn)優(yōu)于A股整體
2018年上半年度，創(chuàng)業(yè)板上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入合計5910.67億元，同比增長19.92%，公司平均營收為8.10億元；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤合計544.76億元，同比增長8.13%，公司平均凈利潤為0.75億元。從業(yè)績合計情況看，本報告期內(nèi)增速同比放緩。
然而，簡單運用合計數(shù)、平均數(shù)往往難以全面反映公司真實情況，中位數(shù)則能有效避免少數(shù)公司或個別行業(yè)極端值的擾動。據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板公司營業(yè)收入同比增長率、凈利潤同比增長率的中位數(shù)分別為19.25%、13.6%，而全部A股的這一數(shù)據(jù)分別為13.76%、13.02%，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)略優(yōu)于A股整體。
業(yè)績增速中位數(shù)顯示創(chuàng)業(yè)板今年上半年整體業(yè)績表現(xiàn)并不差，而另一個數(shù)據(jù)也印證了這一情況。上半年樂視網(wǎng)虧損11億元、堅瑞沃能虧損16.7億元，溫氏股份、寧德時代凈利潤同比分別減少9億元、9.5億元，如剔除上述4家公司影響，則整體凈利潤增速為18.32%。可見，由于創(chuàng)業(yè)板公司整體規(guī)模較小，個別公司的業(yè)績波動對板塊整體業(yè)績造成較大影響，從而讓數(shù)據(jù)在一定程度上“失真”。
將區(qū)間拉長，自創(chuàng)板以來，創(chuàng)業(yè)板公司平均收入規(guī)模由2009年的3.05億元增長至2017年的15.53億元，年復合增長率達20%；平均凈利潤由2009年的0.58億元增長至2017年的1.25億元，年復合增長率達9%，長期增長趨勢不變。
財務(wù)費用支出增加與
毛利率保持較高水平
進一步來看，受2018年全球經(jīng)濟增長放緩等因素影響，外部環(huán)境不確定性增加，流動性趨緊，中小民營企業(yè)受到較大影響。反映在創(chuàng)業(yè)板上就是負債率攀升，融資成本增加，從而拖累業(yè)績表現(xiàn)。
數(shù)據(jù)顯示，2018年6月末，創(chuàng)業(yè)板公司整體資產(chǎn)負債率為41.28%，同比增加7.94個百分點，對比2018年第一季度末的40.16%、2017年末的40.54%、2016年末的36.87%、2015年末的36.37%呈上升趨勢，尤其是作為有息負債的長短期借款余額繼續(xù)快速上升，期末余額達到3272.24億元，余額及占總資產(chǎn)的比重持續(xù)增加。
在流動性趨緊、社會融資成本增加的大環(huán)境下，公司融資成本也呈現(xiàn)普遍攀升的態(tài)勢。上半年創(chuàng)業(yè)板公司整體財務(wù)費用支出85.54億元，占板塊整體凈利潤的15.70%，同比增加46.94%，更有81家上市公司的本期財務(wù)費用支出占凈利潤金額的50%以上，一定程度拉低了上半年度板塊的凈利潤增速。
業(yè)績波動是規(guī)模較小的企業(yè)邁向龍頭企業(yè)必須經(jīng)歷的一個過程。作為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的聚集地，創(chuàng)業(yè)板中存在大量新模式、新業(yè)態(tài)的公司，這導致在干擾因素較多的背景下，抗風險能力相對較弱的特點顯現(xiàn)。不過難能可貴的是，創(chuàng)業(yè)板公司通過加大研發(fā)投入，提升產(chǎn)品科技壁壘，夯實業(yè)績長期增長的基礎(chǔ)。
反映到盈利能力指標上，2018年上半年度創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)務(wù)平均毛利率為29.17%，與2018年第一季度的30.13%、2017年度的29.50%持平，較2016年度、2015年度的31.56%、32.45%略有下滑，但總體穩(wěn)定且保持較高水平。上半年創(chuàng)業(yè)板上市公司全面攤薄凈資產(chǎn)收益率為3.90%，也與去年同期的3.96%相當。
與此同時，一批具有代表性的創(chuàng)新企業(yè)也不斷涌現(xiàn)，智飛生物、東方財富、愛爾眼科、樂普醫(yī)療、光線傳媒等18家創(chuàng)業(yè)板上市公司2018年上半年實現(xiàn)凈利潤達到5億元以上，利亞德、當升科技、寒銳鈷業(yè)、信維通信、先導智能等55家創(chuàng)業(yè)板上市公司近3年凈利潤累計增長5倍以上。
回歸產(chǎn)業(yè)整合
聚焦新經(jīng)濟
過去幾年，并購重組一直是中小創(chuàng)成長的主要邏輯。特別是創(chuàng)業(yè)板，2014年A股開啟并購重組大潮后，創(chuàng)業(yè)板也迎來并購重組的爆發(fā)期。在并購重組潮起的過程中，也暴露出忽悠式重組、跨界并購迎合市場炒作、商譽增長過快、瘋狂炒作殼公司等一系列亂象。在此背景下，從2017年起，隨著監(jiān)管從嚴，并購重組也出現(xiàn)明顯降溫，創(chuàng)業(yè)板也不例外。
截至2018年6月底，共有393家創(chuàng)業(yè)板上市公司籌劃了756單重大資產(chǎn)重組。其中，2015、2016年度是創(chuàng)業(yè)板并購重組的爆發(fā)年，推出重組方案的創(chuàng)業(yè)板公司家數(shù)分別為126家、103家，重組實施完成的家數(shù)分別為113家、88家。到了2017年，創(chuàng)業(yè)板全年實施完成并購重組68單，同比下降23%；2018年上半年，創(chuàng)業(yè)板并購重組實施完成23單。
活躍性降低了，但是創(chuàng)業(yè)板并購重組的質(zhì)量卻在不斷提升。整體來看，創(chuàng)業(yè)板近年并購重組呈現(xiàn)以下三大良好趨勢。
一是以產(chǎn)業(yè)整合為主，聚焦高科技、新經(jīng)濟。近年來，創(chuàng)業(yè)板公司并購重組主要以產(chǎn)業(yè)整合升級、上下游產(chǎn)業(yè)并購為主，超六成創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并購重組標的主要分布在通用設(shè)備和專業(yè)設(shè)備制造業(yè)、生物醫(yī)藥業(yè)、節(jié)能環(huán)保業(yè)等五大行業(yè)。上市公司通過并購重組或拓寬產(chǎn)業(yè)維度、提高市場占有率，或?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)互補、優(yōu)化經(jīng)營。
二是業(yè)績承諾總體實現(xiàn)情況較好。以2017年為例，創(chuàng)業(yè)板共有159家重組標的完成業(yè)績承諾，占比近七成，重組標的2017年向上市公司貢獻營業(yè)收入約1100億元、凈利潤約180億元，利潤貢獻率平均為63%。
三是市場逐步回歸理性，高溢價現(xiàn)象明顯改善。2017年以來，上市公司籌劃并購重組趨向理性，2017年披露的方案平均溢價率為6.7倍，同比下降23%。從2018年上半年已披露的22單重組方案看，平均溢價率繼續(xù)下降為4.3倍，市場逐步回歸理性，溢價率在10倍以上的僅1家公司。
記者獲悉，在國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)下行壓力加大、經(jīng)濟增速放緩背景下，部分傳統(tǒng)行業(yè)利潤空間受到擠壓、增長乏力，而新興產(chǎn)業(yè)日益崛起、預(yù)期樂觀，通過并購重組進行存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有其積極意義，交易所始終支持企業(yè)通過并購重組實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化。與此同時，針對市場亂象，深交所嚴管“三高”、“跟風式”重組，引導上市公司并購重組服務(wù)于實體經(jīng)濟，實現(xiàn)扶優(yōu)限劣。
綜合來看，創(chuàng)業(yè)板作為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)聚集地，存在大量新模式、新業(yè)態(tài)上市公司。新經(jīng)濟公司天然地具有較高的風險，發(fā)展過程中必然存在一定波動。但是，我們也看到，作為代表未來經(jīng)濟的發(fā)展方向的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，長期增長基礎(chǔ)穩(wěn)固，已逐步成為新常態(tài)下經(jīng)濟調(diào)速不減勢的穩(wěn)定器和發(fā)展動力轉(zhuǎn)換的新引擎。
